【红岸预警】华灿光电花式套现背后：疑似财务粉饰 11亿货币资金利息收入仅

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【红安研究中心】(上海研究员薛·孙·)消息，近日，华灿光电宣布，公司与天津海华信签署了股权出售意向协议，拟以19.6亿元的价格转让公司持有的华灿光电100%的股权。

事实上，华灿光电的这次出售可以被称为花式现金。2016年10月，华灿光电宣布将以16.5亿元人民币的价格发行股票，收购和谐光电100%的股权。2018年4月，完成转让手续及相关工商变更登记。仅仅一年多时间，公司就实现了这一资产。

更值得注意的是，华灿光电目前的财务状况非常紧张。截至今年6月底，该公司的计息债务超过42亿英镑。今年上半年，利息支出高达7676.6万元，超过去年。令人费解的是，公司账户中的货币资金超过11亿，但半年利息收入只有200万，半年年利率不到0.2%。

华灿光电幻想现金:在高溢价收购后，华灿光电转手出售了和谐光电，利润超过3亿

2016年4月，华灿光电开始暂停交易，并计划收购和谐光电。2018年4月，该公司以每股6.95元的价格向和谐光电的原始股东和谐核心(Harmony Core)和新光科技(nsl)总共发行了2.39亿股股票。交易对价为16.5亿英镑。；最终，和谐光电100%股权的收购完成。这笔交易的溢价非常高，产生了14.92亿元的商誉。

此外，在收购和谐光电时，华灿光电还筹集了1.77亿配套资金。该公司表示，所有配套资金将用于目标公司筹集的项目，涉及高精度单片陀螺仪项目和非制冷红外成像传感器项目。

华灿光电在收购公告中表示，和谐光电拥有优秀的资产、良好的发展前景和领先的技术能力，在未来几年具有巨大的增长潜力。交易完成后，该公司将能够迅速进入前景广阔的mems传感器领域。

与此同时，和谐光电的原股东也做出了业绩承诺。和谐芯光电和nsl承诺，2018年和谐芯光电净利润不低于1.12亿元，2018年和2019年累计净利润不低于2.45亿元，2018年、2019年和2020年累计净利润不低于4.22亿元。

但事实上，和谐光电很难实现其性能承诺。2018年年报显示，和谐光电实现了其业绩承诺。当年，和谐光电实现净利润1.18亿元，扣除非相关募集项目损益后的净利润为1.15亿元。然而，2019年上半年，和谐光电仅实现净利润960万元，同比大幅下滑。

正是在这种背景下，华灿光电将出售和谐光电；19.6亿美元的现金销售无疑将使华灿光电受益，直接账面收入高达3.1亿美元，这还不包括和谐光电2018年的净利润。值得注意的是，天津海化刚刚于2019年9月23日成立，并接受了和谐光电。

资金短缺的困惑:资产减值导致华灿光电业绩暴跌

华灿光电出售和谐光电时表示，主要是为了提高公司的流动性，实现公司的可持续发展。然而，从该公司的表现来看，它是否存在流动性问题令人怀疑。

华灿光电成立于2005年，2012年上市。本公司在R&D从事复合光电半导体材料和电子器件的生产和销售。其主要产品是led外延片和全彩led芯片。目前，它是中国第二大led芯片制造商。

从近年来的表现来看，华灿光电一直保持着高速增长。2017年，该公司净利润高达5.02亿英镑，是5年前(2012年)上市时的4.77倍。然而，到2018年，该公司的业绩出现下滑。2018年，华灿光电实现收入27.32亿元，同比增长3.87%；归属于母亲的净利润为2.44亿元，同比下降51.43%。今年上半年，公司收入12.49亿元，同比下降23.02%；归属于母亲的净利润为5.32亿元。下图为宏安研究中心根据财务报告绘制的华灿光电历年总收入和净利润趋势图:

对于业绩下滑，华灿光电表示，一方面，受行业周期影响，2018年下半年led照明芯片市场整体需求增长开始放缓，但第三季度中小芯片制造商产能开始快速释放，普通白光芯片供过于求，价格下降。另一方面，由于本公司部分芯片产品存在质量问题，本报告期内本公司订单及销售受到较大影响。公司对客户的相应薪酬也对公司的业绩有很大影响。

但是，从现金流的角度来看，华灿光电净利润的下降似乎并没有给公司造成巨大的财务压力。从2016年到2018年，公司的经营现金流持续流入，累计流入15.22亿元。仅今年上半年，公司经营现金流净流出为1.15亿元。事实上，在2018年和2019年上半年，公司利润直线下降，这主要是受资产减值的影响。例如，今年上半年，该公司的资产减值损失高达1.92亿英镑。近年来，投资活动产生的现金流大幅减少。今年上半年，投资活动产生的现金净流出只有1.1亿英镑。

红岸警告:华灿光电涉嫌金融粉饰，11亿货币资金的利息收入只有200万

然而，华灿光电目前的财务压力是显而易见的。今年上半年，公司利息支出7676.59万元，同比增长59.53%。事实上，公司上半年的利息支出已经超过了去年。

此外，公司的资金短缺也可以从生息负债的变化中看出。截至2019年6月底，华灿光电短期贷款20.9亿元，比年初增加4.19亿元。截至今年6月底，公司的生息债务(短期贷款+长期贷款+应付债券)已达42.98亿元。

值得注意的是，华灿光电的账户上仍有巨额资金。根据财务报告，截至2019年6月底，公司账户货币资金为11.86亿元(限制货币资金为5.11亿元)，比去年年底增加3.29亿元。然而，其货币资金产生的利息收入极低。今年上半年，公司的利息收入为223.31万元。根据这一计算，其半年期利率仅为0.182%。

这一异常现象的背后，可能意味着该公司涉嫌粉饰财务报告。蓝鲸红岸风险挖掘系统显示，2018年华灿光电财务粉饰得分为52.478分，处于关注水平，涉嫌财务粉饰。下图为红岸研究中心对红岸风险挖掘系统中中国残光电财务粉饰业绩变化趋势的截图:

然而，在公司涉嫌财务粉饰和财务短缺的背景下，华灿光电的债券仍然获得了较高的评级。2019年7月，华灿光电的评级公司联合信贷发布了对该公司的评级报告。评级报告称，自2019年以来，华灿光电经历了经营亏损，面临着更大的业绩压力、沉重的债务负担、薄弱的资产流动性和较高的短期偿债压力。然而，联合信贷仍对该公司旗下的18家华灿光电mtn001给予aa评级，而鸿安风险挖掘系统根据其最新财务报告给予该公司ccc+评级，这意味着该债券违约风险较高。

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