京源环保近半董监高“低学历” 或为“空壳”公司慷慨解囊

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《郑锦研究》沪深资本集团泰群/研究员魏莹唐力李鸿/编辑

江苏靖远环保有限公司(以下简称“靖远环保”)作为工业水处理企业，于2018年被认定为“江苏企业工程R&D中心”，其产品“jylp-30 mvr零排放废水处理装置”也于2018年被江苏省工业和信息化部认定为江苏省首台(套)主要设备。

在“光环”和“美丽表演”的背后，靖远环保多年来“血本无归”，高销量凸显；同时，靖远环保有限公司对“空壳牌”公司慷慨解囊，近半数董事学历较低，核心技术替代性强，或者是冲击资本市场的“路障”。

对许多“空空壳”公司来说，高信用销售、“严重失血”或慷慨捐赠

靖远环保致力于为国内外客户提供专业的一体化水处理解决方案，秉承“美丽家园，永葆青春”的崇高使命，立志成为中国环保行业的领导者。

2013年至2018年，靖远环保的营业收入分别为2531.21万元、3955.57万元、5911.16万元、9671.82万元、16604.14万元和25322.18万元；2014年至2018年，靖远环保的营业收入分别增长56.27%、49.44%、63.62%、71.68%和52.51%。

2013年至2018年，靖远环保净利润分别为89.22万元、155.97万元、1114.82万元、1690.32万元、2902.11万元和5356.76万元；2014年至2018年，靖远环保净利润分别增长74.81%、614.78%、51.62%、71.69%和84.58%。

2019年上半年，靖远环保实现营业收入11428.26万元，净利润1950.25万元。

在辉煌业绩的背后，靖远环保的应收票据和应收账款已经连续三年超过营业收入，存在赊销高的问题。

2013年至2018年，靖远环保应收票据和应收账款分别为1631.04万元、2713.61万元、3988.96万元、9782.2万元、18529.2万元和27066.8万元；从2014年到2018年，分别增长了66.37%、47%、145.23%、89.42%和46.08%。2013年至2018年，靖远环保应收账款和应收票据分别占营业收入的64.44%、68.6%、67.48%、101.14%、111.59%和106.89%。

此外，近三年来，靖远环保应收票据和应收账款占营业收入的比重异常高于行业平均水平。

2016年至2018年，同行业可比公司上海百安水务有限公司的应收账款和应收账款分别占营业收入的38.82%、50.04%和32.07%；华能科技有限公司应收票据和应收账款占营业收入的比例分别为86.02%、65.61%和73.7%；江苏九五高科技有限公司应收账款和应收票据分别占营业收入的84.42%、101.73%和55.67%；中电环保应收票据和应收账款分别占营业收入的70.03%、71.96%和64.49%。

根据上述四家同行业可比公司的数据，2016年至2018年，靖远环保同行业应收票据和应收账款占营业收入的平均比例分别为69.82%、72.34%和56.48%。

更糟糕的是，靖远环保已经连续六年处于“失血”状态。

2013年至2018年，靖远县环保活动产生的净现金流量分别为-600.14万元，-453.26万元，-560.48万元，-2279.68万元，-3145.53万元，-2443.23万元。

或称“补血”，报告期内，即2016年至2018年和2019年1月至3月，靖远环保进行了4次定向增发，共募集资金1.94亿元，全部用于补充营运资金。此次上市，靖远环保预计将筹资2.76亿元，其中1.36亿元用于补充营运资金项目，占筹资总额的近一半。

在这种“吃紧”的情况下，靖远环保可能会慷慨地给几家“空壳牌”公司。

根据招股说明书，新疆昊天新生商贸有限公司(以下简称“昊天新生”)是靖远环保2018年最大的供应商，采购金额为人民币3353.45万元，占当前采购总额的19.54%。然而，根据市场监督管理局的数据，从2016年到2018年，昊天新生的社保缴费人数为0；2019年2月28日，昊天新生将企业员工人数从0人变更为5人。

招股说明书显示，2016-2017年，江苏封腾环保科技有限公司(以下简称“封腾环保”)是靖远环保的第三大和第二大供应商，采购金额分别为205.38万元和292.74万元，分别占同期采购总额的2.97%和3.17%。根据公开信息，2016年至2018年，封腾环保社会保障缴费人数为0。

根据招股说明书，江苏甘润环保科技有限公司(以下简称“甘润环保”)是靖远环保2017年第五大供应商，采购金额为187.94万元，占本期采购总额的2.04%。根据公开信息，2016年至2018年，甘润环保社会保障缴费人数为0。

也就是说，靖远环保对上述三家供应商的销售额已经达到了100万元，甚至1000万元，但其员工人数却很少，或者说不知道其中有没有“斤”。

自2014年以来，靖远环保的应收票据和应收账款一直居高不下，甚至在过去的三年里“超过”了其经营收入，令人尴尬。而且它已经连续六年“失血”，而且供应商可能是一个“皮包”公司，是否有任何夸大收入的嫌疑。此外，靖远环保的核心技术可能面临“强替代性”的尴尬局面，这也值得我们关注。

近一半的董事“低教育”核心技术是高度可替换的

事实上，靖远的环保问题远远不止于此，公司的管理水平可能还有隐忧。

招股说明书显示，靖远环保董事长兼总经理李武林拥有大学学历；李和主任，大学学历；纪萌主任，大学学历；苏海娟，董事、副总经理、董事会秘书，大专学历；徐俊秀，职工代表监事，大专学历；首席财务官钱晔拥有大学学位。除独立董事外，靖远环保有11名董事，其中6名具有大学学历。

在董事学历较低的情况下，R&D投资靖远环保的比例正在下降。

2013年至2018年，靖远环保R&D投资分别为251.48万元、285.3万元、346.85万元、445.69万元、616万元和958.86万元；同期，R&D投资分别占营业收入的9.94%、7.21%、5.87%、4.61%、3.71%和3.79%。

此外，在靖远环保的核心技术中，部分核心技术面临替代性强的问题，可能存在研发创新能力不足的问题。

根据招股说明书，截至招股说明书签署之日，即2019年6月28日，靖远环保拥有25项专利，其中6项发明专利和19项实用新型专利，靖远环保拥有30项软件版权。靖远环保自主研发了工业废水电子絮凝处理技术、高难度废水零排放技术、高难度废水电催化氧化技术等核心技术。

其中，靖远环保工业废水电子絮凝处理技术获得了两项国家实用新型专利，即“电子絮凝水处理装置”和“电子絮凝处理装置”。靖远环保声称其工业废水电子絮凝处理技术不仅可以解决现有传统电子絮凝板易损耗、电能利用率低等缺点，还可以解决长期运行造成的板钝化问题。此外，该技术具有污泥产生量少、占地面积小、自动化程度高、易于管理、能同时去除多种污染物的特点，悬浮物去除率达95%-99%。

但是，根据金正岩的沪深资本集团的研究，上海姜哲环境工程技术有限公司(以下简称“姜哲环境”)、南京蔡邑环境技术有限公司(以下简称“南京蔡邑”)和南京雷勃环境技术有限公司(以下简称“雷勃环保”)也拥有类似的专利。

根据国家知识产权局的数据，姜哲环境部于2016年8月25日申请了“电子絮凝装置”专利。该设备不仅提高了电极板的工作效率，而且使吸附在电子絮凝板上的污染物随着水流自动脱落流出，延长了电子絮凝板的使用寿命。同时，姜哲环境部于2018年6月4日申请了“电子絮凝废水处理系统”专利，可以节省电子絮凝器的体积，减少占地面积，提高废水处理效果，保证废水达标排放。

根据国家知识产权局的数据，南京蔡邑于2018年5月3日申请了“电厂含煤废水电子絮凝处理及回用系统”专利，该专利利用电子絮凝技术对含煤废水进行了净化。废水回收率可达95-98%，满足电厂废水“零排放”的要求；同时，回收的煤泥颗粒是优质的可燃煤，节约了煤炭资源，避免了煤泥排放污染和浪费。

根据国家知识产权局的数据，雷勃环境保护局于2018年5月14日申请了“污水电子絮凝装置”专利，该装置包括底座和净化箱。污水进入净化箱，高压曝气搅动水体形成涡轮，增加了絮凝剂与污水的接触面积和时间，提高了絮凝沉淀和净化效率，适用于污水的低成本快速净化处理。

以上所有专利均由专利权维护。从这一点来看，靖远环保工业废水电子絮凝处理技术具有竞争力，或者说面临着很强的替代性的“挑战”。

关于高难度废水零排放技术，靖远环保于2014年9月24日申请了“电厂废水零排放处理工艺”和“电厂脱硫废水零排放处理系统”专利，实现了脱硫废水零排放的目标。巧合的是，它既可以实现脱硫废水的零排放，也可以在非北京环保领域独树一帜。

据国家知识产权局介绍，盛发环保科技(厦门)有限公司于2016年11月22日申请了“脱硫废水零排放装置”专利，浙江伟明环保科技有限公司于2017年11月10日申请了“电厂脱硫废水零排放处理装置”专利，北京朗新明环保科技有限公司南京分公司和国电汉川发电有限公司于2018年1月16日申请了该专利。2018年10月10日，江苏蓝海正和环境科技有限公司申请了“脱硫废水零排放系统”专利，可以实现脱硫废水零排放的目标，上述专利地位也由专利权维护。

高额的赊销、严重的失血和一些核心技术的强替代性不是靖远环保的“疥疮”。他们能经受住未来市场的考验吗？沪深资本集团对黄金证券的研究将继续关注。