央行就标准化债权类资产认定规则征求意见 严监管助推信托加快转型

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■我们的记者刘琪

为规范金融机构资产管理产品投资，加强投资者保护，促进直接融资健康发展，有效防范和控制金融风险，10月12日，央行发布了《债权资产识别规范规则(征求意见稿)》(以下简称《识别规则》)。作为《新资产管理条例》的配套措施，《认定规则》明确界定了标准化债权资产的范围和应满足的条件，同时明确了以前一些属性模糊的行业所谓的“非标准”也属于非标准。此外，已经作出过渡安排，以确保该政策的顺利实施。

《认证规则》的发布对资产管理行业产生了诸多影响。中信证券固定收益首席分析师明明在接受《证券日报》记者采访时表示:一是不规范的竞价路径缩小，老产品的压降进一步加大；二是银行金融投资模式有限，投资策略面临变化；第三，作为主要非标准渠道的信托将受到影响，严格的监管将加速信托的转型。

华泰宏观团队的李超认为，《认证规则》对非标准的严格控制加大了稳定增长的压力，后续的官方草案仍有适当放松的可能。认证标准的颁布，意味着新资产管理条例最重要的后续问题已经凸显，这对金融机构及时调整资产结构、规范市场生态具有很强的积极意义。

完善标准化债务资产的识别标准

《认定规则》明确界定了标准化的债权资产。《认定规则》指出，本规则所称标准化债务资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券，主要包括政府债券、中央银行票据、地方政府债券、政府支持的机构债券、金融债券、非金融企业债务融资工具、公司债券、公司债券、国际机构债券、银行间存单、信用资产支持证券、资产支持票据、在证券交易所上市的资产支持证券和固定资产

同时，央行相关部门负责人表示，《认定规则》充分考虑了债务资产认定的可操作性，明确将提供债务资产登记托管、清算结算等基础设施服务的基础设施机构作为申请主体，并提交中国人民银行。申请债务资产认定的，中国人民银行和金融监督管理部门将根据下列条件和有关规定认定相关债务资产:

首先，它具有同等的差异性和可交易性。通过簿记或投标的非公开发行。发行存续期内有2名以上(含)合格投资者，以票面价值或其整数倍为最低交易单位，交易合同文本规范。第二，充分的信息披露。投资者和发行人在发行文件中就信息披露方式、内容和频率等具体安排达成一致，信息披露的责任主体保证信息披露的真实、准确、完整和及时。第三，集中登记和独立保管。在中国人民银行和金融监督管理部门认可的债券市场登记托管机构集中登记和独立托管。第四，公平定价和完善的流动性机制。

采用询价、双边报价、竞价匹配等交易方式，做市商和承销商积极提供做市商和承销商服务。第五，在银行间市场、证券交易所市场和国务院批准的其他交易市场交易。

华创固始周冠南团队表示，由于《新资产管理条例》中对“标准化债务资产”的认定标准做了简单的描述，因此《认定标准》对相关内容进行了补充和完善，主要是根据未来更严格的条件来判断新债务资产是否符合“标准化”的认定要求。

一些“非标准”被明确定义为“非标准”

值得注意的是，市场一直关注的“非标准”这次被明确认定为“非标准”。《认证规则》规定，银行金融登记托管中心有限公司的金融直接融资工具、银行信贷资产登记流通中心有限公司的信贷资产流通及收益权转让相关产品、北京金融资产交换有限公司的债务融资计划、沪深300机构间报价系统有限公司的收益证明、上海保险交易有限公司的债务投资计划和资产支持计划， 不符合本规则第二条所列为单个企业提供债务融资条件的其他金融产品为非标准化债务资产

“定性银登中心、北金所、保险资产证券化不规范，不规范招标难度进一步提高。以前，由于信贷额度或行业限制，一些企业实体无法直接获得表内信贷支持，只能依靠非标准信贷。在投标难度提高后，银行和财富管理等普通基金可能会进一步限制这些企业的融资。”李麒麟联讯证券认为，债券反向回购和同业拆借不规范，但同业拆借不在其中，可能被纳入不规范，影响金融机构对租赁公司、汽车消费金融公司和amc的融资，这部分资金。

《资格认定规则》对标准化债务资产进行了严格的细分和定义。对于本规则发布前未纳入金融监管部门非标准化债务资产统计范围的资产，央行相关部门负责人表示，在《认可规则》过渡期内，《认可规则》对非标准化债务资产投资的期限匹配、额度管理、集中度管理、信息披露等监管要求可以豁免。过渡期结束后，仍在现有期限内，应按有关规定妥善处理。

光大证券研究所银行业首席分析师王亦丰在接受《证券日报》采访时表示，对于增量“非标准”，重要的是新业务的合规发展，主要面临发展速度问题；至于“非标准”股票，主要是为了防范流动性风险事件。从目前银行业的反馈来看，《新资产管理条例》的监管要求，如期限匹配、禁止资金池、合格投资者标准等，对非标准资产的限制有很大影响。过渡期内存的非标准处理既是重点也是难点，这是监管者非常关注的问题，需要系统的政策。

他认为，从目前的评估来看，处置“非标准”业务股票的主要困难如下:一是处置非标准资产股票的问题。它涉及问题资产的确认、返回报表的资产的估价、返回报表的路径、交易的合规性、返回报表的提供和处理方法等。二是由于长期不规范债权远离到期日，难以承接新产品的发行，这将对银行的表内资本和流动性管理产生一定的影响。

短期内对实体经济的影响有限

对于《认证规则》的颁布对金融机构行为的影响，华创固始周冠南团队认为，银行的财务管理主要集中在资产配置的转移和财务管理收益率的下降上。在银行理财投资方面，一方面，由于期限匹配的要求，过去的“非标准”资产将与“非标准”资产一起压缩，部分资金将从非标准资产转移到标准资产；另一方面，“非标准”投资的减少可能会进一步降低理财产品的收益率，这可能会导致我行理财产品进一步降低信用评级或部分转向股票市场获取收益。在债务方面，本行将继续引导投资者购买长期定期或常规理财产品，并延长债务期限以匹配非标准资产期限。需要注意的是，非标准监管不会影响当前的“现金管理产品”。

同时指出，信托和经纪人不仅是非标准资产的主要创造者，也是主要投资者。虽然信托计划产品持续时间比理财产品长，但在完全期限匹配的前提下，如果投资不规范，投资能力也会受到一定程度的影响；经纪资产管理产品需要考虑中国证监会对私募股权资产管理产品监管要求的相关约束。过去，一些主要关注非标准投资的机构可能面临转型。

根据广发证券的宏观经济研究报告，未来值得关注的是创新产品能否被定义为证券交易所市场的标准债务资产。证券交易所是国务院批准的票据交易平台，符合标准债务资产认定的第五个条件。目前，在证券交易所交易的票据不能满足同等区分的要求，不能算作标准债务资产。但是，在未来，证券交易所的创新产品能否满足“同等差异化、可交易性”、“充分信息披露”、“集中注册、独立托管”、“公平定价、完善流动性机制”等其他四项认定规则，可以界定为标准债务资产，从而拓宽实体融资渠道，值得关注。

就实体经济而言，人们显然认为短期影响相对有限。从房地产开发基金的角度来看，一方面，信托贷款只占房地产开发基金的一小部分，影响有限。另一方面，融资额的减少对房地产投资的传导具有滞后性。从21世纪以来的房地产开发投融资数据来看，房地产开发投资的增长速度与房地产开发资金来源的增长趋势趋于一致，而房地产开发投资增长的拐点滞后于房地产开发资金来源的拐点约6个月，因此在严格监管下融资的减少不会立即反映在投资数据中，中间的反应时间扩大了政策保持稳定的空时期。