核心产品“降温”或遇用户流失难题，柠檬微趣“带病”上市何以解忧？

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《郑锦研究》沪深资本集团泰群/研究员魏莹唐力李鸿/编辑

北京柠檬微乐科技有限公司(以下简称“柠檬微乐”)秉承“卓越、成长、快乐”的企业文化，致力于打造世界领先的手机游戏品牌，其核心游戏产品“宾果消除”于9月23日在2019东京游戏展上亮相。另一方面，在它的背后，柠檬微利这次被上市，或者面临许多考验。

作为柠檬微利的核心产品，郭斌晓晓贡献了柠檬微利的大部分收入，但却陷入了收入依赖单一产品和后续产品同质化的风险。此外，柠檬微趣的核心产品人气正在“降温”，同类型的淘汰赛正在市场上“遍地开花”，未来可能会有用户流失的风险。

首先，收入净利润下降“坐过山车”，核心产品收入负增长

2018年10月17日，柠檬微利被成功列为“首都文化企业30强”。然而，近年来，柠檬微乐的表现并不令人满意。

2014年至2018年，柠檬微利运营收入分别为1119.37万元、4889.3万元、19366.79万元、38762.06万元和33241.56万元；从2015年到2018年，柠檬微利的营业收入分别增长了336.79%、296.11%、100.15%和-14.24%。

2014年至2018年，柠檬微利的净利润分别为235.31万元、156.64万元、6091.48万元、8997.32万元和9820.19万元；从2015年到2018年，柠檬微利的净利润分别增长了-33.43%、3788.84%、47.7%和9.15%。

2019年上半年，柠檬微利实现营业收入18583.29万元，净利润6023.77万元。

或者由于其核心游戏产品宾果消除的性能下降，2018年，柠檬微利娱乐的运营收入在过去五年中首次出现负增长。

从2014年到2018年，柠檬微利核心游戏产品“宾果消除”的营业收入分别为223.89万元、4621.58万元、19302.08万元、37380.93万元和24742.2万元；从2015年到2018年，分别增长了1964.22%、317.65%、93.66%和-33.81%。同期，宾果晓晓的营业收入分别占总营业收入的20%、94.52%、99.67%、96.44%和74.43%。其中，2018年，宾果消除的收入增长率开始呈现负增长。

另一个主要的游戏产品，“飞行屋消除”(以前称为“怪物消除”)，于2017年5月推出。从2017年到2018年，“消灭苍蝇屋”的营业收入分别为1333.51万元和8422.55万元；同期，它们分别占总营业收入的3.44%和25.34%。

第二，依靠单一游戏，产品同质化突出

值得一提的是，在主要的游戏产品中，柠檬微利的收入可能取决于宾果消除。

从2015年到2018年，柠檬微乐的收入主要来自游戏产品宾果消除，并在2016年达到顶峰，占收入的99.67%。即使在新游戏产品“飞行屋淘汰”推出后，2018年，“宾果淘汰”仍占总运营收入的74.43%。

除了对单一游戏产品的依赖之外，柠檬还有点意思，或者是产品的同质化。

根据招股说明书，从产品分类、主营业务收入构成来看，在报告期内，即2014-2016年和2017年1-9月，柠檬微利的主要产品有4款游戏，分别为“冰果消”、“飞屋消”、“梦幻蛋糕店”和“冰冻:冰趣”，其余3款为“梦幻蛋糕店”

从2015年到2018年，柠檬微利的上述三款淘汰赛的总营业收入分别为4800万元、1.93亿元、3.87亿元和3.32亿元；同期，它们分别占公司总营业收入的97.39%、99.79%、99.95%和99.79%。

据柠檬微乐官方网站介绍，目前柠檬微乐的主要游戏产品只有两种:宾果淘汰制和飞行屋淘汰制，但这两种游戏的游戏模式是相似的，都属于“三淘汰制游戏”，即把三种相同的模式连接在一起就可以淘汰分数。

第三，核心产品“降温”，否则将进入衰退

令人担忧的是宾果消失游戏的受欢迎程度有“降温”的趋势。

根据七款小麦数据iphone游戏的排名，从2016年1月1日到2017年9月30日，游戏(免费)列表中“宾果淘汰”的每日排名大多在前50名之内；然而，进入2018年后，宾果游戏的人气明显消失，每日排名一度跌至200多位。然后，尽管其游戏的每日排名在2019年初已经“回暖”，但自2019年第二季度以来，总体上一直处于波动和下降状态。

截图:七个小麦数据

根据麦琪的数据，截至2019年9月30日，宾果淘汰在游戏总列表中排名第85位(免费)，在派对游戏列表中排名第2位(免费)，在益智游戏列表中排名第11位(免费)，在ios10总列表中排名第534位(免费)。

截图:七个小麦数据

根据百度指数，在2016-2017年，宾果淘汰的百度指数大部分波动在平均指数5576之上，达到最大值18059；2018年和2019年1-9月，宾果淘汰的百度指数基本低于5576的平均指数，呈现明显下降。上述百度指数的变化趋势表明，宾果淘汰赛的搜索人气不再“热”。

同样，宾果淘汰中每月独立设备的数量也不容乐观。

中国音乐协会游戏工作委员会发布的《2019年1-6月中国游戏产业报告》显示，从2018年3月到2019年3月，中国手机游戏用户增长率一直保持在1.5%以上；2019年3月至6月，中国手机游戏用户增速放缓，环比增速仅为0.6%。然而，截至2019年6月，中国移动用户数量达到6.2亿，较上月增长0.6%，较去年同期增长6%。

虽然手机游戏用户的规模正在上升，但根据艾瑞咨询的数据，从2019年1月到7月，每月独立宾果淘汰设备分别为1660万台、2038万台、1840万台、2037万台、2057万台、1991万台和1833万台。

自2014年8月推出以来，柠檬微乐的核心游戏产品宾果消除已经运行了5年多。也就是说，“宾果淘汰”可能已经进入了发展的“衰退时期”，这是由于它的游戏受欢迎程度的“冷却”和独立设备每月数量的下降。然而，如果这样一个与公司收入密切相关的游戏“销声匿迹”，不言而喻，它将打击柠檬的微观利益。

同时，莱蒙微对软件和信息技术服务行业很感兴趣，技术日新月异。开发新的游戏产品给公司带来新鲜血液尤为重要。柠檬微利的研发水平如何？这也值得我们关注。

第四，研发投入比例低于同行

事实上，柠檬的问题不仅限于此，就收入而言，它在R&D的投资“不如”它的同行。

从2014年到2018年，柠檬微利在R&D的投资分别为316.82万元、703.24万元、1422.4万元、2654.28万元和3975.29万元，分别比2015-2018年增长121.97%、102.26%和2014-2018年，柠檬微利在R&D的投资占比

与招股说明书披露的同行业上市公司相比，2014年至2018年，北京张趋科技有限公司R&D费用占营业收入的比例分别为22.43%、21.97%、20.43%、25.51%和22.68%；深圳中青宝互动网络有限公司分别占27.73%、35.43%、25.14%、20.75%和13.42%；优足网络股份有限公司的比例分别为9.82%、8.67%、6.83%、9.92%和13.8%；大连天神娱乐有限公司分别占19.29%、13.2%、9.65%、12.91%和14.11%；北京昆仑万伟科技有限公司分别占5.78%、5.2%、4.16%、9.8%和10.86%；杭州点魂网络科技有限公司分别占17.06%、25.61%、23.68%、24.45%和21.49%。

根据上述六家同行业上市公司的数据，2014年至2018年，R&D同行业投资与营业收入的平均比例分别为17.02%、18.35%、14.98%、17.22%和16.06%。自2015年以来，R&D投资柠檬微利的比例低于行业平均水平。

5.产品的竞争力令人怀疑，用户可能很容易流失

不仅仅是“内部担忧”，柠檬也有点意思，或者它也面临着来自外部竞争的压力。

根据艾瑞数据的移动应用索引，截至2019年7月，在游戏服务、休闲和益智游戏的独立设备月度列表中，前20名游戏中有6款游戏属于淘汰赛，即“快乐娱乐”和“流行之星！毁灭之星官方版，宾果消除，日常爱情消除，魔法花园，海边消除。其中，排名第一的“开心乐园”每月拥有6525万台独立设备，在休闲益智类游戏中排名第二，在淘汰类游戏中排名第一；宾果淘汰赛每月独立设备数量为1836万台，在休闲益智游戏中排名第五，在淘汰赛中排名第三。

值得注意的是，根据艾瑞的手机应用索引，“宾果消除”、“快乐消除”和“日常爱情消除”都是女性用户占主导地位的游戏，截至2019年7月，在上述三款游戏的用户中，女性用户的比例分别为72.47%、68.07%和67.47%。

中国音乐协会游戏工作委员会发布的《2018年中国游戏产业报告》显示，在2018年女性用户消费的十大手机游戏产品信息中，《快乐消费音乐》、《消除日常爱情》和《魔法花园》分别排名第五、第八和第九，而《宾果消费者》未能上榜。

也就是说，目前淘汰制游戏产品在市场上是“分散”的，从市场份额来看，以前有“开心乐园”、“天天淘汰制”、“魔法花园”等类似游戏“盘旋”，竞争激烈，柠檬稍有趣味或会面临用户流失的风险。

不仅性能不尽人意，核心产品的受欢迎程度也在“降温”。柠檬微利仍存在R&D投资比例低于同行、产品竞争力可疑的问题。柠檬微利这次上市后，如何能给出一个令人满意的“答案”？仍然未知。