景顺长城靠货基踏进千亿门槛 人才动荡多只产品跑输业绩基准

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艾沫、沪深金融集团郑锦研究院/研究员苏果·李鸿/编辑

早年，景顺长城的发展并不顺利。在专注于固定收益产品之后，在所有者的支持下，2018年的规模有所扩大。尽管规模的爆炸性增长吸引了人们的注意力，但它完全依赖于单一产品的机构投资者，因此这种增长可能难以稳定。

不仅如此，自去年以来，京顺长城的管理层频繁从董事长更换为产品总监，这也导致其固定收益产品成为该公司明显表现不佳的业绩基准的一个典范。

第一，“拉”金师傅，秤“蹲”了14年

已经建成多年的京顺长城，在固定收益和股权产品的分配上也相继出现，但效果始终不明显。然而，令人惊讶的是，罕见的大熊市在京顺长城出人意料地实现了“质的飞跃”。

2018年，公司旗下的京顺长城精艺货币甲规模激增740亿元。虽然其他产品的规模有所下降，但公司的整体规模上升到1000多亿元，并翻了一番。

从投资者结构来分析，它完全依赖于单个机构基金的支持。

从多年的产品结构来看，京顺长城的产品线布局比较完整，股票型、混合型、债券型、货币型和指数型都比较完善。然而，在2014年之前，其以权利为导向的产品结构并没有实现规模上的飞跃，这自然有市场自身的因素。

从长期来看，股市的特点是多头和空头，这对主要基于股票资产的股票产品非常不利。然而，京顺长城不同于大多数经纪基金公司，其早期发展侧重于权益。因此，从成立到2017年底的14年间，仅在2007年国际金融危机爆发前，其规模曾一度超过1000亿元，其余时间都没有达到1000亿元的门槛。

当规模与股市高度相关时，景顺长城的净利润也出现明显波动。从2007年至今的数据来看，2007年景顺长城的年净利润达到了5.57亿元，也是历史上最好的水平。2008年金融危机爆发时，其净利润略微下降了11.3%。

2009年，在全球货币政策宽松、股票资产飙升的情况下，由于投资者对风险资产的厌恶，京顺长城的规模不但没有扩大，反而有所下降，导致净利润低于前一年仅3.4亿元的风暴预警。此后，人民币继续下跌，直到2012年跌至1.74亿元。

可见，2012年，京顺长城的股权和固定收益产品发生了大致的变化。与2011年相比，债券基金和货币基金等固定收益产品的比重在2012年略有上升。2013年，固定资产占比比上年翻了一倍多，从2012年的3.21%上升到2013年的6.96%，在接下来的两年中，固定资产占比继续飙升。

据沪深金融集团的金正岩介绍，尤其是2014年和2015年，这是a股沉寂多年后的爆炸性增长期。虽然这两年股市蓬勃发展，但从公司规模来看，这两年股权产品的规模不但没有上升，反而下降了，而固定收益的规模却显著增加了。

但总的来说，景顺长城的起伏格局仍保持正常。或许管理层也注意到了股票市场的弊端以及固定收益产品对公司整体盈利能力的积极影响。此后，景顺长城一直关注固定收益领域。

2018年，由于宏观经济形势的影响，固定收益受到许多投资者的青睐。然而，今年京顺长城跃升至1000亿元人民币，并不是因为它在固定收益产品上的竞争力。事实上，这一突破完全是由于公司找到了一个“大老板”。

从产品细分可以看出，2018年京顺长城股票、混合股票和qdii的规模都在下降，导致股权产品的整体比例也在下降。然而，尽管债券基金有所增加，但幅度有限，只有20%。事实上，是货币基金组织决定了它的影响力。2017年，其货币规模仅为168.22亿元，2018年猛增至831.85亿元，增加663.63亿元。

而这一增长仅来自一只货币基金，即京顺长城精益货币a。数据显示，2017年该基金规模仅为3.65亿元，到2018年底达到743.15亿元。投资者结构显示，当时99.9%以上是机构投资者。也就是说，机构的支持已经成为其质变的关键。

到今年上半年，景顺长城的规模已经超过2000亿元。然而，今年上半年京顺长城精益货币甲继续增长30%，股票、股票、债券等。所有的都增加了，这比景顺长城景毅货币a的突然增加要正常得多

其次，债券基金成了一个弱点，固定收益董事离开了公司，积累了许多产品的表现不佳基准

从您的简历中可以看出，景顺长城董事长丁毅曾在中国人民大学金融学院、华能国际电力有限公司、中国人民保险公司和华能资本工作。乐康，总经理，曾任中国人寿资产管理有限公司研究部研究员，中国国际金融公司销售交易部副总经理。他在2011年加入了景顺长城。

尽管乐康去年表示，京顺长城注重提高投资能力和培养投资研究团队，但评估基金经理的时间跨度基本上是三至五年。然而，根据到目前为止的数据，在业绩不佳基准中，该公司所有产品的累计收益率仍为24%。与大多数基金公司股票产品表现不佳的情况不同，京顺长城的表现不佳基准基本上是债券和股票产品。

在这些基金中，景顺长城稳定收益债券(C)上涨了26.84%，但仍是表现不佳的业绩基准的20%。这一债务基础建立于2011年，自今年2月以来一直由何江波管理。2010年7月至2016年4月，任中国农业银行股份有限公司总行信贷管理部产业政策一部专员，2016年4月加入京顺长城，担任特别账户投资部投资经理。他从今年2月开始管理公开募股，他积累的管理经验还不到一年。

此前，该基金的经理是陈。这位资深人士曾担任鹏远信用评级公司证券评级部分析师和中欧基金固定收益部信用研究员。2012年10月，加入京顺长城，担任固定收益部信用研究员；自2014年6月起，他先后担任基金经理和公司固定收益部投资总监。

今年2月13日，陈因个人原因辞职，不再调到京顺长城的其他岗位。同样，景顺长城稳定收益债券A的业绩基准累计超过15个百分点。

巧合的是，京顺长城精益宏利C债券自成立以来也设定了6个百分点的业绩不佳基准。该基金目前由程念良和万梦管理，但实际上程念良已经管理了近4年，从程念良刚担任基金经理开始就一直负责管理，平均年化率只有2%左右。

该基金的规模已从最初成立时的2.85亿元缩水至现在的1.7亿元。还可以看出，这种债务基础对投资者没有吸引力。

根据截至今年年中的规模数据，京顺长城旗下资产最小的四只基金均不到5000万元，全部为债券基金。

事实上，去年是景顺长城人事变动剧烈的一年。去年底，公司法人由杨光宇变更为丁一，总经理乐康担任董事长。去年11月，代理董事长乐康结束了公司总经理的任期，任命丁宜欣为公司董事长。

此前，副总经理达也因个人原因离职，于2018年9月26日离职。他于2014年4月加入了景顺长城。2014年6月30日，京顺长城聘请周为负责股权产品的副总经理。可以看出，这也是一位高级将领，但是现在景顺长城的几位重要官员都已经离开了。

当然，仍有许多老兵在景顺长城的旗帜下尽忠职守，包括刘艳春和毛同龙。刘艳春现任景顺长城总经理助理、研究部主任、股票投资部基金经理。他曾做过经纪人、卖家和买家，比如博塞拉基金。他于2015年左右来到京顺长城，包括他之前担任公共基金经理的经历，他的管理经验已超过10年。

毛康龙专注于宏观和债券市场研究。他于2003年3月加入景顺长城，是一名研究员。自2005年起，他已担任基金经理14年，同时也是负责固定收益业务的副总经理。此外，京顺长城有许多拥有5年以上经验的老战士，但从股权产品的表现来看，不是老战士能让人满意的。

第三，老牌股票产品波动很大，其中许多产品今年表现不佳

景顺长城高质成长型股票成立于2014年1月，累计回报率为56%，但其业绩基准为13%。

当然，这并不完全是现任基金经理许造成的。自2017年底管理该基金以来，徐的回报率为7.96%，但其中，他使该基金在2018年亏损了21.75%。如果今年市场没有出现爆炸性反弹，上涨了33.98%，我相信今天不会有回报。

然而，从基金历史上基金经理的经验来看，回报最差的是老将刘艳春。

从2015年7月10日至2016年11月8日，刘艳春管理该基金1年122天，回报率为-3.79%。2016年，该指数下跌了22.48%。从持股角度看，刘艳春也受到了中小企业的伤害。2016年上半年，其重型中小板公司仍占据下半年十大重型股的一半。在当年市场普遍下跌的情况下，不难理解如此持股的基金亏损的原因。

2015年9月建成的京顺长城，改革机会分配灵活，显然没有上述基金幸运。它的建立时间太过“悲伤提醒”，到目前为止刚刚恢复正回报。截至今年10月14日，其累计回报率仅为5.3%，但却是表现不佳公司业绩基准的15.15%。

到目前为止，这只基金只经历了两位基金经理，即鲍和刘晓明。从成立到2017年底，前者获得了11.3%的收入。这位在2009年12月加入京顺长城的基金经理，并没有让该基金在2015年、2016年和2017年的表现跌破1元的面值。

然而，刘晓明在2017年底接手后，随着熊市的到来，基金大幅下跌，最低单位净值跌至0.8元以下。2018年全年，在钢铁、石化、软件、文化等科技媒体类周期性股票持仓较重的情况下，净亏损为26.07%。

今年救了刘晓明的也是飙升的市场。截至10月14日，京顺长城改革的灵活配置机会同比增长29.36%，但累计业绩仍未转正。事实上，刘晓明已经当了四年多的老兵了。他于2008年3月至2010年9月担任国源证券研究所研究员，2010年10月至2011年6月担任首创证券研究所行业研究员，2011年6月加入京顺长城，2014年开始担任公募基金经理。

但无论如何，这些都是相对损失。然而，从京顺长城的定量小盘股来看，自2018年初成立以来，它已经下跌了2.05%。虽然损失不大，但却给投资者带来了实实在在的损失。

该基金由李管理，他于2012年8月加入京顺长城，担任量化与etf投资部投资总监。现在他是公司的副总经理、量化与指数投资部的主管以及量化与指数投资部的基金经理。

从京顺长城对小盘股的量化来看，小盘股的投资风格和股票基金的仓位限制都会对其产生影响。在熊市下，小盘股的杀伤效应是显而易见的，这使得其去年的最高亏损接近30%。然而，今年以来，该基金仅增长了26.65%，低于同类平均水平31.6%。

第一季度，十大尴尬股，包括汽车、天然气、医药和其他行业，看起来更像是防御策略。第二季度，它们主要是网络股、环保股和化肥股，没有占据市场主导地位。

此外，由“高级将领”管理的另一只基金景顺长城(Jing Shun Great Wall)在数量上是平衡的，也是混合的。今年上半年十大尴尬股大多是银行、保险、房地产、水泥、煤炭等行业，属于周期性股票配置。因此，截至10月14日，其年回报率仅为19.83%，而混合基金的平均年回报率为27.45%，令人失望。