定价符合估值预期 华熙生物未来3年有望保持高速增长

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我们的记者李春莲

被称为“透明质酸第一股”的华西生物，登陆科技板块时已经进入倒计时。

10月22日晚，华西生物宣布，根据初步询价结果，发行价格确定为每股47.79元，扣除前的市盈率为发行前的48.53倍，发行后的54.12倍。

定价符合估价预期

根据公开信息，华西生物业务分为透明质酸原料(2018年占51.6%)、功能性护肤品(2018年占23.0%)和医疗终端产品(2018年占24.8%)。

除了知名的透明质酸业务外，近年来，华西生物在护肤品和医疗终端产品的推动下，2018年实现收入12.6亿元和净利润4.2亿元，同比分别增长54.4%和90.7%。

此外，2019年上半年，华西生物营业收入达到8.09亿元，同比增长44.33%，净利润为2.6亿元，同比增长39.98%。

值得一提的是，华西生物一直重视公司的产品质量和R&D实力。根据招股说明书，华西生物筹集的投资项目将围绕公司主营业务进行，包括现有主营业务产品的产能扩张、部分透明质酸终端新产品生产线的建设、R&D系统的升级。其中，“华西生物R&D中心升级改造工程”有利于进一步提升公司的技术和R&D优势，为公司新技术和新产品研发提供更好的创新平台。

许多机构乐观地认为，在技术优势和研发成果的推动下，华西生物预计将继续保持增长势头。郭盛证券预测，华西生物2019-2021年的净利润将分别达到6.02亿元、7.93亿元和9.96亿元，同比分别增长42.02%、31.79%和25.57%。

根据安信证券发布的研究报告，在选择了几个同类型公司的估值进行对比分析后，发现华西生物的科技产业处于领先地位，其市场地位是透明质酸产业链的主导原料；与通常专注于产业链中单一业务的可比公司相比，该公司开辟了透明质酸产业链，具有整个产业链的协同优势，应享有一定的估值溢价。此前，基于可比公司的平均估值，安信证券给华西生物45-50倍的估值，相应的价格区间为每股53.1-59.0元。绝对估值法显示，公司的价格区间为52.8-70.5元/股，综合价格区间为53.1-59.0元/股。

业内人士认为，华西生物的发行价格符合证券机构的估值预期，投资价值相当可观。

预计未来三年将保持快速增长

近年来，透明质酸行业越来越受欢迎。作为中国最大的透明质酸生产商和销售商，华西生物在该行业占据绝对领先地位。随着透明质酸应用领域的进一步扩大和市场需求的不断增加，华西生物的市场份额有望持续增长。

据乔斯特苏利文的调查报告，华西生物在中国占透明质酸原料市场份额的近60%，在世界上占近40%。2018年，华西生物生产的透明质酸原料产量近180吨，销往美国、欧洲、日本、韩国等40多个国家和地区，为国际一线品牌提供原料。

近年来，透明质酸(俗称透明质酸)的市场规模呈现快速增长趋势，仅医疗和美容市场就可能达到1000亿元的水平。根据新氧气2016年白皮书的数据，2016年，全国普通医院售出了1000万毫升透明质酸。根据中信证券研究报告，到2020年，中国透明质酸美容针的市场需求将增加到2000-3000万毫升，市场规模将达到1000亿元人民币。

同时，透明质酸和生物活性物质在其他应用领域的工业红利也逐渐释放出来。

据了解，华西生物已逐步将透明质酸应用于医疗美容、眼科和骨科、保健食品、化妆品、计划生育、头部护理、宠物、口腔护理等行业。在消费升级和产业健康发展的趋势下，透明质酸的广泛应用也将为华西带来更多的收入增长路径。

10月23日上午，在科技板块首次上市的网上路演中，华西生物在回复中强调，募集资金将主要用于公司主营业务的发展。一是投资研发，进一步加强基础研究和新产品研究，掌握生物医药产业所需的基础原材料和核心材料的基础核心技术，确立产业链上游领域的技术优势，拓展下游产业的应用需求，拓展公司生物医药和医疗设备产品线；第二，在天津和济南建设新的生产能力，利用公司掌握的核心技术，扩大透明质酸原料和医用终端产品的生产线，提高公司核心产品的产业化能力，通过大规模生产进一步降低生产成本，使公司核心技术生产的产品得到更广泛的应用。

郭盛证券分析师齐星海认为，华西生物医药终端产品业务线已经基本完成了入门级市场份额的扩张阶段，预计未来三年将与整体医疗美容市场同步保持30%-35%的增长速度；功能性护肤产品线的产品风格和主要渠道都在顶部，基础较小。未来新产品、新品牌、新渠道的扩张仍有强大的推动力。预计未来三年该业务将保持50%-100%的高速增长。

(编辑白宝玉)