力合科技募资额两年增三倍如“过家家” 近半数用于“补血”

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修远沪深资集团郑锦研究院/研究员魏莹唐力李鸿/编辑

众所周知，环境保护一直是各方关注的焦点。环境监测设备行业的李和科技(湖南)有限公司(以下简称“李和科技”)凭借行业发展势头，对资本市场产生了诸多影响。

然而，在看似“辉煌”的业绩背后，却是对政府补贴和税收激励的“依赖”。与此同时，一半以上的子公司都在亏损或“拖拖拉拉”，但R&D费用的比重却呈下降趋势，两年内筹集的资金量增加了两倍，这是否会成为李和科技未来发展的“致命弱点”？它未来的走向仍有待市场检验。

1.毛利率的变化不同于同行，或者它依赖于政府补贴和税收激励

据李和科技官方网站报道，在生态环境部评选的首批“最美的水站”中，有100个入选。其中，有32个由李和科技参与的供水站。

作为一家主要从事水质监测系统、空气体/烟气监测系统和环境监测信息管理系统的公司，李和科技的收入和净利润增长率近年来一直“稳定”。

2014-2018年和2019年上半年，李和科技的营业收入分别为1.86亿元、2.16亿元、2.68亿元、3.69亿元、6.13亿元和3.63亿元；2015年至2018年，李和科技营业收入同比分别增长16.55%、23.91%、37.79%和66.06%。

2014-2018年及2019年上半年，李和科技净利润分别为3553.06万元、3953.89万元、5323.02万元、7762.77万元、18070.08万元及12131.96万元；2015年至2018年，李和科技净利润增长率分别为11.28%、34.63%、45.83%和132.78%。

然而，在辉煌成就的背后，隐藏的问题也不可低估。毛利率的变化趋势不同于同业和子公司，并依赖于政府补贴和税收激励。

从2016年到2018年以及2019年上半年，李和科技主营业务的毛利率分别为47.47%、46.36%、54.17%和52.71%。

与同行业可比上市公司相比，2016-2018年及2019年上半年，浓缩科技(杭州)有限公司(以下简称“浓缩科技”)主营业务毛利率分别为47.71%、49.38%、47.56%、50.08%；河北仙鹤环保科技有限公司(以下简称“仙鹤环保”)主营业务毛利率分别为49.56%、51.36%、50.33%和46.53%；北京雪帝龙科技有限公司(以下简称“雪帝龙”)主营业务毛利率分别为48.11%、48.3%、43.29%和39.53%。

2016-2018年和2019年上半年，上述三家可比公司的平均毛利率分别为48.46%、49.68%、47.06%和45.38%。

此外，李和科技可能依赖政府补贴和税收激励。

2015-2018年和2019年上半年，李和科技获得的政府补贴金额分别为2530.5万元、2691.8万元、3120.9万元、3126.8万元和2685.4万元，分别占同期净利润的63.99%和50%。

同期，李和科技享受的税收优惠总额分别为1180.57万元、1519.81万元、2908.77万元、4105.15万元和3338.57万元。

在辉煌成就的背后，政府补贴和税收激励为李和科技做出了巨大贡献。然而，一半以上的子公司都在拖拖拉拉，等待缴纳社保的人数有隐忧，这也值得我们关注。

第二，超过一半的子公司是“拖油瓶”，社会保障必须支付3年以上

需要指出的是，李和科技半数以上的子公司都处于“拖瓶子”的趋势。

根据招股说明书，截至招股说明书签署之日，即2019年10月21日，科技拥有5家全资子公司，即珠海锐锋科技有限公司(以下简称“珠海锐锋”)、湖南检测技术服务有限公司(以下简称“李和检测”)、深圳环保科技有限公司、安徽中科智能环境监测技术服务有限公司(以下简称“安徽检测”)、北京钟

2019年上半年，珠海瑞丰、李和检测、安徽检测和北京检测的净利润分别为-35，500元、-845，500元、-11，100元和-5，100元。

值得一提的是，李和科技还有一大笔社保基金要还。

2016-2018年和2019年上半年，李和科技的员工人数分别为540人、626人、782人和854人。同期，不缴纳社会保障的人数分别为52人、83人、85人和83人。

公积金方面，2016-2018年和2019年上半年，李和科技的未缴公积金分别为46、81、83和80笔。

根据招股说明书，2016年至2018年及2019年上半年，李和科技应偿还的社保及公积金金额分别为396，600元、342，100元、558，800元及178，700元。

除上述问题外，李和科技还存在R&D投资比例逐年下降、发明专利信息披露不严格的情况。

第三，R&D投资比重下降，专利信息更新滞后于“官方公告”

作为高新技术企业，近年来，李和科技的R&D费用占比呈现下降趋势，变化趋势与同行不同。

2015-2018年和2019年上半年，李和科技R&D费用分别为1629.8万元、1880.5万元、2426.2万元、4148.4万元和2159.6万元，分别占同期营业收入的7.53%和7.02%。

同期，同行业上市公司集中技术R&D费用分别占同期营业收入的9.28%、8.76%、9.63%、7.56%和11.27%；仙河环保R&D费用分别占同期营业收入的5.06%、6.08%、4.69%、4.07%和3.46%；雪地龙的R&D费用分别占同期营业收入的5.48%、5.68%、6.38%、6.99%和6.79%。

根据上述三家同行业可比上市公司的数据，2015-2018年和2019年上半年，行业R&D费用与营业收入的平均比例分别为6.61%、6.84%、6.9%、6.21%和7.17%。

需要注意的是，李和科技招股说明书中的发明专利信息滞后于“官方公告”，信息披露可能不够严格。

根据说明书，李和科技拥有一项名为“离心装置及其新型离心杯”的发明专利。根据中国知识产权局的公开信息，该专利于2014年4月28日更名为“离心装置及其离心杯”，但截至招股说明书签署之日，即2019年10月21日，李和科技并未更正该信息。

此外，李和科技产品的核心和重要部分大多是外购或外包的，或者很难独立生产。

根据招股说明书，李和科技产品的25个核心和重要零部件的来源主要是采购或外包，只有一个是自产的；所有核心和重要部件都是独立生产的。对此，李和科技解释说，公司的核心优势在于将核心技术应用于数百个部件的模块化生产和安装集成，从而生产出自主研发的核心分析仪。

面对上述“两难”，李和科技作为一个高科技企业，是否缺乏“信心”？或者等待时间的考验。

第四，筹集资金不是“穷人的钱”，其中近一半用于“血液补充”

除了R&D投资比例同比下降之外，李和科技的筹资项目也充满疑虑。

本次上市中，李和科技计划募集9.28亿元，用于环境监测系统扩建项目、运营服务系统建设项目、R&D中心建设项目、长江流域及渤海水质调查项目、补充营运资金项目等五个项目。其中，补充营运资金项目总投资3.93亿元，占筹资总额的42.35%。

然而，金正岩对沪深资本集团的研究发现，李和科技是“不差钱”。李和科技拥有充足的货币资金、较低的资产负债率和一定的还款能力。

2013年至2018年和2019年上半年，李和科技的货币资金分别为5300万元、7600万元、8500万元、1.13亿元、2.12亿元、2.68亿元和1.9亿元。从2014年到2018年，其货币资本逐年增加。

2013年至2018年及2019年上半年，李和科技的资产负债率分别为39.99%、36.77%、33.88%、32.01%、38.78%、40.84%和30.52%。

在贷款方面，2015年李和科技的短期贷款分别为400万元，2016-2018年和2019年上半年的短期贷款均为0元。在2015-2018年和2019年上半年，李和科技没有长期贷款。2015年，李和科技一年内到期的非流动负债为人民币2550万元。2016-2018年和2019年上半年，一年内到期的非流动负债均为0元。

招股说明书显示，李和科技2015-2018年及2019年上半年的财务费用分别为244.59万元、42.45万元、78.4万元、94.01万元及80.64万元。

同期，李和科技的利息收入分别为14.36万元、31.18万元、90.03万元、114.15万元和87.38万元。

在这种情况下，李和科技计划用近一半的募集资金“补血”，其合理性可能需要质疑。

5.如果筹集的资金数额改为"游戏屋"，两年内将增加两倍？

然而，两年后李和科技筹集的资金增加了两倍，这也是值得关注的。

根据李和科技于2016年10月27日签署的招股说明书(以下简称“2016招股说明书”)，李和科技计划募集2.06亿元，用于环境监测系统建设项目、运营服务和第三方检测项目、R&D中心建设项目和补充营运资金的4个项目。计划投资4371.86万元，5455.71万元，5500元。

李和科技于2018年12月14日签署的招股说明书(以下简称“2018年版招股说明书”)显示，李和科技计划募集8.79亿元，分别用于环境监测系统扩建项目、R&D中心建设项目和补充营运资金项目。计划投资9548.5万元，29624.7万元，8685万元。

也就是说，与上述两个版本的招股说明书相比，这两个募集项目的子项目名称是“相似的”。与2018年版披露的“环境监测系统扩建项目”相比，2016年版披露的“环境监测系统扩建项目”已筹集资金43，718，600元至95，485，700元，建设周期也由12个月变更为18个月。同样，2018年版招股说明书《运营服务系统建设项目》与2016年版招股说明书《运营服务与第三方测试项目》相比，募集资金从54，557，100元增加到296，247，400元，建设周期从24个月增加到36个月。

值得注意的是，2015年，李和科技没有在建项目；2016年，李和科技在建工程是公司在厂区修建的展厅。该项目于2017年完成，并转入固定资产；2017年，李和科技在建项目为淄博环境监测站独立投资运营建设项目，于2018年上半年竣工，累计投资1054.45万元。

基于上述在建工程，可能表明2016年招股说明书中披露的“环境监测系统建设项目”和“运营服务及第三方测试项目”可能无法投入建设。此外，李和科技在2016年的招股说明书中表示，如果本次发行募集资金的时间与本项目资金需求的时间不一致，李和科技将根据实际需要提前用自有资金或银行贷款进行投资，待募集资金到位后进行置换。

也就是说，最初的筹款项目可能会“丢失”。在这种背景下，其筹资项目的变化是否过于“随意”？不知道。

巧合的是，2016年招股说明书中披露的另外两个筹资项目也有突然增加的筹资。

与2016年版招股说明书和2018年版招股说明书相比，两者均有“R&D中心建设项目”，但2018年版招股说明书募集资金金额已从5804.32万元变更为8685.31万元；但是，2016年版招股说明书中的“补充营运资金”与2018年版招股说明书中的“补充营运资金项目”大致相同，募集资金金额也从5000万元变更为4亿元。在李和科技于2019年10月21日签署的招股说明书中，“补充营运资金项目”的募集资金金额变更为3.93亿元。

从以上募集资金数额的变化可以看出，李和科技在不到两年零两个月的时间里，募集资金数额增加了6.72亿元，令人难以置信。

这不是一天能完成的。对于李和科技而言，上述问题并非“冰山一角”，其未来表现将如何“推动”市场仍不得而知。