增收不增利关联交易存疑兆龙互连冲击创业板

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报告期内，兆龙互联在盈利能力和现金流量方面表现良好，但也存在2017年无利可图、关联交易可疑、募集资金使用不合理等问题

《投资时报》研究员王宇

目前，当上网已经成为每个人生活中不可或缺的一部分时，数据电缆作为宽带接入网的传输媒介，已经走进了千家万户。与光缆和光纤相比，数据电缆具有制造成本较低、结构简单、网络升级方便等优点，目前应用广泛。

近日，主要从事数据电缆业务的浙江兆龙互联科技有限公司(以下简称兆龙互联)向中国证监会提交招股说明书，拟对创业板市场发起冲击。

兆龙互联是一家专业设计、制造和销售数据电缆、特种电缆和连接产品的高科技企业。2016年、2017年、2018年及2019年1月和3月(以下简称报告期)，公司数据电缆收入占主营业务收入的93%以上。

根据传输频率，数据电缆分为五类，超五类，六类，超六类，七类，超七类和八类。随着类别的提高，产品传输速率、近端串扰和衰减等性能参数也有所提高。报告期内，兆龙互联的业务收入主要为六类及以下数据电缆，约占主营业务收入的85%。通过此次发行，公司计划募集4.29亿元，募集资金的近一半将用于年产35万公里的数据电缆扩建项目。

此外，主营业务海外收入占比较高，分别为69.31%、60.93%、59.61%和59.36%。本次发行前，姚金龙直接或间接持有发行人55.80%的股份，是兆龙互联的实际控制人。

《投资时报》的研究员查看了公司的招股说明书，发现报告期内，兆龙互联在盈利能力和现金流量方面表现良好，但也存在2017年不增利润增收、关联交易可疑、募集资金使用不合理等情况。

2017年增加收入不会增加利润

报告期内，兆龙互联的营业收入分别为7.11亿元、9.44亿元、11.5亿元和2.19亿元，保持增长趋势。2017年和2018年，分别比上年增长32.92%和21.72%。净利润分别为5321.31万元、3387.82万元、7243.24万元和1036.74万元，2016-2018年净利润复合增长率为16.67%。

虽然今年的业绩保持增长，但可以看出，公司2017年的营业收入同比增长32.92%，但净利润同比下降36.33%。本招股说明书的解释是:一方面，公司2017年因员工激励支付了1422.9万元的股份；另一方面，它是由美元汇率波动引起的金融费用中的汇兑损益波动造成的。昭龙互联2017年财务费用中，汇兑损失为728万元，2016年相关汇兑收益为769.42万元。

《投资时报》研究员注意到，报告期内，公司海外收入约占营业收入的60%，受汇率波动影响较大。是否采用相应的金融工具锁定汇率波动风险，降低汇率波动对日常经营的影响？截至发稿时，兆龙互联尚未对此做出回应。

此外，观察招股说明书《投资时报》的研究人员发现，运营成本的增加也是公司净利润下降的原因之一。2017年，公司经营成本同比增长36.30%，高于经营收入增长率。

数据电缆的特点是材料重、重量轻。其原材料包括半导体材料、护套材料、绝缘材料、辅助材料等。，而导体材料(主要是铜)的成本占产品成本的58%以上。铜价的波动将直接影响产品成本。

根据风能数据，铜现货价格从2016年初的36250元/吨的开盘价上涨54.70%，至2017年10月的56080元/吨的高点。

虽然发行人的产品定价模式主要是铜价联动模式，即最终销售价格在合同中没有约定，以基准铜价为主要定价原则，但具体供应价格是根据铜材等原材料的市场价格变化，按照合同中约定的定价原则进行调整的。在这种模式下，原材料价格波动的风险被极大地转移给下游客户。但是，铜等主要原材料的价格波动较大，这仍将影响下游客户的需求，铜在销售和采购中的价差，进而影响发行人的收入、成本和利润。

R&D费用的增加也在一定程度上影响了公司的净利润。2017年，公司的R&D费用同比增长48.98%，远高于收入增长率。这主要是由于在此期间R&D的直接投资增加。

同时，关于公司的R&D费用，招股说明书显示，截至2019年3月底，兆龙互联的R&D及技术人员已达186人，而同期R&D人员的工资仅为239.49万元，R&D人员的平均月工资仅为4291元，明显无法与江浙R&D人员的工资水平相匹配。

德清农村商业银行向兆龙互联提供的贷款(单位:万元)

来源:兆龙互联招股说明书

对关联交易有疑问

在过去的两年里，兆龙与对方有许多关联交易。

为避免横向竞争，2018年9月，德清百盛以房屋建筑、土地使用权和生产经营设备的形式认购了187.5万股兆龙互联的新股；与此同时，德清百盛将其库存材料转让给昭龙互联的子公司昭龙聚合物。目前，德清百盛持有发行人2.04%的股份。

根据招股说明书，《投资时报》的研究员注意到，德清百盛的股东和朱是父子，而和姚金龙是姐夫。

对于此次关联交易，招股说明书没有说明交易价格的合理性。

另一笔关联交易发生在2017年10月26日，当时昭龙有限公司(昭龙互联的前身)以每股2.57元的价格将其持有的2472.54万股德清农村商业银行股份(占德清农村商业银行股份总数的3.058%)转让给昭龙网络(100%归昭龙互联控股公司所有)，总价格约为6355万元。

此外，根据招股说明书，昭龙互联募集资金的47.92%将用于年产35万公里的数据电缆扩建项目。在35万公里的数据电缆中，近60%是超5级和6级数据电缆。

招股说明书显示，虽然报告期内六类及以下数据电缆下游需求相对稳定，但销售收入分别占各期主营业务收入的88.55%、87.38%、85.20%和83.29%，但销售比例呈逐年下降趋势；每期超六线及以上销售收入分别占7.77%、8.76%、10.18%和10.29%，比重逐年上升。

据了解，年产35万公里的数据电缆扩建工程建设周期为三年。目前，5g技术方兴未艾。公司如何确保超级5类和6类电缆在三年后仍有如此大的市场需求？项目完成后，市场需求会发生变化吗？公司将如何回应？对于这些问题，或许兆龙互联需要认真考虑。