海通证券姜超：A股大牛市已在路上 未来股市上涨空间大于楼市

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我们的记者石璐

自11月13日上海证券交易所发布《关于测试大股东和特定股东减持方式转变的通知》以来，市场预期将出台新的减持规定。虽然靴子还没有正式落地，但对a股的影响已经成为市场关注的焦点之一。

“如果新的减持规定出台，对a股未来不会有太大影响。除了当前a股市场外资持续涌入外，各种增量资本也在布局，整体环境正在改善。牛市已经开始了。”11月20日，在海通证券召开的2020年投资策略报告会上，海通证券首席经济学家、研究所副所长蒋超在接受《证券日报》采访时表示。

“将来，a股的投资机会肯定会比空.的房地产市场大目前，我们认为，由于大规模的人口流动和调控，一、二线城市的房价将继续走强，而五线城市并不那么悲观。由于户籍等政策的推动，房价不会出现大幅波动，仍有一些机会。”对于房地产市场的走势，蒋超告诉《证券日报》记者。

空的利率略有调整

“通胀牛市”已经成为当前a股趋势的同义词。

2019年，由于猪肉等消费品价格快速上涨，国内经济增速受到影响，实体经济数据被传递到二级市场，出现了“通胀牛”的相关特征。

对于国内货币政策走势，蒋超表示:“我们预计，央行下一步将保持稳健的货币政策。的确，当前国内通胀率相对较高，因为猪肉价格上涨过快。高通胀可能导致货币短缺。应该是明年。过去，通货膨胀引发了国内利率上升的趋势，但目前的央行发表了一份关于利率稳定的声明，货币不应该因为猪肉价格上涨而收紧。”

“我们相信，国内经济不会像海外那样继续降息，也不会有宽松的货币政策。在未来，货币政策应该保持稳定，利率将略有调整空空间。”蒋超认为。

在蒋超看来，明年国内经济通胀预期相对清晰。“明年的平均cpi应该在3%以上，高于今年的2.5%。今年生产者价格指数为负。明年2月生产者价格指数很有可能转为正数。事实上，工业产品的价格并没有下降太多，包括最近钢铁库存创下的新低，钢铁价格已经开始上涨。总体而言，ppi正对通胀产生了一定的压力，因此这种情况并不支持央行实施宽松的货币政策。”

关于实体经济数据对股市的影响，蒋超表示:“过去我们担心高通胀会导致滞胀，进而导致股市下跌，所以会收紧货币政策。央行认为cpi的上升是结构性的，是紧缩的货币政策，所以股市估值不会因为货币政策而下降。今年，中国股市因ppi为负，cpi为正，消费行业表现良好，周期性行业表现不佳。如果明年生产者价格指数转为正数，整个企业的利润将会有所提高。加上估值稳定等因素，股市明年仍有望上涨。只要不是由恶性通胀引起，对股市的影响仍然有限。”

a股牛市已经开始了

蒋超认为，a股牛市即将到来。

“从牛市和熊市、估值和基本面领先指标的周期来看，2019年1月4日，上证综指2440点是第六轮牛市的起点，新一轮牛市即将开始。”蒋超说道。

从时间上看，预计a股净利润将在2019年第三季度见底后反弹。主要有三个原因:首先，从宏观背景来看，库存周期见底；第二，从政策效应的时滞来看，从政策转正到历史利润见底有4-10个月的时滞；第三，高频同步指数显示利润见底。

“一些投资者对利润复苏的程度有两大疑问。首先，库存补充不足。第二，房地产低迷拖累了利润。我们认为不必担心这两个因素。”蒋超说道。

蒋超认为，增量资金大量进入股市是未来的趋势。“从整体经济环境来看，此次金融供给方改革与2005年的股权分置改革相当。回顾历史，三波牛市需要增量资本流入，而资本流入一方面需要基本面见底，另一方面需要机构改革来提振风险偏好。在金融供给侧改革的背景下，未来居民和机构的资产配置将偏向权益。就居民而言，2018年，房地产占中国居民资产的70%，股票和基金的比例仅为3%。得益于人口年龄结构的变化、房地产投资属性的弱化、产业结构的调整等因素，中国居民未来的资产配置将从房地产转向股权资产。"

(编辑乔传川)