高存货、高销售费用两座大山压身御家汇销售现金比率倒数第13名

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7.41亿元的存货，6.77亿元的销售费用，以及经营业绩一直下滑的于佳卉的现金收购能力也令人担忧

作为国内首家a股电子商务上市公司，(300740.sz)旗下拥有众多护肤品牌，如喻妮芳、肖妙普、、华等。在刚刚过去的天猫环球嘉年华中，于佳卉在双十一当晚29分钟内实现了累计交易额超过1亿元的成绩。

然而，这比国内两大品牌“百雀灵”和“完美日记”分别在开场10分钟和13分钟就宣称营业额超过1亿英镑的纪录稍逊一筹。此外，在欧莱雅、雅诗兰黛、兰蔻、玉兰油、sk-ii、喔等国际品牌占据的天猫双十一美容品牌排行榜上，于佳卉品牌并未出现，但未上市的国内品牌如天然堂、百洁灵、完美日记等却异军突起。

在国际和国内品牌的双向挤压下，于佳卉在2018年2月8日登陆深交所创业板后的表现并不乐观。虽然上市第一年的营业收入同比增长36.38%，达到16.46亿元，但上市股东应占净利润扣除非经常性损益后，由1.73亿元下降至1.06亿元，降幅为28.43%。

从2019年目前的表现来看，这种下降趋势可能会继续。第三季度财务报告显示，2019年前三季度，于佳卉实现营业总收入15.76亿元，同比下降1.85%；上市股东应占净利润扣除非经常性损益后首次出现上市亏损，仅-0.7亿元，同比下降106.30%。

据于佳卉称，营业收入和净利润的下降主要是由于公司在2019年增加了对渠道和市场的投资，增加了对新品牌培育的投资，导致销售费用快速增加。

据了解，从电子商务起步的于佳卉于2018年6月宣布，计划收购阿富精油母公司北京茂思贸易有限公司，并希望通过阿富精油的线下渠道弥补短期销售。然而，高达744.51%的评估溢价被中国证监会频繁查询，并最终在12月26日宣布终止收购计划。

于佳卉没有现成的线下渠道和经验可借，只能自我发展，伴随而来的销售费用也在增加。财务报告显示，2019年前三季度公司销售费用为6.77亿元，同比增长11.78%，销售费用占比达到42.94%。

然而，即使品牌推广力度加大，于佳卉的库存仍然很高。截至2019年第三季度末，公司存货金额为7.41亿元，存货周转天数达到227.84天。同样专注于R&D化妆品生产和销售的上市公司丸美股份有限公司(603983.sh)和宝莱雅股份有限公司(603605.sh)的库存金额分别只有1.74亿元和2.81亿元，库存周转天数分别为105.25天和92.21天。

如果2019年第三季度末保持高库存的目的与2018年相同，即为第四季度的旺季做准备，那么参照2018年的数据，当时第三季度末7.2亿元的库存到年底只消耗了20%，还有5.66亿元的库存剩余。可以预测，大量库存积压将持续到今年年底。

同时，据于佳卉官方网站报道，该公司投资8亿元的水羊智能制造基地已于9月29日启动。项目建成投产后，将实现年产35亿只口罩和1亿瓶水乳的生产能力。我想知道这对于高库存是否是个好消息。

值得注意的是，销售推广费用高，库存积压资金占用率高，可能导致于佳卉2019年前三季度经营活动净现金流量仅为-2.52亿元，同比下降631.47%。与此同时，在标点符号财经研究所和《投资时报》发布的“2019年消费类公司金榜”中，于佳卉在208家a股日常消费类公司中排名倒数第13位，截至2019年第三季度末的销售现金比率为-15.96%(即经营活动产生的净现金流量与经营收入的比率)。

一般来说，销售现金比率越大越好。比率越高，现金获取能力越强，收入质量越好。2018年前三季度，于佳卉指数为-2.16%，今年前三季度进一步降至-15.96%，表明其现金收购能力较前一季度有所下降。

值得注意的是，于佳卉也开辟了海外品牌代理的新业务领域。目前，已与日本河野医生、韩国丽思、美国护理品牌ogx、意大利化妆品品牌kiko等达成战略合作。，为海外美容品牌进入中国市场提供了一整套解决方案。然而，业内一些分析人士表示，为其他品牌牵线搭桥并不能帮助于佳卉实现跻身世界十大美容公司的愿景，只有专注于打造自主创新品牌，才能在美容红海市场占据一席之地。