中泰证券“踩雷”资管计划 浩洋电子携正中珠江“重整”上市之路

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金正岩集团魏莹/研究员李洪唐力/编辑

2019年12月19日，中泰证券有限公司(以下简称“中泰证券”)、广州浩阳电子有限公司(以下简称“浩阳电子”)、四川安宁钢铁股份有限公司(以下简称“安宁股份”)和深圳雷赛智能控制有限公司(以下简称“雷赛智能”)将出席会议进行审议。

没有蜂蜜，就没有蝴蝶。在取消了之前的上市审查后，中泰证券和安宁股份有限公司“重塑”了上市之路或“前景不确定”。中泰证券不仅在资产管理计划中频频“踩雷”，而且对其投资研究能力也心存疑虑；行政处罚未公开，涉嫌违规。此外，钟政珠江已经成为许多上市公司的“敏感词”。如果你选择与“猪队友”合作，浩阳电子可能会再次撞上枪口？

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一、中泰证券

中泰证券成立于2001年5月15日，主要业务范围包括证券经纪；证券投资咨询。与证券交易和证券投资活动相关的财务顾问；证券承销和赞助；证券自营职业；融资融券。证券投资基金代销；金融产品的寄售；股票期权市场的建立；证券投资基金托管等。同时，中泰证券通过其控股子公司从事资产管理业务、期货业务、私募投资基金业务、另类投资业务和包括香港市场在内的海外业务。

1.股东和中间人

截至招股说明书签署日，即2019年4月26日，莱芜钢铁集团有限公司持有中泰证券45.91%的股份，为控股股东；中泰证券的实际控制人是山东SASAC。除控股股东外，中泰证券十大股东包括兖矿集团有限公司、济钢集团有限公司、山东卢鑫投资控股集团有限公司、新汶矿业集团有限公司、济南西城投资发展有限公司、山东永通实业有限公司、上海裕作投资管理中心、宁波美顺投资管理中心、上海宏康实业投资有限公司..

本次上市中，中泰证券有限责任公司的保荐机构为东吴证券有限责任公司，审计机构为新永中和会计师事务所，律师事务所为北京中伦律师事务所。

2.性能表现

2014-2018年和2019年上半年，中泰证券的营业收入分别为58.74亿元、150.45亿元、83.47亿元、81.69亿元、70.25亿元和47.78亿元，同比分别增长156.12%和-44.52%。同期，中泰证券净利润分别为18.82亿元、60.91亿元、25.33亿元、18.96亿元、10.7亿元和12.36亿元，2015-2018年分别增长223.56%、-58.41%、-25.16%和-43.56%

2014-2018年和2019年上半年，中泰证券经营活动产生的净现金流量分别为155.18亿元、38亿元、23.22亿元、290.41亿元、76.04亿元和99.19亿元。

3.客户

报告期内，证券经纪业务是中泰证券经营收入的主要来源。截至2018年12月31日，共有证券营业部284个，客户618.17万人，管理客户资产5842.62亿元(不含未解禁的限售股市值)。

4.筹款目的

此次上市，中泰证券募集资金，旨在用于补充公司营运资金，发展公司主营业务。

5.关注热点

(1)不仅业绩逐年下滑，中泰证券也面临高负债率的尴尬局面。

(2)中泰证券子公司的资产管理计划产品“走火入魔”，投资研究能力可疑；此外，中泰证券曾投资于一家有违约“犯罪记录”的公司，或暴露出其信用审查不够严格的问题。

(三)保荐公司已被中国证监会警告，中泰证券可能不承担持续监管责任。

(4)中泰证券的保荐人和审计师受到处罚，或“难以自保”；此外，其子公司经常触及法律“红线”，这是惊人的。

(5)行政处罚未公开，中泰证券涉嫌违规。值得一提的是，中泰证券的股权转让价格低于每股净资产价格，转让双方均为民营企业。存在巨额税收损失的问题吗？不知道。

6.郑锦研究关注指数

根据郑锦研究集团的研究，esg关注度指数为★ ★。

第二，浩阳电子

浩阳电子成立于2005年3月17日，主营业务为R&D，生产和销售舞台娱乐照明设备、建筑照明设备和桁架产品。

1.股东和中间人

截至招股说明书签署之日，即2019年9月12日，姜维珍直接持有48.93%的股份；蒋直接持有15.99%的股份，两兄弟共持有64.92%的股份，是浩阳电子的实际控制人。姜伟凯是浩阳电子的控股股东。除了这两位实际控制人外，浩阳电子的前十大股东还包括蒋、、和广州共同投资合伙公司。其中，姜维凯、姜、姜是兄弟，而是姜维凯姐姐的配偶。

本次上市中，浩阳电子有限公司的保荐机构为工业证券股份有限公司，审计机构为广东钟政珠江会计师事务所，律师事务所为北京金都律师事务所。

2.性能表现

2015-2018年和2019年上半年，浩阳电子的营业收入分别为4.33亿元、5.06亿元、5.79亿元、6.86亿元和4.3亿元，2016-2018年分别增长16.89%、14.53%和18.53%；同期，浩阳电子净利润分别为6860.93万元、8916.85万元、5479.35万元、11825.02万元和10398.17万元，同比分别增长29.97%、-38.55%和10398.17万元

2015-2018年及2019年上半年，浩阳电子的综合毛利率分别为43.09%、42.3%、40.78%、42.55%及49.66%。

同期，浩阳电子业务活动产生的净现金流量分别为6992.36万元、7762.59万元、8999.76万元、1333.86万元和6901.6万元。

3.客户和供应商

2016-2018年和2019年上半年，浩阳电子对前十大客户的销售额分别占当前主营业务收入的62.96%、71.22%、72.6%和73.4%。同期，浩阳电子向前十名供应商的采购金额分别为109，608，100元、118，216，800元、163，518，600元和87，116，600元。

4.筹款目的

本次上市中，浩阳电子计划融资12.37亿元，投资于演艺照明设备生产基地升级扩建项目、R&D中心升级项目、国内营销及产品展示平台升级项目、演艺照明设备生产基地二期扩建项目及补充营运资金项目。

5.关注热点

(1)在净利润增速大起大落的情况下，浩阳电子也遇到了客户集中度高的问题，这可能是对大客户的“依赖”。

(2)家族企业备受关注。对于浩阳电子来说，过高的家庭成员比例可能会使其在公司ipo后有足够的现金减持空空间。

(3)自康美药业的业绩造假被调查以来，钟政珠江已成为许多上市公司的“敏感词”。而这一次，浩阳电子选择了与珠江中游合作。击中枪口的风险几何是什么？

(4)浩阳电子的出口市场集中在美国，浩阳电子存在汇率波动风险。与此同时，adj集团，其最大的客户，支付了版税，以换取原告的退出。adj集团会要求浩阳电子赔偿原告未来支付的版税吗？还不知道。

6.郑锦研究关注指数

根据郑锦研究集团的研究，esg关注度指数为★ ★。

三.安宁股份

安宁股份有限公司成立于1994年4月5日，至今已超过25年，主要从事钒钛磁铁矿的开采、洗选和销售，主要产品有钛精矿和钒钛铁精矿。

1.股东和中间人

根据招股说明书，罗是安宁股份的实际控制人，直接和间接持有84.91%的股份；成都紫东投资有限公司是安宁的控股股东，持股比例为47.17%。除控股股东和实际控制人外，安宁股份有限公司前十名股东还包括罗红友、陈、荣继华。罗，现任安宁股份有限公司董事长兼总经理，曾任延边县通达矿产品开发公司经理、攀枝花公路养护管理总公司施工队长、延边县红阳选矿厂厂长。

本次上市中，安宁有限公司的保荐机构为华西证券有限责任公司，审计机构为新永中和会计师事务所，律师事务所为北京金凯律师事务所。

2.性能表现

2015年至2018年，安宁有限公司营业收入分别为7.32亿元、7.38亿元、12.87亿元和12.28亿元，2016-2018年分别增长0.78%、74.46%和-4.57%；同期，安宁公司净利润分别为6700万元、1.22亿元、5.5亿元和4.9亿元，分别比2016年增长83.02%、352.17%和-10.95%。

2016年至2018年，安宁主营业务综合毛利率分别为45.03%、66.3%和59.06%。

2015年至2018年，安宁有限公司经营活动产生的净现金流量分别为1.09亿元、1.06亿元、4.06亿元和6.55亿元。

3.客户和供应商

2016年至2018年，安宁股份向前五名客户的销售金额分别占主营业务收入的82.09%、75.52%和74.21%；同期，从前五大运输服务商购买安宁股份的金额分别占运输服务总额的92%、81.18%和77.51%；同期，安宁公司从附件和耗材前五名供应商的采购额分别占附件和耗材采购总额的44.07%、53.71%和54.33%。

4.筹款目的

此次上市，安宁公司计划筹资10.68亿元，用于投资钒钛磁铁矿提质增效技改项目、潘家田铁矿技改扩建项目及补充营运资金。

5.关注热点

(1)不到两个月前，安宁公司在ipo前夕取消了审计，现在又“卷土重来”。它投放市场的诚意是什么？

(2)2018年，收入和净利润增长率均有所下降，安宁股份也面临客户高度集中的问题。

(3)一年的“慷慨”红利超过2亿元，再筹集1亿元“补血”。安宁股份是否需要筹集资金来补充营运资金值得怀疑。

(4)引起各方关注的关联交易是安宁股份有限公司的“路障”，其关联方东方钛业贡献了40%以上的净利润，令人尴尬。

6.郑锦研究关注指数

根据郑锦研究公司的沪深资本集团的研究，esg关注指数为★★★\\\\\\\\\\\\\\\\\\\

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第四，雷赛情报

热扎智能成立于2007年1月9日，主要从事运动控制核心部件如控制器、驱动器和电机的研发、生产和销售，以及相关行业应用系统的研发，为客户提供一系列运动控制产品和解决方案。

1.股东和中间人

根据招股说明书，李卫平和石慧敏是乐赛智能的实际控制人，持股比例合计为58.46%，乐赛智能的控股股东为李卫平。除实际控制人外，乐赛智能十大股东包括深圳市投资管理有限公司、深圳市实业发展有限公司、浙江华瑞宏源智能产业创业投资有限公司、深圳市乐赛志诚投资中心、深圳市团队投资中心、深圳市乐赛双赢投资中心、杨等。李卫平是现任董事长兼总经理。他曾是华盛顿州立大学和香港科技大学的副教授。另一名实际控制人石慧敏，雷赛智能董事，曾任上海石楠教育学院教师、深圳雷赛机电科技发展有限公司财务经理、办公室主任、行政总监

本次上市，热扎智能的发起人为中信证券有限责任公司，审计师为瑞华会计师事务所，律师事务所为广东华商律师事务所。

2.性能表现

2015年至2018年，雷赛智能的营业收入分别为3.68亿元、4.23亿元、5.35亿元和5.97亿元，2016-2018年分别增长14.95%、26.51%和11.4%；同期，雷赛智能净利润分别为71，534，500元、80，639，500元、93，496，600元和96，327，400元，同比分别增长12.73%、15.94%和3.03%。

2015-2018年，乐赛智能的综合毛利率分别为47.3%、45.1%、44.45%和41.72%。

同期，乐赛智能业务活动产生的净现金流量分别为7992.2万元、7790.22万元、6470.85万元和4830.01万元。

3.客户和供应商

2016-2018年，前五名客户的销售收入占营业收入的比例分别为9.12%、8.9%和8.89%；同期，礼萨智能前五名供应商的采购金额分别占采购总额的25.67%、27.85%和26.19%。

4.筹款目的

本次上市，雷赛智能计划募集5.55亿元，分别投资上海智能制造基地建设项目、R&D中心技术升级项目、营销网络和服务平台建设项目及补充营运资金。

5.关注热点

(1)在瑞赛智能之前的股权转让中，存在一个月的时间差，但股权转让的价差相当大，实际控制人涉嫌高价卖出股票，同时低价接受员工持股平台的股票。

(2)当一名退休员工成为分销商时，礼萨智能可能会给分销系统带来虚假收入和压力。

(3)业绩增速下滑，综合毛利率逐年下降，热采智能的持续盈利能力受到质疑。

6.郑锦研究关注指数

根据郑锦研究公司的沪深资本集团的研究，esg关注指数为★★★\\\\\\\\\\\\\\\\\\\