电子烟龙头思摩尔申请港交所上市 行业变局下前景待考

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我们的记者张文祥

12月20日，益威锂能宣布，斯摩尔国际控股有限公司(以下简称“崔乙幕”)申请在HKEx主板上市。作为电子烟行业的“领头羊”，崔乙幕在港上市也引起了业界和投资者的广泛关注。

2019年，电子烟行业经历了一场巨变，中美两国都加强了对电子烟的监管。分析人士认为，行业监管的变化在一定程度上影响了崔乙幕的布局，公司在港上市并没有赶上好时机。从行业情况来看，崔乙幕未来的表现也有很大的下行压力。

美国市场的收入比例下降了

数据显示，怡威锂可以通过全资拥有的太阳公司间接持有西蒙37.55%的股份。崔乙幕的主要业务实体是其全资子公司深圳市麦威尔科技有限公司(以下简称“麦威尔”)。作为全球最大的电子雾化设备制造商，麦威尔的大部分客户都是国际知名的烟草公司，2018年的总市场份额为10.1%。2015年12月，麦威尔在全国股份转让系统上市，今年6月5日，麦威尔宣布终止在新三板上市。

近年来，崔乙幕的表现迅速增长。2016年至2018年三年间，崔乙幕实现收入7.07亿元，15.65亿元，34.34亿元，复合年增长率120.3%；综合收益总额分别为1.06亿元、1.89亿元和7.34亿元。今年上半年，崔乙幕实现收入32.74亿元，综合收益9.21亿元，毛利率41.5%，净利率28.1%，经营活动现金净额10.15亿元；截至今年6月30日，流动比率和速动比率分别为1.1和0.9。

目前，美国市场仍是崔乙幕最大的市场。今年上半年，该公司在美国的销售收入占30.5%，而在2016年，上述比例高达50.1%。此外，今年上半年，中国内陆地区的销售额占18.6%，略高于2016年的17%。

崔乙幕上市筹集的资金将主要用于在江浙建立工业园区、提升化工生产和装配线、行业并购以及补充营运资金。其中，江门工业园区计划分两期建设，投资约27亿至30亿元。一期和二期总建筑面积分别为33万平方米和44万平方米。

“斯摩尔过去作为行业领导者的表现相当出色。从公司本身的质量来看，在香港上市并不是什么大问题。不过，考虑到中国对电子烟看法的不确定性，行业监管可能会对听证会产生一些影响。”智通金融研究中心主任万永强在接受《证券日报》采访时表示。

取消现金分红以吸引注意力

值得注意的是，在提交招股说明书前不久，麦威尔的股东大会也取消了现金分红。在业内人士看来，麦克威尔的举动可能意味着该公司自身的谨慎，而中国和美国等主要市场对电子烟的监管给斯莫尔未来的业绩增长蒙上了一层阴影。

2019年9月18日，麦威尔宣布计划向2019年8月31日登记的所有股东派发现金股利115元(含税)，其中益威锂能预计将获得现金股利2.73亿元。在此之前，麦威尔一直在分红，2017年和2018年分别分红3900万元和1.75亿元。

12月16日，麦威尔的股东大会以“公司需要经营发展，资金使用计划已经调整”为由，决定取消上述现金股利的分配。

“电子烟行业的资本要求相对较高，但贷款不是那么容易，公司上市也不是100%确定，这可能会影响公司支付股息时的考虑。”万永强认为，麦威尔取消现金分红可能表明管理层对公司未来预期更加谨慎，希望储备更多资金应对可能出现的不利情况。

另一方面，自2019年下半年以来，中国和美国都加强了对电子烟的监管。今年9月15日，纽约州宣布将禁止销售带香味的电子香烟。今年11月1日，国家烟草专卖局和国家市场监督管理局发布了《关于进一步保护未成年人远离电子烟的通知》，要求所有网上互联网渠道停止销售电子烟产品。

斯莫尔还明确表示，该公司及其客户可能被禁止在美国销售某些产品。如果医疗行业确定使用电子雾化设备会造成长期健康风险，那么电子雾化设备的市场需求可能会大幅下降，这可能会对公司的业务产生重大不利影响。

“现在美国市场对电子烟的理解正在发生变化，中国市场的监管也变得更加严格。崔乙幕今年的业绩可能已经达到顶峰，明年的销量可能也不理想。”万永强说道。

“延迟”上市申请

另一方面，如果史摩维尔最终成功上市，其股价走势也将吸引投资者的广泛关注。

中泰金融国际有限公司分析师严兆军在接受《证券日报》采访时表示，就新股而言，市值、业务和概念等因素都会影响IPO反应。市值较小的公司往往会超额认购。虽然崔乙幕的基本面相对较好，但规模相对较大，市场预计炒作力度不会像中国烟草香港那样大。届时，市场可能会借鉴中国烟草香港的表现，但股价表现会有所不同。据数据显示，在新三板上市期间，麦威尔的收益率超过10倍，上市前的市值为85.3亿元。

万永强认为，一方面，斯摩尔没有国有资产背景，另一方面，斯摩尔的业务主要在美国和中国。从监管的角度来看，公司未来业绩的增长是有疑问的，这将影响投资者的预期。“现在，崔乙幕上市的时机不是特别好。崔乙幕上市的最佳时间应该是一年前。当时，行业和公司的增长势头很快，溢价会更高。此外，电子烟行业监管相对宽松，但目前存在更多不确定性。”万永强说道。

“在过去的几年里，麦威尔的业绩增长迅速，公司对融资的渴望可能不太强烈；此外，公司可能也觉得业绩可以继续上升，进一步提高业绩，然后上市以获得更高的估值，但没想到行业变化如此之快。崔乙幕现在只能选择上市，明年之前可能会有更多变数。”一位业内人士在接受《证券日报》记者采访时表示。

(编辑乔传川)