光大证券：科创行业在明年春季行情将有较好表现

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本报记者周尚宇

今年以来，上证综指的运行区间已从2440.91点扩大到3288.45点，年均增长19.57%。其中，上证综合指数的最低点为2440.91点，出现在今年1月，最高点为3288.45点，出现在今年4月。

按季度计算，上证综指第一季度上涨23.93%，第二季度和第三季度下跌，第四季度小幅上涨2.64%。可以看出，今年a股的主要市场出现在春季。然而，由于2018年a股走势不明朗，大多数券商在给出2019年投资策略时持谨慎态度，只有少数券商预测将出现春季市场。

转眼间，2019年即将结束，光大证券立即发布了《十年春市复牌启示录》。

光大证券策略团队指出，春季市场通常持续2-3个月，其风格偏向中小企业。根据上海综合指数，春季市场在去年12月和今年4月之间，通常持续40-60个交易日。通过比较2010年以来的10年间主要指数的表现，沪深500指数和创业板指数分别在5年和3年的增长中排名第一，仅在2013年和2018年由代表上交所50的蓝筹股白马领涨，这表明投资者在春季市场的风险偏好明显改善。

中期和科技产业在春季市场表现良好。统计数据显示，建筑材料(7倍)是该行业的前8名，计算机、电子和基础化学品都是前8名的5倍。从超额收益实现的概率来看，以优于上证综指3个百分点和万德勤1个百分点为标准，达到建材、轻工、计算机、基础化工和机械标准的概率超过70%。

同时，光大证券战略团队认为，春季市场背后的逻辑是投资者在政策经济周期框架下预期的变化。2008年后，在中国劳动力增量递减的新格局下，潜在经济增长率经历了长达10年的下降周期。在政策经济周期框架下，在投资者经历了第二季度至第四季度的经济下行趋势后，适应性预期将导致对来年形势的同样悲观。然而，该政策本身根植于经济形势。鉴于市场和社会的悲观预期，12月的中央经济工作会议和3月的全国人民代表大会通常会进行反周期调整。政策层面的预期差异为每年的春季市场提供了机会。自2011年以来，RRR央行14次降息中有8次都在这个范围内，1月和3月是全年社会福利和信贷增长最高的月份。金融数据的短期扩张也容易引发市场乐观情绪，而春季市场的结束往往是由于后期的经济数据篡改了之前的乐观预期。

光大证券战略团队表示，由于业绩压力的释放，部分风格的中小企业提高了风险偏好。市场风格反映了盈利能力的比较优势。在2011-2012年和2016-2019年，沪深300的表现趋势好于创业板。然而，创业板需要在1月份披露其业绩预测。在前几年，由于业绩压力，1月份出现了显著下降。2月份，市场风险偏好增加，创业板的超额回报显而易见。行业中的tmt更好。

在周期的中游表现较好，与下游房地产的新建设和基础设施的意外投资有关。挖掘机和推土机的销售量、水泥产量、纯碱消耗量和聚氯乙烯产量与新开工房地产面积的增长率高度相关，并受基本建设增长率的影响。在3月至6月的建设高峰期，中游需求较高，但在过去10年的3月，新的房地产建设或基础设施投资的增长率往往呈脉冲式上升。下游超过预期增长对中游需求的意义在于，产量和价格一起上升。因此，即使下游房地产和基础设施需求出现反弹，预期的需求改善仍令投资者对周期中期的基本面相对乐观。

对于银行业和房地产业，光大证券战略团队指出，银行业和房地产市场在春季普遍表现良好，超额收益更多地与市场风格和政策有关。在2013年和2018年的春季，由于社会融资和信贷增长的大幅增加，以及偏向蓝筹白马的风格，银行的表现才超过了市场。仅在2012年、2015年和2018年，房地产的超额回报较好，这可能与经济下行压力加大和政策环境预期改善有关。如果以12月-1月为调查区间，银行优于所有a股的概率为80%，平均超额收益率高达6.8%，这可能与防御属性和业绩的确定性有关；房地产表现优于全能A的概率是70%，而所有表现不佳的年份都是经济从复苏走向过热的年份。

因此，光大证券的战略团队认为，中小企业的利润明显提高，加上商誉减值压力的降低，明年1月和2月之交，可能很难在往年的大、小风格之间切换。从风格和政策的角度来看，银行很难有超额回报，房地产的悲观预期可以得到改善，这是可以标准化的。重视建材、有色金属和基础化工。

(编辑蔡善丹)