科技证券化的场景与姿态

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国家社会保障基金委员会前副主席王忠民

主持人:证券业开始介绍外国朋友担任秘书长。作为一名敏感的记者，终于发现陈秘书长是土家人，普通话有她独特的品味。再次感谢您！

接下来，有请久负盛名的国家社会保障基金委员会前副主席王忠民同志作主旨发言。

王忠民:如果我们从证券市场的角度来看创新和稳健的措施，那一定是科技股的诞生。如果一个社会和一个国家长期发展的基础必须是科学技术在产业中的有效应用，那么我将今天的分享主题定义为技术证券化的场景和态度。

在工业文明以来的世界科技进步进程中，我们将首先尽快理清科学技术如何与资本、投资、证券和证券市场联系起来，这将催生科学技术的进步和应用。如果有工业文明的大爆炸，我们会发现学科的大爆炸。当时，生物学、物理学、化学和其他学科蓬勃发展，每个学科都形成了自己的科学体系和科学成果。当这些科学体系和成果广泛应用于制造领域和一系列方面时，人类的工业文明就在大爆炸时期形成了。

有一个关键环节。当所有这些科学知识问世时，它们并没有被特别资本化。我们只是给这个人取了个最伟大的名字。今天，当我们提出复习公式定理时，我们都说这个自然人有很大的社会声望。我们都认为爱因斯坦是相对论的支持者。

专利制度，这是你发明的，你可以申请专利。谁使用专利，谁就付给你钱。专利有保护期，人们可以在保护期内申请。科学可以成为一种技术，而技术可以成为现金流、资本和其他生产要素的来源，并利用专利投资于一家公司。进一步的发展将会说，当所有的信贷机构都可以接受专利作为抵押资产来借款时，他们将会把专利整合到公司中去，看看专利占公司股本的多少。把所有这些技术，就这一项，作为创始伙伴。如果其他资本愿意投资我，我可以投入大量的资金进行天使投资和风险投资来评估我的技术资产。在这个时候，我们会说技术已经发现了价值的基础，当资本已经孕育了这个基础，未来资本增值技术能够分享多少是天使投资、风险投资和私募股权投资这一时期不断投资的升级链。

当技术成熟并达到pe阶段时，我们会说它带来了现金流和业务。进一步的逻辑是，当证券市场和二级市场能够将技术创新与资本结合起来，并且形成的公司能够在其非盈利阶段上市时，它将在这个时候成长起来，这将成为二级市场上科技与证券化之间形成的一个巨大场景，这个场景将使无数的投资者、公共投资者和公开发行交易系统围绕技术证券化设计一套完整的交易系统。整个证券交易系统就是人类技术进步和资本的有机结合，是资本的有机市场估值，完成了一个历史性的闭环和历史性的成长和发展。这属于全人类和整个社会。

我们自己的改革开放始于40年前，科学之春的会议大大提高了科学工作者的声誉，也大大提高了他们的社会地位和社会形象。进一步发展，也可以申请专利，进一步发展，现在可以作为抵押资产，进一步发展可以把这个作为一个企业的股份，即一个企业经过20年，先是5%，然后10%，然后30%，然后三分之一以上，三分之一以上可以超过50%，可以占多少股份，然后可以绝对控制。你可以相对持股。关键是要有两个突破。不持有股票的东西可以从少到多。最后的突破是，如果你可以绝对和相对地持有股票，你也可以把期权放在里面。未来，如果这种期权的收益增加，股权比例将在利润分配中带来更多的现金流。如果所有这些都实现了，这将是中国将科学、技术和资本有机结合的一个过程。

我们会发现十年前人民币对独角兽的投资相对较少。当时，我们的天使和风投真正投资的是科技创新领域的生态系统，缺乏资本维度的建设和发展。今天，世界上一半的独角兽在中国，一半的中国在中关村，因为在中关村有一个大学研究所，但是资本的缺乏，在过去的十年里从天使和风投的角度进入了这个领域，使我们的独角兽进入了快速增长的道路，这种逻辑使更多的科学技术被资本化，完成了这一技术浪潮。如果pe看到他们在这个过程中赚了钱，大量的PE可以促进中国经济的发展。

我的社会保障基金在这一领域取得了长期增长，我们的资本与社会价值和发展相匹配。如果科技股的愿望是继续占据这样一个技术领域，它可以在证券市场蓬勃发展。当我们在一级市场投票给独角兽时，如何评价，如何评价技术的成熟度，如何评价我的商业模式对你的应用，为你带来利益的贡献以及技术本身在拓展新产品方面的进步，市场有多大贡献，如何评价？这种估值不仅经常对我们的投资形成不同的判断，而且从私募股权投资的角度来看也形成不同的交易结构，尤其是交易结构。当技术创始人引入资本时，他们是否应该不断放弃他们在治理和决策方面的控制权？如果资本放弃了控制权，他们是否应该放弃他们在收益期权中的大部分权利，是否应该放弃他们在未来战略中的控制权和公司的主导治理权？如果放弃这三个层次，技术实际上会逐渐降低其在资产评估中的作用，并吸收资本。如果资本被吸收，这在公司中占很大比例，现在不仅有选择权没有放弃，而且在公司未来的治理中也有董事的提名权和投票权，事实上，从未来的角度来看，科学技术的估值要比资本的估值大得多。如果我们把这个估值放在二级市场，突然科技股来了，我们可以和公众投资者、无利可图的科技公司以及已经进入的资本一起对它进行估值，这是非常重要的。不仅早期的创立者及时退出并以持续的成本获得资本，而且早期的投资者也对二级市场动态的闭环退出有了预期的考虑和发展。科技板块的推出，为资本估值和技术估值的成长和发展形成了一个有效的闭环。它还将促进中国科技的发展，必将从科技和证券市场两个维度给中国社会带来巨大的冲击。

基于科学、技术和资本的结合，只有把它放在一个广阔的全社会的估价视角中，我们才能给它一个从投资和估价的准确性来判断资本进入的视角。回到过去，技术在公司中占50%或51%，而技术可能占100%。如果你只需要资本，你可以从信贷市场借钱，把资本还给你，剩下的就是我的了。如果是一种商业模式，特别是数字时代的到来和toc端商业模式的扩展，这种商业模式应该在资本估值中占多大比重是在股东权益分配中形成的。

在二级市场上，无论我们今天能否捕捉到所有公司的ipo科技股，你都认为它对技术、资本和新业务模式的估值是一致和公平的。然后你投资这样一个公司。你有一种独特的眼光，觉得他已经上市，或者他的商业模式和技术估值很低。没有人能回答这个问题。有多少人下订单，有多少人购买这家公司，如果我们看看今天的创新逻辑，在科技和创新的两个维度中，你占据了多少社会维度？应该说，这两个维度只能交给市场去判断，它的动态逻辑只能在每天每一个投资判断中展示出来。

科学技术委员会今天被称为注册系统。事实上，这个场景的基本逻辑是什么？这不是资产本身的证券化，而是资产能够带来未来收益的可能性和收益权的证券化。如果是收益权证券化，它与过去资产投资的资本存量有关，但与此无关。如果是收益权证券化，我们今天说，由于今天收益权的收益判断和未来收益增长的增长曲线，即使没有收益，损失减少的曲线是什么，这个证券市场应该建立什么样的第一态度？这是基于字母的证券系统，而不是基于单一资产数据的证券化逻辑。

基于信息披露的证券逻辑，ipo不仅要讲真话，还要讲出整个故事，并给投资者一个比你想象的更大的风险维度。什么样的不确定性，哪里没有突破，以及商业模式在应用过程中有多大阻力，你必须展示风险维度，这样你才能比我更清楚，然后你的估值才能清晰。今天，我们看到对字母系统中后两种逻辑的理解。除了系统建设中的这么多标准，市场中的所有参与者，如果我想找出你的缺点，都在互相寻找。如果对方发现了你的矛盾，你应该把钱付给这些人。最重要的是解决内部矛盾。如果有任何不平衡，我会披露你悄悄做坏事的信息披露。今天，所有这些把戏都在内部暴露了。当你往里看时，问题就会出来。信息披露制度是基于一个错误。它不仅是市场的参与者，也是其他市场的竞争者，更多的是在内部生产。任何一个生产要素和从业者都报告过。事件发生后，信息披露的所有好处都将受到惩罚，并将被罚款几次。这些资金也将给予这些人。我相信伪造信息和故意歪曲宣传的人会越来越少。

难道公司坏了，成了一文不值的股票，会退出市场吗？在退市之前，你必须向投资者支付对价。如果你不付出代价，你就无法脱身，你必须在这个市场上履行一系列信息披露的责任。这种责任不仅是说错话，而且是承担责任。此时，退市不仅是进入市场时不可逆转的，而且什么样的逻辑是不可逆转的。

从初始投资到圈外投资，给予他不同的修复和不同的成长，除了科学技术，社会需要创新，这样创新的未来收益权才能证券化。如果社会需要诚信，就应该把诚信放在信息披露中。社会也需要每个人的每一个行为，可以在早期资本化，在中期资本化，在未来证券化。证券化可以建立在信息披露制度的逻辑和场景之上，人类所有美好的事物都将像今天的科技一样注入快车道并蓬勃发展。

谢谢你！