海航谜团诘问：佛系商人陈峰会“舍一得万报”么？

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记者郑、、蔡跃坤、张东杰、顾志浩，如何破解海航集团(以下简称)流动性之谜？银行的贷款暂停风暴有什么影响，上市公司的股价有下跌和质押的危险？

一度，HNA成为金融机构的“敏感词汇”。最近，《经济观察报》的记者采访了很多银行家，提到HNA就像一个烫手山芋，他们都说不便评论。记者从北京一位银行家那里了解到，该行已禁止所有涉及HNA的业务，这意味着该行已停止向HNA放贷。不仅如此，北京一位上市券商官员还专门向《经济观察报》透露，HNA部门旗下所有上市公司的股权质押项目都不会完成。

面对来自外界的诸多问题——HNA方面最近是否为一年期融资支付了高额利息，HNA方面近期是否频繁出售资产以补充流动性，以及HNA上市公司是否因资金流动紧张而集中停牌。HNA运营总裁兼人力资源总监高建1月25日在接受《经济观察报》采访时表示，集团旗下上市公司停牌与集团流动性问题无关；HNA的融资成本不高；HNA不经常出售资产。即使有出售部分资产的计划，也取决于HNA业务的发展节奏和需求。买卖是企业调整资产结构的正常行为。

一位与HNA关系密切的人士对记者表示，尽管HNA目前正在进行一些资产处置，但HNA的资产处置速度较慢，面临着美国萎缩和国内杠杆率下降的大环境；不过，从内部来看，问题似乎并不严重，目前运行正常。也许HNA的症结所在，正如一位北京的经纪人所分析的那样，是许多资产的回报率已无法弥补投入资本的成本，而如何提高资产的盈利能力是关键。

银行的“停止贷款风暴”经济观察人士了解到，自去年9月以来，一些银行一直非常谨慎地向HNA企业放贷。前一段时间，据媒体公开报道，HNA从国家开发银行获得50亿元贷款，其中20亿元已经到位。

上述与HNA关系密切的相关人士否认集团目前面临银行贷款暂停的危机，并表示了解上述银行的做法。毕竟，银行规避风险的能力不同于红线。

HNA最大的资金来源应该是银行。根据HNA向《经济观察报》提供的数据，2017年全年，HNA共获得8000多亿元综合银行信贷，比年初新增信贷规模增加1900多亿元，未使用信贷额度超过3000亿元。根据HNA公司债券半年报(2017年)(以下简称报告)，截至2017年上半年，各银行机构对HNA的综合授信额度为7452亿元，其余额度为2907亿元。据估计，HNA下半年已获得550亿元的综合银行信贷，全年新增信贷额度主要集中在上半年。

如果按照央行金融机构一年期贷款基准利率4.35%粗略估计，HNA 5000亿银行信贷额度一年内支付的利息超过200亿元。

1月18日，HNA董事会主席陈锋向路透承认，该公司存在流动性问题，但他乐观地认为，HNA能够解决现金短缺问题，今年将继续得到银行和其他金融机构的支持。

那么，HNA的现金流量表数据是什么？根据上述报告，截至2017年上半年，HNA经营活动的净现金流量为310亿元，融资活动的净现金流量为1402亿元，投资活动的净现金流量为1778亿元。这意味着HNA的经营和融资所产生的现金流只够支付HNA的大规模海外并购。报告中最明显的变化是，2016年，HNA的债券发行周期从之前的每两三年缩短至每几个月。据《经济观察报》报道，2016年发行的4只HNA债券——16HNA 01、16HNA 02、16Haiji 01和16Haiji 02的利率在6.2%至7%之间，期限为3年，债券余额为88亿元，将于2019年陆续到期。此前，HNA还发行了期限超过7年的中长期债券，累计债券余额为54.5亿元。2016年之前，HNA债券主要用于购买飞机和建设海南地标性建筑海口大厦，而2016年发行的债券主要用于补充公司的流动性。

近日，有媒体称，HNA愿意提供高利率融资，并为一年期融资支付高额利息。对此，高建回应称，就不同融资渠道而言，HNA的融资成本并不是最高的。高建引用公司数据称，2017年年中，HNA的资产负债率为59.5%，自2007年以来，资产负债率连续7年下降。计息负债中的长期负债超过68%，债务结构合理。据估计，到今年年底，经营活动的净现金流量将超过600亿元。

《经济观察报》还指出，HNA 2017年上半年的利润总额为42.27亿元。上述与HNA关系密切的人士告诉《经济观察报》，企业利润率与企业所处阶段有关。HNA正在迅速扩张。它将注入资本，而不是积累利润。例如，亚马逊有一个全球布局，因为它有很多自己的资产，而且利润率相对较低。

上市公司股价下跌，质押处于危险之中？同样令人担忧的是HNAa股上市公司的股价下跌和集中停牌。根据公开数据，HNA目前有10家a股上市公司和3家港股公司，即:HNA基金会(600515.sh)、海悦股份(600387 . sh)、供销社(000564.sz)、HNA投资(000616 . sh)、0000股it (600751.sh)、HNA创新(600555.sh)、凯撒旅游(000796 . Share it)、HNA控股

《经济观察报》记者从北京上市券商处了解到，HNA所有上市公司的股权质押项目都不会完成。根据它向记者展示的一份材料，HNA基金会在去年9月和10月被列入“黑名单”。这份名单是由一家经纪公司选定的，它不想接管这些股票。对这些股票发出警告的原因是“经营不善、质押率高、不可见”。

目前，控股股东对上述股票的质押率相对较高。根据风能数据，HNA工业及其一致行动者HNA基金会和天津大通建设发展集团有限公司已承诺HNA基金会22亿股，占公司股份的93.14%，占公司总股本的57.32%；HNA尚云持有海悦股份13.68%，累计质押股份3876万股，占公司股份总数的60.84%，占公司股本总数的8.32%；HNA旅游及其协同行动承诺HNA创新95.664%的股份，占公司总股本的28.648%。

HNA基金会去年12月底发布的公告还显示，前十大股东HNA实业计划从2017年12月29日起6个月内增持公司a股，累计增持比例为公司已发行股份总额的0.2%至1%。截至记者发稿时，由于股价下跌和质押处于危险之中，仍然无法接通HNA基层书记的电话号码。

今年迄今，HNA基金会、HNA创新和凯撒旅游的股价分别下跌了5.66%、9.46%和8.45%。港股上市公司海航科技投资和HNA工业的股价分别下跌22.69%和15.38%。

HNA从集团层面否认上市公司集中停牌是否与流动性紧急事件有关。高建表示，近期，集团旗下所有上市公司根据战略规划和业务发展需要，根据相关法律法规向交易所申请停牌。迄今为止，HNA企业生产经营状况良好，与国内外主要金融机构保持着良好的合作关系。

根据公告，HNA基金会、凯撒旅游、天海投资和HNA控股被暂停或参与重大资产重组。1月23日，供销社大吉披露重大资产重组进展公告，初步披露重组的资产为港龙控股集团有限公司控制的专业市场资产及相关资产、源成集团有限公司控制的相关资产、北京中联祥福科技有限公司控制的股份、北京马可先锋互联网科技有限公司控制的股份、河北塔塔房地产开发有限公司控制的专业市场资产..

至于现金流，HNA表示并不担心。高建说，HNA在国内外的投资总体上是浮动的。截至2018年1月24日，HNA对海外上市公司股权投资的总浮动利润高达45亿美元，折合人民币约287亿元。HNA收购了希尔顿集团上市公司25%的股份，并在不到10个月的时间里实现了超过30亿美元的浮动利润。收购德意志银行9.9%的股权，平均浮动利润率为9.22%。HNA以32.61%的浮动利润收购了西班牙nh酒店集团29.5%的股权。

此外，高建还表示，HNA非常重视资产收购带来的现金流和利润回报。如果你花一美元购买一项资产，你必须赚一美元以上，这样才能保证偿还长期和短期债务。另外，目前长期债务与短期债务的比例控制在4:1，传统信贷比例降低，债券与资金比例增加，充分发挥了债券融资周期长、成本低、发行程序简单的优势。

事实上，似乎受到行业挑战的HNA并不气馁。在2018年的新年讲话中，陈峰仍然充满信心地说:“我们比以往任何时候都更接近我们的梦想。”

总而言之，HNA的下一站是哪里？据中国金融改革研究院院长刘胜军介绍，65岁的陈锋是HNA的主要创始人，也是中国最“佛教”的商人。“为了救你自己，你必须愿意放弃。藏经上说:放弃一份，得到一万份报告。我把这句话详细地告诉了陈枫。”

(主编:何一华hn110)