投关行业独角兽崛起 金证互通高增长能持续吗？

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3月20日晚，在新三板上市的北京郑锦交换资本服务有限公司发布了2017年度报告。该公司主要帮助上市公司和拟上市公司进行投资者关系管理，收入和净利润分别增长2倍和3倍以上，再次呈现行业独角兽的形态。

根据公司年报，2017年营业收入为10758.74万元，比2016年增长213%，营业净利润为2507.23万元，比去年同期增长308%。这一数字可能使黄金和证券的交易在中国长期没有发展起来的投资和海关行业的激烈竞争中赢得一个重要的胜利。

投资相关产业已经在国际资本市场上取得了不可或缺的重要地位。3月20日，香港从事投资及报关行业的上市公司昊天金融集团的收盘市值约为17亿港元，2017年大部分时间市值保持在20亿港元以上，充分显示了投资及报关行业在国际资本市场的影响力。投资与海关贸易在中国已有不到20年的历史，由于中国特殊的国情，其发展经历了曲折。然而，随着国内资本市场的快速发展，投资和海关行业所创造的作用、影响和价值越来越受到市场的重视。2016年，证券交易所、万全智科、灵灿投资、世华股份等多家从事投资和通关业务的公司相继在新三板上市，开始成为资本市场上一支新的价值大军。其中，黄金和证券交易的发展路线和速度尤为引人注目。

根据2016年和2017年上半年金融交易所和万全智科的业绩报告，曾经在2016年大幅落后于万全智科的金融交易所，在2017年上半年已经完全超越。2016年，万全的营业收入和净利润分别为5480.26万元和1057.08万元，同期金证书分别为3437.42万元和615.12万元。金质证书的规模仅相当于万全智慧的60%以上。然而，从两家公司的应收账款可以看出，2016年的竞争态势已经发生了变化。2016年，万全智科应收账款为328.97万元，同比增长53.29%；然而，黄金和证券交易所的应收账款和年增长率分别为706.12万元和505.41%。对于许多行业的上市公司来说，过多的应收账款及其快速增长都不是好事，但对于投资和海关行业来说，这意味着它们在争夺新的合同。因为至少就目前而言，国内上市公司不履行合同的情况很少。2017年，两家公司的半年度报告证实了这一点:郑锦互通收入和净利润分别达到4836.92万元和1334.64万元，同比分别增长358%和1447%；万全智科的收入和净利润分别为4246.03万元和780.08万元，同比分别增长111%和105%。由于2017年上半年上市公司数量众多，两家公司的规模都有了明显的增长，但金证交易显然取得了更大的竞争优势。

与整个行业相比，黄金和证券交易的增长率更为明显。据统计，2017年a股首次公开发行数量和融资金额大幅增加，与2016年相比创下新高。沪深两市共有436只新股上市，融资规模为2301.09亿元，较2016年分别增长92%和53%。2017年，黄金证券交易所的业务表现明显超过行业增长率。

当郑锦互通在其2017年年报的管理讨论和分析部分披露快速扩张的原因时，其表示这是由于其业务发展系统和实施系统的快速和高质量改进；公司的总体逻辑是继续构建以提升主营业务运营能力为目标的资本服务产业链深化发展战略，在主营业务规模快速增长的同时适度投资相关产业。

报告指出，2017年，公司一线员工人数继续翻番，其中业务执行系统人员超过了公司人员整体增长水平，上海和深圳增加了两个项目执行部门，提高了公司项目的执行质量和效率；商业发展系统的增量布局是在区域中心城市。2017年，在广州和武汉增加了两个区域中心办事处，使公司的区域中心服务网络达到除北京、上海和深圳以外的四个。

在投资方面，郑锦立交继续在首都服务产业链中布局。2017年，公司先后投资北京秦致信息科技有限公司(持股30.15%)、北京瓦北科技有限公司(持股10%)和江苏殷新资产评估房地产评估有限公司(持股25%)。秦致信息专注于新媒体和衍生服务，如能源行业的论坛、培训和公共关系；迪贝科技专注于新三板的信息产品开发和运营以及投融资服务，是中国最大的民营新三板信息服务机构；江苏殷新(现更名为江苏金正通资产评估房地产评估有限公司)是国内领先的具有证券资产评估资格的中介机构，这一投资也使郑锦首次涉足资本领域的许可业务。

根据公司的报告，这些业务布局将使公司的平台效应继续发挥。2017年，前期由互通投资的智通ipo及再融资可行性研究报告服务、全汇通的牛牛办公软件均实现了持续增长，平台化营销系统平台运营做出了巨大贡献。这些部门还为郑锦立交的投资和清关业务提供项目。报告在描述其业务模式时表示:公司与行业的差异化业务模式在于通过产业链投资和运营，在同一服务对象中获得多个业务入口或多个业务介入；公司另一个与众不同的商业模式在于服务网络的本地化布局。截至报告期，公司已在北京、上海和深圳设立了总部、分支机构和子公司，并在成都、南京、武汉和广州设立了办事处，以提高服务响应的及时性，降低运营成本。据了解，西南、华东、华中、华南地区的业务发展、项目实施和服务监管的协同效应显著，技术开发部门拆分到武汉，降低了开发成本。

根据公开信息的分析，该公司的新管理团队主要以陈斌为基地，自2012年进入该公司以来，其经营方式一直不同于一般投资公司。据悉，受2012年ipo停牌期间参与的M&A及重组项目的启发，公司投资开发了妞妞金融网站及应用。现在，牛牛金融应用与2015年收购的全汇通牛牛办公软件相结合，已经成为以合规管理为核心的上市公司办公管理的综合解决方案，这也是投资和海关行业的首例也是唯一一例。为了衔接业务，充分利用资源，郑锦互通还于2014年成立了郑锦智通投资咨询有限公司，为首次公开发行和再融资投资项目提供可行性研究报告撰写服务。2105年，黄金交易所创造性地成立了合伙制投资公司，参与了红宝利的私募(5.050，-0.38，-7.00%)，并成为公司的董事单位，从投资服务到参与上市公司的直接管理，这是黄金交易所的另一个不同之处。

2017年，国内首次公开发行的跨越式发展为黄金和证券的交易带来了收入和利润的大幅增长，但同时也给公司增长的可持续性带来了挑战。预计2018年首次公开募股的数量将会下降。该公司的年度报告揭示了对这一趋势的判断以及可能对行业产生深远影响的业务发展计划。

报告称，基于2018年的业务规划，公司重组了相关的业务运营体系。“2017年，公司以全汇通旗下的牛冬班软件为基础，推动与《中国证券报》的合作。12月19日，公司发布公告，披露与《中国证券报》签署的金融应用平台研发合作协议。《中国证券报》将“牛牛东班”系统整合到其“金眼”(暂定名)大数据平台中(数据挖掘与分析技术，监控范围涵盖合规、运营和监控)。帮助上市公司了解自身健康状况)供客户使用，而郑锦互通将为合作产品提供技术服务、相关培训、宣传资料等服务。

这似乎只是郑锦证券交易所的一个软件产品和中国证券报之间的业务合作。事实上，这种合作所推动的业务不会局限于软件产品。《中国证券报》在中国几乎所有著名的省市和中心城市都建立了业务网络，其规模远远大于黄金和证券交易所的业务系统。如果我们能够与这个网络在投资和海关服务或其他上市公司的深度项目上进行合作，将会对双方产生很大的影响，而黄金和证券的交易将会再次影响投资和海关行业的行业运作模式和竞争格局。

根据郑锦互通年报，2017年，公司尝试将常年业务部门从业务系统中独立出来，加强常年项目的开发能力和执行能力。取得一定成绩后，2018年该业务单元的人员规模将会扩大。

根据数据，为了增强公司常年投资者关系管理业务的竞争力，郑锦互通一直在大力投资基础设施。2015年，公司内部成立的妞妞金融研究中心不仅定期推出妞妞金融应用的独立研究报告等信息产品，还在2017年全面介入常年项目支持，极大提高了公司常年业务执行的专业水平。据统计，2017年，牛牛金融研究中心发布了200多份独立研究报告和项目报告，其中50多份报告由主流金融媒体全文转发。

2017年5月，郑锦交易所以公司名义公开出版了《回归常识之旅——2016年中国资本市场报告》；同年9月15日，公司举办了“中国投资者关系管理高峰论坛”，人民网(10.600，-1.10，-9.40%)协办。100多名上市公司高管、许多专家和投资者出席了会议。会上，公司发布了《影响贵公司市值变化的因素:2017年年中中国a股上市公司市值变化分析》，据公司介绍，这些措施增强了公司的品牌意识和影响力，也有助于其专业服务能力的建设。

据年报显示，2017年，公司除ipo外，共有30多个常年服务项目和其他专项项目，常年服务项目取得质的突破。然而，记者在公司的收入结构中发现，专项收入占96%以上，而常年业务收入占不到4%。据了解，这与不同于同行的收入确认模式有关。无论首付比例是多少，持有金券的常年项目的收入将在12个月内平均分配。这种模式可能会隐藏黄金证书在长期业务中的表现。根据行业规范，常年投资者关系管理项目的首付比例一般为50%。记者还发现，郑锦互通在2017年底有5000多万现金，但利润是2500万。同时，它还有超过1400万的应收账款。这些数据显示了郑锦立交强大的业务获取能力和发展潜力。

公司在年报中明确指出，2018年的业务重点将是常年投资者关系管理业务和与资本运营相关的高价值项目机会。据统计，截至2017年底，沪深两市上市公司数量已达3467家，公司将通过收购常年项目，平稳度过ipo下滑带来的下滑，实现业务平稳发展。