富途证券：Spotify上市收涨13%，它会成为下一个千亿市值的「奈飞」吗？

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富图证券获悉，全球最大的流媒体音乐平台spotify4于4月3日在纽约证券交易所上市，代码为“spot”，开盘价为165.90美元，比参考股价上涨27%；收盘价为149.01美元，比参考股价高12.89%。目前的市场价值高达265.406亿美元。

市场来源:富图证券

尽管spotify对市场持乐观态度，但从长远来看，它也面临着苹果音乐等竞争对手的不断追逐和其他问题。它真的会像网飞一样成为超级牛市吗？

收入模式:国内内容平台的梦想——会员订阅贡献了大约90%的收入

根据招股说明书，Spotify 2015年、2016年和2017年的收入分别为19.4亿欧元、29.52亿欧元和40.9亿欧元。2017年收入同比增长39%。

就用户数据而言，spotify拥有7100万付费会员和1.59亿每月活跃用户，占整个流媒体音乐市场的42%，付费会员的数量几乎是竞争对手苹果音乐的两倍。2017年，付费用户数量同比增长46%。

Spotify的收入模式是国内内容平台的梦想模式，其商业模式是“免费+增值”。其中，有7100万付费会员对应增值服务，约占总收入的90%。

数据来源:spotify招股说明书，富图证券整理

总收入的另外10%来自基于免费用户的广告收入。Spotify拥有大量18-34岁的免费用户，这对广告商来说非常有吸引力。该公司在招股说明书中表示，未来将增加对广告业务的投资。

此外，通过给免费用户足够的耐心和为付费用户提供更好的体验，spotify实现了从免费用户到付费用户的高转化率。根据招股说明书，自2014年以来，Spotify 60%的新用户最初是免费服务用户。

值得注意的是，这两种主要的收入模式目前仍无法覆盖成本，但其收入增长率已经超过了2017年的成本增长率。

音乐产业已经复苏，音乐流媒体的渗透率也通过空室有所提高

自2008年正式推出以来，spotify已经从一家瑞典初创公司成长为一家拥有两大法宝的音乐流媒体巨头:卓越的用户体验和人性化的推荐功能，并在整个音乐行业掀起了一场流媒体的大革命。2016年，全球音乐收入达到157亿美元，比2015年增长6%，增速加快，为20年来最高的年增长率。

目前，spotify已经覆盖了世界大部分地区，但是现有市场的渗透率已经大大提高了。

一方面，spotify占据了瑞典国内流媒体市场的95%以上，而其他市场的渗透率远远低于这个水平。根据欧文的估计，截至2017年12月31日，在65个活跃国家和地区，只有12%的付费智能手机用户使用spotify。

另一方面，即使在相对成熟的市场，用户在音乐平台上的停留时间也有很大的改进潜力。根据尼尔森的数据，美国人平均每周花在听音乐上的时间超过32小时。spotify认为仍然有很多时间去捕捉更多的音乐。

此外，spotify还在积极探索新的流量增长点和核心竞争力。Spotify是第一个扩展视频内容的音乐流媒体平台，播客已经推出。该公司在招股说明书中提到，未来将继续拓展其他非音乐内容，如口头文本和短格式插播视频。与此同时，spotify表示，它将投入更多的资金和其他资源，在未来创造新形式的原创内容。

对标准网飞来说，盈利能力已经成为一个问题

富图证券认为，利润问题对spotify来说是一个大问题，spotify还在招股说明书中警告投资者注意风险，称它可能无法带来足够的收入来实现利润，也无法带来基于可持续模型的现金流。

相比之下，视频行业的流媒体巨头网飞的故事非常美丽。根据网飞的财务报告，2017年第四季度，其收入达到32.86亿美元，净利润达到1.86亿美元，全球用户达到1.1758亿。此外，网飞的市场价值超过1000亿美元。

与spotify相似，网飞也从内容制作商那里购买版权，但不同的是网飞也创作自己的内容。高质量和高歧视性的自制内容是网飞提高价格和保持增长率不变的秘密武器。

相比之下，spotify只能依靠低价和折扣来赢得用户，即使面对不断增加的通胀压力，它也不敢冒涨价的风险。spotify的利润似乎很遥远。

值得注意的是，spotify显然意识到了问题的症结所在，它在招股说明书中提到，它将投入更多的资金和其他资源，在未来创造新形式的原创内容。

spotify有一天会成为音乐行业的网飞吗？一切都必须由时间来证明。

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