半年净利润骤降7成，库存压力大！水井坊恐全年业绩承压

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受COVID-19肺炎疫情影响，库存较高的方水晶上半年业绩大幅下滑，第二季度直接损失8800万元

《投资时报》研究员王

四川方水晶股份有限公司(以下简称方水晶，600779.sh)作为上市白酒企业的第一份半年度报告，为区域性白酒企业敲响了警钟。

7月27日，方水晶披露了半年度报告数据。2020年上半年，公司实现营业收入8.04亿元，同比下降52.41%；归属于母亲的净利润为1.03亿元，同比下降69.64%。

值得注意的是，在疫情相对稳定的第二季度，公司返还给母亲的净利润直接损失了8800万元。上半年，其净经营现金流为-2.02亿元。

另外，值得一提的是，方水晶的产品主要集中在中高档和中高档，没有低端产品，而这次跌幅最大的也是高端产品。截至6月底，该公司的库存达到17.73亿元，仍处于历史最高水平。

据业内人士透露，一方面，第二季度属于白酒行业的传统淡季。在COVID-19肺炎疫情的影响下，方水晶渠道库存压力巨大；另一方面，在白酒行业股权博弈的背景下，区域白酒企业面临的压力急剧增加。

方水晶近两年股价走势(元/股)

数据来源:风

收入增长率持续下降

方水晶是一家位于四川成都的浓香型白酒生产企业。它与五粮液(000858.sz)、泸州老窖(000568.sz)、剑南春、郎酒、沱牌社德(600702.sh)并称为川酒的六朵金花。其核心产品是方水晶崔静、方水晶收藏大师版和方水晶景泰

2017年和2019年，方水晶实现营业收入20.48亿元、28.19亿元和35.39亿元，同比分别增长74.13%、37.62%和25.53%；归属于母亲的净利润分别为3.35亿元、5.79亿元和8.26亿元，同比分别增长49.24%、72.72%和42.60%。

同期，公司存货分别为9.2亿元、13.45亿元和15.2亿元，同比分别增长14.57%、46.20%和13.01%；销售费用分别为5.51亿元、8.54亿元和10.64亿元，同比分别增长120.4%、54.99%和24.59%。

根据上述数据，方水晶的收入增长率一直在持续下降，归属于母亲的净利润增长率在2018年出现短暂反弹，然后在2019年再次下降。在过去的三年里，该公司的库存一直在上升，尤其是在2018年，增幅很大。

值得注意的是，在过去的三年中，公司销售费用的增长率与收入的增长率是一致的，而且还在下降。在某种程度上，其收入的持续增长可能取决于销售费用的持续增长。

值得注意的是，2019年，方水晶刚刚迎来了魏永彪，一位拥有丰富营销经验的总经理。根据方水晶当时的股权激励方案，魏永彪以每股25.56元的价格获得38，700股，解禁条件是公司2019年、2020年和2021年的收入平均增长率不低于基准企业平均水平的110%。

方水晶近三年的收入及增长率(万元)

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方水晶近三年净利润及增长率(万元)

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第二季度的损失为8800万英镑

作为川酒六大金花之一，方水晶自2020年以来的表现受到了疫情的极大影响。

根据半年度报告，2020年上半年，方水晶实现营业收入8.04亿元，同比下降52.41%；归属于母亲的净利润为1.03亿元，同比下降69.64%。其中，高端葡萄酒实现营业收入7.8亿元，同比下降51.46%；中档白酒营业收入2339.16万元，同比下降42.02%。

根据上述数据，2020年上半年，方水晶的收入增长率和归属于母亲的净利润增长率均大幅下降，收入占90%以上的高端葡萄酒下降幅度最大。

目前，方水晶的产品定位主要集中在中高档和中高档。其中，核心产品有珍娘8号在300元至400元的价格带，景泰在400元至600元的价格带，集锦在600元至1000元的价格带和崔静在1500元的价格带。事实上，在当前白酒市场的股票博弈中，越来越多的知名白酒品牌都集中在600元、300元的价格区间，这使得相关企业之间的竞争日益激烈。

仅从方水晶第二季度的数据来看，情况也不容乐观。

数据显示，今年第二季度，公司仅实现收入7500万元，同比下降90.08%；归属于母亲的净利润为人民币8800万元，同比下降172.59%。

值得注意的是，一个季度就发生了亏损，这是方水晶近六年运营历史中的第一次。方水晶坦言，虽然今年第二季度消费情况有所好转，但基本上还是集中在消化库存上。截至2020年6月30日，方水晶库存仍高达17.73亿元，同比增长24.60%，为历史最高水平。

《投资时报》的研究员注意到，尽管2020年上半年方水晶的业绩大幅下滑，但其销售费用仍高达2.94亿元，销售费用率为36.57%，明显高于2019年排名第一的顾靖酒厂(000596.sz)的30.57%。

此外，从省内外市场来看，方水晶在省内的市场收入降幅大于省外。根据半年度报告，方水晶实现营业收入4772.53万元，同比下降70.21%；省外营业收入7.5亿元，同比下降50.60%；出口实现营业收入557.66万元，同比下降47.11%。