张明：美元指数大概率已经步入熊市

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中信经纬客户8月6日:“张明:美元指数很有可能已经进入熊市”

作者张明(中国社会科学院世界经济与政治研究所国际投资研究室主任、平安证券首席经济学家)

美元指数极有可能进入熊市，未来可能进一步下跌；然而，鉴于当前全球不确定性高、全球经济增长疲弱以及其他发达经济体经济复苏可能出现波折，美元指数的快速下跌是一个小概率事件，在波动期间更有可能逐渐下跌。据预测，2020年下半年，美元指数可能跌破90，但不太可能进一步跌至85。总体而言，目前黄金牛市似乎已进入中后期，未来波动性将大幅增加。

从2020年初至今，最受欢迎的全球资产品种是黄金。自2019年底以来，伦敦黄金现货价格一直在持续上涨，价格已超过2011年9月5日和6日的每盎司高点，创下历史新高。本轮金价上涨，美元指数的下跌趋势是重要的驱动因素之一。例如，从2020年3月19日至7月29日，美元指数从当年的102.69的新高跌至93.28，跌幅为9.2%；同期，黄金价格上涨了32.3%。换句话说，金价的未来走势在很大程度上仍取决于美元指数的走势。

长期观察美元指数走势，不难发现，自20世纪70年代初美元与黄金脱钩以来，美元指数经历了“三起三落”。第一次牛市从1978年10月底的84.37上升到1985年2月底的164.72，持续了近六年半，涨幅约为95.2%；第二次牛市从1992年8月下旬的78.94上升到2001年7月上旬的120.90，持续了约9年，增长率约为53.2%；第三次牛市从2008年4月下旬的71.31上升至2016年12月下旬的103.30，持续了8年半，增长率约为44.9%。值得注意的是，到目前为止，美元指数的第三次牛市已经显示出“双头”特征。2020年3月的高点(102.69)非常接近2016年12月的高点(103.30)。如果将2020年3月作为本轮牛市的高点，美元指数的第三次牛市将持续12年。相比之下，美元指数的三次牛市表现出持续时间延长、增长率下降的特点。

从目前的形势和市场前景来看，笔者认为，美元指数的第三次牛市已经结束，未来还会进一步下跌。未来，有三个主要因素会进一步压低美元指数。首先，由于经济下行压力和美国联邦政府债务规模不断扩大，美联储将继续实施零利率加量化宽松政策，美元短期和长期实际利率将保持低位。第二，由于疫情的不同，欧元区、英国和日本的经济增长前景可能会出现比美国更快的边际反弹，这将导致美元对其他发达国家货币的贬值；第三，中美之间的摩擦在未来可能会全方位加剧，对全球经济造成损害，而中美两国受到的损害相对较大，可能会导致美元和人民币同时对其他发达国家货币贬值。

同时，应该注意的是，美元指数的下降速度可能不会很快。最近，美国经济学家斯蒂芬？罗奇曾表示，美元指数可能在未来两到三年内下跌35%。这一估计可能过高，主要是因为仍有一些因素可能在未来推动美元指数上涨。首先，全球经济和政治冲突的加剧是一个高概率事件，这将增强投资者的风险厌恶。然而，黄金、日元和瑞士法郎可以容纳有限的避险基金，只有美国国债和美元本身可以为避险提供足够的弹药。第二，从历史经验来看，如果全球经济增速不能大幅反弹，美元指数的弱势区间相对有限。作为典型的反周期资产，当美元指数在历史上大幅下跌时，通常是全球经济增长“获胜”的那一天。但目前，全球经济很难在短期内摆脱“长期停滞”。第三，由于大规模的反周期宏观经济政策和美国金融市场的强劲竞争力，不可排除美国经济未来反弹速度将快于其他主要发达国家。

综上所述，笔者认为，美元指数进入熊市的概率很高，未来还可能进一步下跌；然而，鉴于当前全球不确定性高、全球经济增长疲弱以及其他发达经济体经济复苏可能出现波折，美元指数的快速下跌是一个小概率事件，在波动期间更有可能逐渐下跌。据预测，2020年下半年，美元指数可能跌破90，但不太可能进一步跌至85。

如果美元指数在未来波动和下跌，黄金价格将由空上涨，而美元指数的波动也将决定黄金价格的波动。此外，全球不确定性、经济增长形势、央行货币政策的边际变化等因素也会影响金价。总体而言，目前黄金牛市似乎已进入中后期，未来波动性将大幅增加。(这篇文章首先在中国外汇(中信经纬应用)上发表)

张鸣

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