DCF模型重估百度：开放生态是核心竞争力 还有80%上涨空间

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2020年已经过去了一半。在过去的六个月里，我们经常在新闻发布会上看到百度熟悉的人物，比如美团、品多多、JD.com和网易，好像他们已经同意了。每次股价上涨，他们都刷整份手稿，并触摸百度。一度，百度暮年的声音是无穷无尽的。这篇文章想和你讨论一下百度是否可以被取代。百度被低估了吗？百度的未来之路？今日腾讯，明日百度

百度的现状不禁让人想起2011年的腾讯。那是在3q战争之后。虽然腾讯赢得了这场战争，但它失去了公众舆论。骂腾讯成了政治正确。那时，不管腾讯做什么，都会被骂，这是不对的。在业务方面，新浪微博和Renren.com向腾讯施压，但腾讯当时没有开发微信。虽然游戏行业发展了，但它无法摆脱“山寨”的恶名。《腾讯传记》记载“马精疲力尽，甚至开始怀疑自己的“产品信念”。现在，腾讯已经通过成功的“买买买”占据了互联网的半壁江山。9年后，腾讯的市值增长了14倍。

百度也出现了同样的循环，它深受公众舆论的困扰，损害了其市场价值。微信和头条的崛起也给百度带来了压力。然而，不应低估巨人的韧性。在个人电脑时代，就连接信息而言，百度是互联网的枢纽。在移动互联网时代，百度的白家号、智能小程序、托管页面和人工智能是重启移动互联网的关键。让所有的信息孤岛创造新的连接，百度将回归互联网中心。虽然最近股价表现不佳，但开放生态的核心竞争力将确保百度不可替代，这也是百度未来市场价值的基石，时间将给出百度价值的最终答案。

连接信息，搜索业务不可动摇

英美烟草以其巨大的市场价值而闻名，最重要的原因是它承担了进入的角色。阿里以电子商务为主营业务，占据电子商务的入口；腾讯专注于社交和游戏业务，占据社交入口；另一方面，百度专注于广告业务，占据了搜索门户。例如，无论是前面提到的美团还是多多，虽然他们是骑在互联网的春风上，但他们实际上并不占据“入口”，所以他们不能对百度构成实质性的威胁。

根据外国媒体统计数据和全球统计数据，百度控制了中国近三分之二的在线搜索市场，其次是搜狗和豪叟。虽然排名第二和第三，但与第一名的差距一般不大，第二名在搜狗只占百度市场份额的三分之一。在搜索领域，百度无疑拥有不可动摇的王者地位。崛起的竞争对手搜狗、豪叟和神马很难照搬百度的模式，更依赖其他巨头的流量支持。搜狗依靠腾讯的分流，豪搜受益于360系列产品的分流，神马搜索主要是通过手机和阿里的分流预装。

百度重新定义搜索价值

从巨人的进入，不难看出，搜索绝对是一个好行业。为什么？原因是“搜索=流量=广告费=现金流”。对于个人电脑时代，百度是所有用户的必经之路。毕竟，搜索看起来很简单，不管什么应用程序都可以嵌入搜索框，但其背后的逻辑实际上非常复杂。在“谷歌如何工作——谷歌如何运作”一文中，谷歌使用了五个尺度来衡量搜索引擎的质量，它们是:速度(快于慢)、准确性(搜索结果与用户的搜索准备要求有多接近)、易用性(从老人到孩子)、全面性(搜索内容是否覆盖整个网络)和新鲜度(搜索结果是否是最新的)。事实上，这个标准也适用于百度。在简单的搜索框后面，隐藏着大量的算法。

虽然他们有相似的搜索标准，但与谷歌相比，百度在搜索领域走得更远，因为百度正在重新定义搜索。过去，搜索引擎的价值是用户与互联网上的信息联系在一起，搜索是用户需求的起点，但现在百度正成为用户的终点。依靠百度智能小程序，百度应用不仅可以给用户提供他们想要的信息，还可以直接为用户提供进一步的服务，构建直接满足百度移动平台用户需求的端到端在线体验。

根据《华尔街日报》的一篇报道，一名60岁的妇女在新型冠状病毒爆发的早期患有咳嗽，然后她转向百度应用寻找更多关于她的症状的信息。虽然她读了几篇关于冠状病毒的权威文章，但她仍然不确定自己是否感染了这种病毒，也不愿意去医院看病。进入在线医生咨询平台百度后，医生根据她的病史、旅行经历和症状判断她不太可能被感染，解决了不必要的恐慌，缓解了医院咨询的压力。三天之内，她的咳嗽就会结束。

这个例子只是百度如何将其搜索范围从知识和信息扩展到服务和交易的一个缩影。在百度的移动平台上，用户可以通过每天的小程序搜索和访问购物、教育、娱乐、交通和活动服务。据2020年3月，百度应用中的智能小程序mau同比增长96%，达到3.54亿，百度智能小程序每月用户总数超过5亿。

也许你会好奇微信也制作小程序。这和百度有什么区别？

一切事物的发展都需要一个过程，小程序的发展也是如此。事实上，第一个推出小程序的不是微信，而是百度。早在2013年，百度就推出了轻量级应用(小程序的前身)。然而，当时处于移动互联网快速发展的阶段，用户的需求集中在各种应用的功能上，而不是应用的轻便性和便捷性，因此当时没有得到市场的认可。

时间来到了2017年底。经过一段时间的磨合，百度再次宣布，在市场逐渐接受小程序后，将重启小程序的开发。与微信小程序相比，重新推出的百度小程序的最大优势在于其开源性。百度智能小程序的一个主要特点是，它不仅可以在百度平台上运行，还可以在外部应用上运行。在移动互联网时代，许多超级应用已经为自己筑起了一道墙。百度的小程序相当于一架进入墙壁的梯子。正如百度高级副总裁沈建所说:“如果微信愿意开源，我们将使用微信的开源程序。”百度智能小程序不会这么做，因为这是一个真正的生态问题的解决方案。”由于后端内容日益封闭，搜索作为一种前端工具，选择在移动互联网时代构建自己的生态。百度希望通过小程序的阶梯重新打开原本关闭的移动互联网。

百度重新定义搜索价值的另一个表现是建立了白家号。正如我之前提到的，百度的基因是搜索，其核心业务是信息发布，而搜索引擎本身是建立在一个开放的生态中。因此，只有不断扩展其移动生态地图，确保内容池足够丰富，才能保证搜索的基础。基于这一需求，百度从2016年开始全面打造白家号，希望通过白家号与腾讯的公开号码竞争，为信息流打一场硬仗。

百度对搜索的定义的第三个方面反映在人工智能对搜索的支持上

例如，当一个用户不能搜索一只流浪猫时，他会搜索孟麦茂、暹罗等地的猫。当所有人的行为趋同时，流浪猫的名单就会出来。其背后的逻辑是通过用户的搜索轨迹标记推荐，然后根据相关性向用户推荐更多内容。这些人工智能功能也使百度应用的“搜索+信息流”双引擎能够更好地满足用户需求。

据报道，百度第一篇文章的满意度从2019年初的50%上升到了近60%，这在数据中有所反映。2020年3月，百度移动应用的dau同比增长28%，达到2.22亿，环比净增2700万，用户增量接近去年全年增量的80%，单用户客户获取成本降至95元(去年同期为380元)。

不谈论人工智能，只看搜索，我们可以看到百度目前的核心搜索业务有着坚实的市场地位，再加上百度蓬勃发展的移动互联网和人工智能相关的人工智能、自主驾驶、云计算等相关新业务，应该说百度有着美好的未来。

百度被低估了吗？

在谈完业务之后，让我们来看看百度的估值。与美团的后起之秀相比，投资者认为百度缺少的是一个故事。如果你简单地看一下百度的财务数据，你会发现百度的基本面并没有恶化。对R&D的持续大规模投资将确保百度在技术上的领先地位，这将在未来1-2年内逐步公布。

可比公司分析

让我们看看投资银行给出的估值倍数。长期以来，阿里和谷歌的估值倍数都高于百度。根据彭博社的数据，百度的前向市盈率是2倍，阿里是5.6倍，谷歌是5.9倍。百度的前向市盈率是17.3倍，而阿里和谷歌的前向市盈率高达24.6倍..可以看出，百度的股票整体被低估了。

另外，我们可以用dcf模型来申请百度的低估。当我们假设10年期国债利率为2.2%(年利率为2.2%以预测公司未来经营增长率)，股票风险溢价为7.3%，公司负债情况下的股权系统风险系数为1.22时，我们可以得到:

百度的贴现率为=10年期政府债券利率+(负债情况下的股权系统性风险系数*股票风险溢价)=11.14%

根据折现率对百度未来现金流进行折现，可以得出百度未来10年现金流的现值为2884亿元。

期末价值现值= fcf 2030 ×( 1+g)→(贴现率-g)→(1+r)10 = 2931亿元。可以得出结论，百度的公允价值(2884亿+2931亿)/3.45亿=1685元，相当于238.82美元。目前，百度的股价只有132.93美元。与公允价值相比，百度被低估了约44%，比当前股价高出近80%。

显然，百度被市场严重低估了。正如巴菲特所说，我们应该向前看，看看公司的护城河在未来5-10年甚至20年内是否足够宽。百度目前的核心搜索业务有着稳固的市场地位，再加上百度大力发展移动互联网和人工智能相关的人工智能、自主驾驶、云计算等相关新业务，应该说百度的护城河够宽了。我相信随着ai时代的到来，百度凭借先发优势将迎来利润的释放。