证券之星对话老虎证券徐杨：未来中国资本市场潜在回报率将位居全球前列

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最近，随着上证综指达到3000点大关，a股市场全面爆发，中国资本市场吸引了全球的目光。在这方面，泰格证券(Tiger Securities)的资产管理合伙人徐杨在接受《证券之星》(Securities Star)独家采访时表示，无论是从全球估值的角度，还是从押注中国的民族运动的角度来看，中国资本市场都是全球投资者不能忽视的投资目标。未来，中国资本市场的潜在回报率应该是世界上最高的。

以下是对话的全文:

证券之星:徐先生，作为泰格证券的高级合伙人和up fintech资产管理公司的首席执行官，您在全球资产配置方面有着丰富的经验。我们知道，在全球范围内配置资产需要管理者对不同地区的资本市场有更深的理解和长期跟踪。放眼世界，你认为目前国外主流资本市场和国内主流资本市场有什么不同？

徐杨:谈到资产市场，我们总是谈论两个维度:资本市场的深度和广度。资本市场的深度实际上是指资产市场的规模和产品。规模要大，产品要丰富，要为大多数参与者提供足够的空空间。从这个角度来看，中国的资产市场在过去的10年里取得了巨大的进步。另一个维度，宽度，指的是资产市场的结构和水平。结构稳定、层次丰富的资本市场可以让不同类型的参与者共同参与，保证市场活动。一般来说，国内资产市场与国外主流资产市场没有什么区别。从微观层面来看，尤其是财富管理，国内和国外还是有很大的差距。自去年以来，中国开始实施基金投资试点项目，这实际上就是我们通常所说的买方投资或全权委托。这种做法在国外主流资本市场已经发展了几十年，是主流的理财手段。国内资本市场财富管理的发展值得期待。

《证券之星》:最近，包括巴菲特和芒格在内的国际投资领袖都对中国资本市场表示乐观，并鼓励全球投资者关注中国。最近，a股走势强劲，单日涨幅创下五年新高，a股总市值创下历史新高。在当前背景下，你认为中国资本市场的未来趋势如何？

徐杨:我一直对中国的资本市场非常乐观。巴菲特和芒格都表示，投资就是赌民族运动，只要民族运动赌对了，剩下的事情就会简单一些。18年来，我参加了巴菲特股东大会，并有机会当场询问了两位股东。他们非常肯定地说:“许多美国投资者正在错过在中国投资的机会。”无论是从全球估值的角度，还是从押注中国民族运动的角度来看，中国资本市场都是全球投资者不能忽视的投资目标。未来，中国资本市场的潜在回报率应该是世界上最高的。随着人民币的国际化以及国内外资本市场之间的资金流动更加频繁，a股市场对国际资本的吸引力超过了全球股票的低估值和对经济增长的预期，而经济增长是最先从疫情中复苏的。

从资本北进的规模来看，沪港通和深港通的国际资产净买入量已达到近12万亿元，是三年前的两倍多。

此外，科技板块的推出和创业板市场的改革也吸引了海外优质中国股票的回归，为大型中国独角兽在中国上市提供了充分条件。与此同时，中国证监会前主席肖钢昨日也表示，他从未如此关注资本市场。沪深股市近五天的平均成交量接近1.3万亿元，超过了今年1月和去年2月的阶段性牛市，市场增量资金正在飙升。

证券之星:随着后疫情时代国内经济活动的逐渐恢复，国内居民的生活也逐渐恢复正常。从宏观角度来看，你认为疫情会对中国居民的投资行为和金融偏好产生什么样的深远影响？

徐杨:

人们会更加关注购买基金来增加投资和理财收入，因为婴儿理财收入已经下降到1.5%以下，国内etf规模也逐年增加，人们有更多的投资工具可供选择

一些教你如何购买基金的买家投资平台将会慢慢崛起，这将会产生一群在投资和资产配置概念方面接受过更多教育的理性投资者，这样投资者就可以对回报和风险建立更理性的预期

从长远来看，这将有助于优化国内市场的投资者结构。投资者将把钱交给拥有更多研究资源的专业基金经理，这比听新闻和上下追逐更可靠

证券之星:我们的调查发现，事实上，许多投资者也希望进行全球资产配置，以抵御系统性风险，提高回报率。然而，随着科学技术的发展，投资者在世界各地投资时仍然面临着各种各样的困难，如开户困难、语言障碍和选股困难等。泰格证券作为全球领先的互联网经纪公司，能为投资者在全球投资提供高质量的服务吗？

徐杨:没错。语言障碍实际上是阻碍投资者实现全球资产配置的主要障碍。因为不同的语言，它导致主题的陌生感，从而导致内心的惰性。这也是我们经常谈论的“本地偏见”，即投资者在熟悉的本地市场进行不合理和过度的投资，而不是按照合理的框架进行全球资产分散。泰格证券自成立以来，一直以金融技术为主要手段，在应用上实现股票、交易所交易基金、期权、期货、现金管理等主要资产的投资能力，可投资市场涵盖沪港通、深港通、美股、港股、英股等主要市场。Tiger不仅链接了丰富的资产，还拥有自己的自营全球资产配置产品(gtaa)。通过科学可靠的战术资产配置，它在上次股市波动中表现良好。此外，凭借丰富的投资品种和卓越的金融技术经验，泰格证券特别加强了投资者教育，拥有非常活跃的投资教育社区，让每个人都能学习和交流全球投资目标，从而大大降低了全球投资门槛。

证券之星:交易开放式指数基金(etf)是最近颇受欢迎的投资品种，受到投资者的追捧。最近，泰格证券成功发行了第一只互联网etf基金tttn，成为第一家在美国市场独立发行ETF的中国公司。那么你对投资者选择etf有什么建议？

徐杨:我们很早就推出了交易所交易基金，它们一发行，就在美国市场发行，美国市场历史最悠久，竞争也最激烈。美国有2400多个交易所交易基金，所以选择交易所交易基金并不容易。许多交易所交易基金有不同的名称，但最终结果是相似的。作为一个投资者，我们必须首先看看这个etf是指数etf还是不跟踪任何指数的活跃etf。指数etf是市场的一大部分。如果你看指数etf，你必须看它跟踪的指数。例如，标准普尔500指数是美国三大最重要的指数之一。在美国市场，有4只交易所交易基金追踪该指数，这4只基金抛弃了杠杆作用，进行反向交易。他们是间谍，ivv，voo和splg。在这四个交易所交易基金中，最大的是spy，有2750亿美元，最小的是splg，有55亿美元。对于普通投资者来说，除非你每次买卖数十亿美元，splg的规模就足够了。此时，对于追踪S&P 500的交易所交易基金而言，当规模无关紧要时，管理费就很低，这一点更为重要。对于四个交易所交易基金，间谍管理费为0.09%，其余三个交易所交易基金均为0.03%。如果你从三家管理费用相同的公司中选择，你一般会选择ivv，因为ivv的发布时间较长，规模为1950亿美元。

我们必须注意被动跟踪指标的跟踪误差。如果指数的年化跟踪误差太大，投资者复制指数的业绩将受到影响。

证券之星:在资产管理和资产配置过程中，你更关注哪些行业和部门？具体到公司，你看重公司的成长还是估值的优势？

徐杨:科技互联网是未来经济发展的大方向。在这种流行病下，实体经济受到了很大影响。另一方面，人们提倡减少外出和呆在家里，网上流量正在爆炸。它培养了许多网上习惯，如网上办公、网上学习和网上购物。互联网打破了人们交流的物理空极限。全球互联网的渗透率(即互联网用户的数量)正在增加，单个用户的价值也在增加。

具体到公司，我们更注重公司的成长。互联网公司不能简单地用传统的绝对估值方法dcf模型和相对估值方法pe和pb来估计。由于成长中的互联网公司盈利能力弱，他们的市盈率极高。互联网企业的成长通常会有一个拐点。拐点过后，企业业绩的增长率可能会提高100%以上，甚至几倍或几十倍。简单地认为互联网公司在100倍的市盈率下过于昂贵是太肤浅了。对于互联网企业，我们应该研究他们的商业模式，明确企业的发展阶段和实现模式。在公司的起步阶段，我们应该更加关注用户数量和arpu的增长。

证券之星:2020年注定是不平凡的一年。随着上半年国际国内疫情的起伏，全球经济和资本市场也处于动荡和调整状态。在这种情况下，我们的up fintech资产管理是否会在下半年进行一些战略规划和转型？

徐杨:无论是财富管理还是资产管理，核心都是为客户提供长期价值。这种长期价值通常表现在帮助客户跨越市场周期的起伏，并在市场大幅波动时让客户安心。我们的核心战略已经经过长期的考验和实践，结合了传统金融和行为金融的理论知识，不会因为短期的市场动荡而轻易调整。投资时，我们应该关注核心和确定性。通过科学的投资框架和大量的数据测试，我们在市场上反复验证了这些核心概念不会改变。