华兴证券：中国经济复苏趋势已确认，下半年GDP增速有望超越6%

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华兴证券首席经济学家、首席策略师、宏观战略研究主管庞明

上半年，中国经济先降后升，第二季度，经济增长由负转正。根据国家统计局的初步统计，按可比价格计算，第二季度国内生产总值同比增长3.2%(我们的预测是2.5%；彭博一致预期:2.2%；奇迹共识预期:2.2%。我们相信，中国经济将在未来几个季度企稳回升。鉴于国内外疫情发展等不确定因素，我们将第三季度和第四季度国内生产总值增长率预测分别保持在6.3%和6.5%不变，并根据上半年数据，将全年国内生产总值增长率预测从2.5%上调至2.7%。

二季度，规模以上工业企业增加值同比增长4.4%，比一季度增长12.8个百分点；全国工业产能利用率为74.4%，同比下降2.0个百分点，同比增长7.1个百分点。上半年，全国居民人均可支配收入15666元，扣除价格因素后，实际同比下降1.3%(第一季度下降3.9%)；全国人均消费支出9718元，扣除价格因素后，实际同比下降9.3%(第一季度下降12.5%)。上半年，全国固定资产投资(不含农民)281603亿元，同比下降3.1%(1-5月:下降6.3%；第一季度:下降16.1%；其中，基础设施投资下降2.7%，制造业投资下降11.7%，房地产开发投资上升1.9%(一季度分别为19.7%、25.2%和7.7%)。

与1-5月相比，6月份宏观数据继续改善。规模以上工业企业增加值同比实际增长4.8%，增速比5月加快0.4个百分点；其中，国有控股企业、民营企业、外商投资企业和港澳台投资企业增加值分别增长4.9%、4.8%和4.2%。6月份，服务业商业活动指数为53.4%，比5月份上升1.1个百分点。全国城市调查失业率为5.7%，比上个月下降0.2个百分点；31个大城镇的调查失业率为5.8%，比上个月下降0.1个百分点；全国企业员工平均每周工作时间为46.8小时，比上个月增加0.7小时。6月社会消费品零售总额33526亿元，同比下降1.8%，环比下降1.0个百分点；社会零增长同比增速仍明显滞后于gdp增长，餐饮收入仍是主要阻力；然而，6月份网上商品和服务的零售额同比增长19.0%(5月份:15.6%)。6月份贸易统计(以美元计)显示，出口同比增长0.5%，达到2135亿美元，进口同比增长2.7%，达到1671亿美元；自2019年12月以来，经过6个月的时间，进出口首次实现同比增长，反映出经济从新的疫情中复苏。

从电力消费、交通和旅游、生产和经营的高频数据来看，商业活动和消费者信心正在恢复。随着我国疫情防控形势的不断改善，局部疫情的传播基本被阻断，工作、业务和市场的恢复加快，我们相信，只要疫情没有大的复发，我国经济面临的最困难时期已经过去。然而，由于疫情导致全球经济增长放缓，中国经济需要一段时间才能恢复到疫情爆发前的水平。

7月13日召开的经济形势专家和企业家座谈会强调，要提高宏观政策执行的及时性，重点保障就业、民生和市场主体，坚持并全面落实积极的财政政策、稳健的货币政策和就业优先政策。我们认为，当前宏观政策的重点仍然是稳定就业，减少疫情对劳动者就业和收入的影响，保障基本民生；定向普惠性货币宽松预计将结合创新性货币政策工具，如普惠性小微企业贷款扩展支持工具和普惠性小微企业信贷支持计划。也有可能在中期贷款设施(mlf)的基础上降低贷款市场的报价利率(lpr)。下半年，利率将下调空或低于上半年，但整体流动性仍有望保持合理和充足，并继续保持对实体经济减税和减费的支持，财政刺激和投资促进将继续，预算赤字率和政府债务配额的增加也将有助于支持下半年基础设施投资的大幅增加。

考虑到疫情对生产、投资、消费、进出口的影响，我们将第二季度和2020年全年国内生产总值增长率预测分别从5.0%和3.5%下调至2.5%和2.5%。在我们乐观和悲观的预测中，2020年第三、第四年和全年的gdp同比增长率分别为6.5%/7.0%/2.9%和4.5%/6.0%/2.1%。我们继续期待反周期调控措施和需求释放，这将有助于宏观经济从今年下半年开始企稳反弹。中国在政策宽松和刺激措施方面有更大的灵活性。主要风险点包括:消费和内需疲软、全球经济衰退导致的外部需求疲软、供应链紊乱、就业压力、政策宽松以及刺激强度和速度低于预期等。