融创千亿负债腾挪：募资难解现金流紧绷 净负债率170%，降负债成空谈

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中国科技新闻网7月21日电(胡斐)10亿美元，融创已抛出一项融资计划。

7月7日，在香港上市的融创中国宣布将发行总计10亿美元的优先票据，包括2023年到期的6亿美元6.5%利率优先票据和2025年到期的4亿美元7%利率优先票据。发行所得将用于偿还融创现有债务。根据穆迪中国发布的评级报告，截至2019年12月底，融创中国的短期债务达到1360亿元。

1000亿元的债务是房地产企业规模的象征，但也是笼罩现金流的“紧箍咒”，总是考验着孙宏斌的沧桑。

一年内，数千亿的债务将被解除

不仅仅是融创中国在筹集资金。

6月18日，深交所宣布，融创中国在mainland China的经营实体之一的融创房地产集团有限公司(以下简称“融创房地产”)被接纳发行80亿元小型国债，其融资目的与上述美元票据相同，以偿还债务。

5月底，融创地产成功发行33亿元5年期债券，其目的仍是偿还债务。

在债券频繁发行的背后，融创地产的债务全景逐渐显现。根据融创地产2020年公司债券(二期)招股说明书，截至2019年底，融创地产负债总额为2715亿元，其中生息负债余额为2603亿元。

融创中国的主要业务实体融创房地产集团有限公司的利息和负债。资料来源:融创地产2020年公司债券招股说明书

其中，在计息负债中，融创地产一年内需偿还债务总额为1207亿元，占负债总额的44.46%。

融创地产是融创地产业务的载体。根据公开信息，截至2019年12月底，融创地产拥有1027家子公司，总资产为9173亿元，同期融创中国总资产为9606.49亿元，前者占融创中国总资产的95.49%，可见其权重。

需要注意的是，融创地产2715亿元的总负债并不等于总负债，包括合同负债和其他应付款，而前者是融创的外债。数据显示，截至2019年底，融创地产负债总额为7931.52亿元，预计资产负债率高达86.47%。

众所周知，资产负债率并不是衡量房地产企业负债水平的首选，净资产负债率更适合计算。根据中国科技新闻网的公开数据计算，截至2019年12月底，融创地产净资产为1241.4亿元，货币资本为1188.63亿元，据此计算的净负债率接近140%。

但是，根据融创地产上述债券募集说明书采用的会计指标，截至2019年底，公司净生息负债率(净生息负债率=[生息负债-货币资金]/净资产)也超过100%，达到114%。

在净负债率处于较高水平的同时，中国科技新闻网注意到融创地产的货币资本也很大程度上受到限制。根据上述债券募集说明书披露，融创地产已限制货币资金446.86亿元，现金741.77亿元。

这也意味着融创地产的流动资本很难同时满足穆迪估计的1，360亿元人民币的短期债务和1，207亿元人民币的一年内还本付息的债务。显然，售房产生的现金流将成为融创中国维持资本运营的重要来源。

值得注意的是，今年上半年COVID-19的爆发对融创中国的销售产生了影响。根据融创中国发布的数据，2020年上半年，该公司实现合同总销售额1952.7亿元，比2019年上半年减少近190亿元，降幅为8.8%。

融创地产集团过去三年的净营运现金流入已经减半。资料来源:融创地产2020年公司债券招股说明书

此外，中国科技新闻网发现，作为融创中国的主要业务实体，融创地产经营活动产生的净现金流逐年减弱。2017年至2019年，后者产生的经营活动净现金流量分别为895亿元、414亿元和342.9亿元，较2017年减少了一半。

经营现金流的下降趋势与销售额的下降相结合，无疑将进一步收紧融创地产的流动性链条。针对这种情况，中国科技新闻网多次致函融创中国了解情况，但截至发稿时，尚未收到任何回复。

融创银行降低杠杆率的声明使空股市下跌

不仅融创地产，母公司融创中国也敲响了债务的警钟。

根据融创中国2019年年报，截至2019年底，公司净资产占总资产的比例为20.5%。根据融创中国2019年末总资产的计算，融创中国的净负债为1969.33亿元，计算出融创中国2019年末的净资产负债率为172.6%。

回顾过去，融创中国三年前降低净负债率的声明已经达成。

2017年9月1日，融创中国在香港召开中期业绩会议。当时，融创中国因债务扩张和收购万达旅游资产逾400亿元人民币而受到市场质疑。融创中国总裁王梦德在会上表示，到2018年，融创中国的债务比率目标将降至80%，而到2019年，资产负债率和净负债比率都有望降至70%。

三年后再看，170%净负债率的现实无疑与融创中国总裁的“希望”相去甚远。对此，中国科技新闻网多次致电融创中国，询问该公司的减债措施，但截至发稿时，尚未收到任何回应。

截至2019年12月底，融创中国的股价已上涨逾100%。

需要注意的是，由于融创的减债预期，融创中国的股价在2017年9月大幅上涨，当月上涨了52%。自那以来，融创中国一直保持着较高的波动水平，完全脱离了底部区间。

具有讽刺意味的是，截至2019年12月31日，融创中国的股价为每股46.55港元，比2017年9月1日22.8港元的收盘价高出104%。

减债声明已经成为空的一篇文章。资本市场的预期如何提前实现？