?营收负增长，85%收入靠外销！家纺企业真爱美家二度IPO如何闯关？

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真爱美佳近年来收入增长放缓，但仍无法跻身家纺行业领先企业之列。此外，公司85%以上的收入依赖于出口，出口极易受到汇率波动和外贸环境变化的影响

《投资时报》研究员鲁公

浙江义乌是中国著名的小商品生产和流通基地。近年来，义乌的家纺行业也发展壮大，拥有梦洁(002379.sz)等近900家家纺商家和上市公司。

近日，《投资时报》的研究员注意到，义乌另一家知名大型企业——振爱集团旗下的家纺企业——浙江振爱美佳有限公司(以下简称“振爱美佳”)出现在了ipo的队列中。据悉，真爱美佳在2015年提交了招股说明书，但由于财务信息逾期三个月，招股说明书自动终止。现在，五年后，真爱重启了ipo。

为了在现有运营的基础上进一步扩大和提升产能，真爱美容计划将此次筹集的3.75亿元全部投入到年产1.7万吨的数字环保功能毯生产线建设项目中。

《投资时报》研究员查阅公司招股说明书后发现，2017年和2019年(以下简称报告期)真爱美佳净利润均呈上升趋势，增幅较大。然而，看似良好的业绩并不能使其跻身家纺行业的顶级公司之列。此外，公司85%以上的收入依赖于出口，出口极易受到汇率波动和外贸环境变化的影响。此外，其应收账款周转率也有放缓趋势。

收入增长疲软

真爱美佳是知名企业义乌真爱集团旗下的家纺企业(直接持有真爱美佳61.82%的股份)，由真爱有限公司于2014年8月整体变更成立。珍爱美佳自成立以来，一直致力于以毛毯为主的家用纺织品的研究、开发、设计、生产和销售。主要产品是毛毯和床上用品，包括套件、被子和枕头，以及其他家用纺织品，如毛巾、家用衣物、地毯和包装材料。

根据招股说明书披露的数据，报告期内净利润呈上升趋势，分别为2800万元、6300万元和1.02亿元，增速较快。2019年和2018年净利润分别比上年增长66.41%和103.41%。但营业收入分别为9.17亿元、10.24亿元和10.02亿元，增速明显放缓，2019年甚至出现负增长。

事实上，根据真爱美佳2015年提交的招股说明书，其2012年和2014年的平均营业收入约为9.23亿元，这表明该公司的收入多年没有取得大的突破。

与同行业家纺企业相比，富安娜(002327.sz)和洛莱人寿(002293.sz)在报告期内的营业收入超过25亿元，甚至40亿元，是珍爱美佳营业收入的2.5至5倍。此外，在报告期内，同一行业的两家公司的净利润也在4亿元至5亿元之间，也是真爱美国净利润的4至5倍。

此外，除了收入和净利润，毛利率也是公司竞争力的重要体现。报告期内，洛莱人寿和富安娜的毛利率分别在43.46%和49.58%以上，而真爱美佳的毛利率在报告期内仅保持在17%至20%左右，远低于同行。

2017年与2019年富安娜、洛莱生活、真爱美佳净利润比较

数据来源:直排

80%的收入依赖于出口

根据招股说明书，《投资时报》的研究人员注意到，《真爱美国》超过80%的收入来自海外销售。

报告期内，真爱美国的出口收入分别为7.54亿元、8.73亿元和8.45亿元，虽然增速放缓，但仍分别占主营业务收入的82.82%、85.87%和85.22%。

值得注意的是，《真爱美国》的出口区域主要集中在西亚的阿拉伯联合酋长国、沙特阿拉伯和伊朗，北非的索马里、阿尔及利亚和南非等国家或地区。但是，上述地区一些国家的经济政治形势复杂多变，任何国际油价波动、政治动荡、本币大幅贬值或COVID-19疫情进一步发展等问题都会对国民经济和居民消费产生不利影响，可能会影响真爱美国在上述地区的产品销售业务，导致业绩严重下滑。

对此，振爱美佳向《投资时报》研究员表示，公司将密切关注客户所在地区的政治经济环境，加强对客户经营状况的核查，完善应收账款的管理和控制，积极开拓和稳定国家和地区市场，保持业务稳定发展。

至于国内业务布局，珍爱美佳表示，未来三年将重点在长江经济带扩张和开店，力争线下门店达到150至200家。与此同时，天猫、京东等主流电子商务平台将全面嫁接，以便在中高端家纺市场占据一席之地。

按销售区域划分的真爱美佳2017年和2019年主营业务收入构成

数据来源:公司章程

应收账款周转率放缓

除了多年经营收入难以突破和过度依赖出口的事实外，珍爱美佳的应收账款也值得关注。

报告期内，应收账款分别占流动资产的21.35%、28.59%和21.62%，但价值不高，分别为9100万元、1.21亿元和1.03亿元。此外，应收账款周转率逐年放缓，报告期内分别为10.48次/年、9.67次/年和8.94次/年，始终低于同行业平均水平。

应收账款占流动资产的比重很高，其周转速度逐年放缓，很容易造成公司资产的坏账，从而导致流动资产不流动，增加公司风险。然而，在招股说明书中，真爱如美并未对此问题提出担忧，但它对自己与行业平均流失率之间的差距很小感到满意。

对此，振爱美佳解释称，报告期内，公司账龄结构合理，应收账款在一年内占全部应收账款的比例较高，主要客户的信用和支付情况较好。此外，根据《企业会计准则》并结合自身具体情况，公司制定了合理的应收账款坏账准备比例。企业信用风险特征组合法下的应收账款坏账准备比例与同行业可比上市公司基本一致，坏账准备政策合理。

2017年和2019年真爱美佳与同行业公司应收账款周转率比较

数据来源:公司章程