易方达基金张浩然：当前市场环境下 配置FOF可解决入场难题

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7月份的前18个交易日，市场情绪跌宕起伏:上证综指飙升至3400点后，a股波动加剧。

虽然今年股市的获利效应相对较大，但在复杂的市场环境下，即使是由专业投资者管理，一些股票基金最近也出现了回落。在这轮上涨行情中，如果投资者进入3300点以上的市场，他们可能会对近期的调整有明显的焦虑。

站在目前的角度，E基金的首选多资产基金经理张皓然认为，市场形势受到四大驱动力的影响，短期内呈现波动加大、风格轮换加快的特点。“这一市场特征对具有强烈入市意愿的投资者提出了巨大挑战:首先，投资者难以把握合理的入市机会；其次，很难确定哪种资产类别更适合购买。”。他分析了。

影响市场的四大驱动力

受COVID-19肺炎蔓延影响，海外金融市场今年3-4月继续波动，a股表现出较强的弹性。特别是，随着国内恢复工作和生产的逐步推进，经济稳步复苏。自4月份以来，a股已进入上涨区间。在6月的最后一个交易日，上证综指收于2984.67点。此后，在7月的第6个交易日，上证综指突破3400点，深成指和创业板指数也分别在第6个交易日上涨了11.79%和8.77%。

7月10日，a股开始震荡调整模式。经过几次盘整后，7月16日，上证综指较前一交易日下跌4.5%，回落至3200点左右。

相对波动的趋势使得许多投资者无法判断今年下半年a股市场是否会继续上涨。

张皓然指出，市场的持续性取决于市场的上行驱动力能否持续。他将上证综指推高至3400点的驱动力归因于四个因素的共同作用，即“有效控制疫情、宽松的政策环境、稳定的经济复苏和持续的增量资金。”

根据张皓然的分析，展望未来，上述四大驱动力并未消失，股市总体上仍处于利好方向，但支撑力度较之前有所减弱。“首先，政策环境依然宽松，但息差被削弱；二是下半年防疫控制对市场的支持相对薄弱；与此同时，经济复苏仍在继续，但需要担心被估值水平透支；此外，资本流入增量的速度已经放缓，不确定性也增加了。”

例如，在流行病控制方面，“美国目前的情况相对消极，病例数迅速上升到新高。”疫情在巴西、印度、墨西哥、南非、阿根廷、印度尼西亚等国家仍在迅速蔓延；市场对秋冬季第二波疫情的担忧短期内难以缓解；除非疫苗研发的速度大大超过预期，否则很难预计疫情防控将在下半年给市场带来强大的推动力。”他进一步分析说，

与此同时，由于结构、景气和估值总体匹配，增量资本尚未形成明确的方向，风格轮换也可能在近期加快，在大金融、国防和军工、农业和消费、医疗和科技等领域都有相关的机会。

在正确的时间配置fof

在这样的市场环境下，普通投资者犹豫不决。一方面，他们担心此时进入市场不是最佳时机节点；另一方面，我担心错过上涨的股市。

在张皓然看来，不断加剧的市场波动和不断加快的风格转换将使普通投资者更难进入市场。例如，很难把握一个合理的机会进入市场。当基金上涨时，它想增加头寸，但担心价格太高而无法开始；当我看到基金暴跌时，我坐立不安，担心市场会结束，我会匆忙卖掉它。

“与此同时，投资者往往难以决定购买何种资产。随着中国金融市场的发展，投资对象种类繁多，不仅普通投资者，专业投资者也有盲点。目前，市场上有3000多只股票和6000多只基金。即使在大牛市中，如果你不选择一个好的目标，你也可能赚不到钱。”他进一步分析了。

另一方面，从过去来看，普通人倾向于在市场高点买入基金。根据公开数据，在2006-2007年和2015年的两次牛市中，有5400万只新基金开设了账户，占2005-2015年开设账户总数的72%。但在高点买入后，基本人有了不同的投资经历。

此前，业内一些人将“基金赚钱，但基本人不赚钱”的现状归因于投资者追涨杀跌的赎回行为。张皓然认为，基金经理能否为投资者提供更好的基金产品体验。

基于目前的市场状况和投资者的投资习惯，张皓然认为配置fof是“打破游戏”的有效途径之一。

“权力下放是金融投资的唯一免费午餐。Fof通过分散化降低波动性，并能为投资者提供更好的投资体验。”首先，fof的目标是通过在整个市场中选择优秀的基金经理，为投资者获得长期的优秀回报；其次，通过不同风格的优秀基金经理的互补，当市场被任何风格所主导时，都不会表现得太差，从而降低了投资者高位入市的风险；此外，通过fof基金经理的资产配置能力，投资者可以避免更大的市场风险。

客观地说，自今年年初以来，活跃的股票基金整体表现良好。相比之下，fof的表现并不突出。对此，张皓然表示，fof产品具有内在的风险分散性，这使得它们很少在很大程度上偏离某个方向，因此很难在短时间内有出色的表现，但从长期来看，它们可以获得与风险水平相匹配的回报。

他还强调，fof并不追求短期内的最高回报，而是寻求让投资者以更稳定的态度参与资本市场，更好地将基金的利润转化为基本人的利润。

值得一提的是，近年来，在净值转型的背景下，居民财富向股票市场转移是大势所趋，而公募基金市场是居民财富转移的重要阵地。在这个过程中，对于不能接受股票基金波动性的投资者来说，fof也是一个不错的投资选择。

“未来的基金业将是一个专业化分工不断细化的过程。越来越多的基金经理希望创造一种独特的投资风格。我们还看到，中国的行业基金越来越多，基金经理更倾向于选择自己专业领域的股票。”张皓然表示，fof的意义在于，在专业化分工不断细化的过程中，将个人投资者与专业化的基金经理联系起来。例如，专业基金经理提供不同的成分，而fof基金经理将更加关注个人投资者的口味和需求，以完成这些成分的混合。

下半年，机遇和风险并存

机构普遍认为，目前，从权益角度看，中国上市公司是全球配置价值较高的资产类别。此外，张皓然认为，与其他全球市场相比，在港上市的中国公司将拥有更多基本面和估值优势。

在海外市场方面，张皓然分析称，全球金融市场仍面临中美关系摩擦和下半年COVID-19爆发等风险。他建议投资者注意黄金的配置价值。黄金的投资价值来自两个方面，一是实际利率的下降，二是其避险价值。

他分析称，合理配置黄金资产的优势在于，如果下半年的风险事件超出预期，黄金的避险价值将保护投资组合；如果COVID-19流行病得到有效控制，经济在下半年缓慢复苏，大量流动性可能会提高通胀预期，黄金作为一种商品的抗通胀特性也能为投资组合创造价值。

据了解，优先多资产是E基金多资产团队推出的第一个股票型fof，为全球优先资产提供解决方案，着眼于增强投资者的“收益感”。

张皓然介绍，优化多种资产配置的特点是优化整个基金市场，注重挖掘股票型基金的投资价值；第二，灵活的战术时机，以减少回撤——允许投资者长期投资。”

与其他基金经理相比，fof基金经理扮演着截然不同的角色。“如果fof组合是一支篮球队，那么fof基金经理的角色类似于球队中的经理+教练+控球后卫。”张皓然特别提到，fof的良好运作涉及资产配置、基金选择和投资组合管理。明星基金经理很难完成所有任务，必须更多地依靠团队分析和投资过程来战胜市场。