6月资金及利率仍承压！业内预判：利率下行通道或将再次开启 月底将有降准窗

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蔡联(中新网记者范姜)报道称，尽管央行没有在6月1日进行反向回购等公开市场操作(omo ),但业内人士认为，尽管月初对资金的干扰较少，压力依然存在；而本月，资本利率中心也可能继续上升。

各机构普遍预计，央行仍将在6月份出台一系列货币政策，以维持合理的流动性，如omo操作、引导低利率下调和降低RRR，利率下调通道将再次打开。

在相对宽松的货币政策下，一些机构预计m2和社会融资增速将进一步加快。但从中长期来看，在疫情期间，各国央行大幅放水，中国广义货币m2增速连续两个月大幅反弹，因此有必要防范下半年通胀风险回归。

本月的资金和利率仍面临压力

6月1日，央行选择暂停反向回购操作，原因是“银行体系流动性总量处于合理充裕的水平。”从市场利率来看，与5月份的大幅上升相比，今天的市场利率也呈现出普遍的下降趋势。

数据显示，今天的质押式回购利率普遍低于1.7%，其中dr001最新利率为1.6224%，dp007利率为1.6358%。上周，货币利率大幅上升，r001的平均值上升80个基点至2%，r007的平均值上升56个基点至2.05%。dr001的平均值上升80个基点至1.93%，dr007的平均值上升55个基点至1.97%。

不过，业内人士普遍认为，6月份基金和市场利率仍面临压力。

盘古智库高级研究员王靖雯表示，本周即将进入6月。月初，对基金的干扰较小，压力主要来自公开市场6700亿元人民币的反向回购。此外，随着新一批地方政府债券的发行完成，本周计划发行的数量暂时较小，大规模发行也暂时告一段落。然而，上周发行的政府债券的部分支付将持续至6月1日，受资金影响或略有延续。央行仍有可能继续实施反向回购操作。

“从整个月来看，6月份的流动性压力主要存在于以下几个方面:一是6月8日和19日，5000亿元和2400亿元的mlf将分别到期，总计7400亿元；第二，6月底将出现季末评估压力，届时可能出现短期资金紧张；第三，扩大财政赤字，可能发行地方政府特别债券和抗疫特别政府债券，需要流动性的支持和配合。”王靖雯说。

海通证券分析，展望6月份，为了配合政府债券的发行，压低实体融资利率，引导货币社会融资增速明显高于去年，货币政策依然宽松。

“但另一方面，货币市场利率进一步下降有三个制约因素。”海通证券认为，一是债券市场杠杆上升，二是货币政策进入观察期，三是市场利率持续低于政策利率，已经隐含降息预期。总的来说，政府工作报告强调，有必要防止资本空转向，而资本利率中心可能会在6月份期间继续上升，逐步将早期的广义货币传递给实体。

仍有可能在6月份降息和RRR降息

由于资金和市场利率仍面临压力，业内人士普遍认为，货币政策的方向更加灵活和温和，说央行“踩了刹车”还为时过早。

智信投资研究所所长、首席经济学家连平表示，自5月中旬以来，市场开始担心货币政策“踩刹车”。5月22日，政府工作报告明确指出:“稳健的货币政策应该更加灵活和适度。综合运用RRR降息、再融资等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。”。然而，“踩刹车”显然不符合政府报告的精神，与国内经济形势的发展需要相矛盾。

“我们相信，在货币政策尚未踩下刹车的时候，空的货币政策仍有一定程度的宽松，仍将为随后国内外宏观环境的变化做出相机抉择。”连平认为，在未来一段时期内，国内经济的复苏和发展，稳健的货币政策应该更加灵活和适度，明确“银行有利于实体经济”的要求，并叠加发行特殊防疫国债和地方特殊债券的融资需求；同时，考虑到货币政策具有一定的时滞效应，在上半年实施可能更为合适。在6月底之前，央行可能会再次将标准下调50-100个基点，mlf也可能再次下调20个基点，这将推动lpr报价同步下跌。

建行投资咨询分析师王也认为，中国人民银行可能会继续保持目前的市场流动性状况，即不会洪水泛滥、流动性萎缩，保持资本价格平稳运行在正常水平。与此同时，鉴于6月是传统社会融资的大月份，地方债务再融资需求巨大，RRR方面有可能在6月减持。

“在初期，由于内外部风险挑战明显增加，经济下行压力加大。中国人民银行通过非常规货币供应稳定了金融市场，并根据客观需要支持了实体经济。”王认为，随着国内经济进入修复期，中国人民银行货币供应量的边际收缩和流动性的维持符合实体经济已经见底反弹的客观情况。

此外，地方债券的发行速度在5月份已经放缓，新增地方债券可能在6月份回落。不过，王认为，6月份地方债务再融资需求较5月份超过2000亿元，中国人民银行仍有动力通过减持补充长期流动性。mlf将很有可能在6月份到期，以应对在6月份增加“社会融合大月”的传统。Omo操作需要根据市场的日常流动性变化，特别是本地债券发行速度灵活运用，以保证资本价格的平稳运行和mlf到期的平稳延续。

此外，王表示，阻碍中国人民银行引导利率下行趋势的因素正在减弱。在汇率方面，今天在岸市场美元对人民币的开盘价为7.1180，明显低于上周末。人民币对美元持续贬值的压力在短期内已经消退；与此同时，即将公布的5月份cpi可能会迅速回落，因此中国人民银行有动力打开政策渠道，引导利率再次下调。

m2和社会福利的加速应该可以防止通货膨胀。

今年的政府工作报告明确指出:“广义货币供应量(m2)和社会融资规模的增速明显高于去年。”事实上，今年上半年，m2和社会融资规模都出现了相对较高的增长。业内人士预计，m2和社会融资增速将进一步加快。

连平表示，年初以来债券融资量的增加可能是由于货币政策明显放松的趋势，良好的企业债券融资成本明显低于贷款融资，企业转向债券融资的需求增强。但是，随着优秀企业的债券融资逐渐得到满足，而资质较差企业的债券发行仍不顺利，在债券发行市场两极分化的情况下，融资增量将被削弱。然而，信贷将继续快速增长。

“考虑到去年下半年年初叠加的反周期监管刺激效应在未来一段时间可能会逐渐发挥作用，预计5月份m2增速将继续保持两位数增长，或达到11%-11.6%，中值为11.3%，略高于4月份。”连平说。

然而，尽管m2和社会融资的增长速度正在加快，但该行业呼吁防止通胀再度抬头，并将首都空改变为预期。

海通证券认为，有必要防范通胀预期再度抬头。海外疫情有所缓解，欧美国家计划逐步重启经济，随着经济好转，工业品价格可能会反弹至较低水平。自4月份以来，食品价格持续下跌，这削弱了通胀，短期cpi可能逐月下降。中长期来看，各国央行在疫情期间大幅放水，中国广义货币m2增速连续两个月大幅反弹，因此有必要防范下半年通胀风险回归。

此外，王月泉表示，为了防止资金向空转移，短期内需要特殊手段，而特殊手段就是落实政府工作报告中的"鼓励银行大幅度增加对小微企业的信贷投放，发放初始贷款，续贷不还本金"。大幅扩大政府融资担保覆盖面，大幅降低利率。“通过解决小微企业无抵押、无贷款、短期无能力偿还的融资问题，增加政府信用增级的覆盖面，可以有效鼓励金融机构投放信贷，防止资金转移空.

“从中期来看，这是通过制定政策帮助企业渡过难关、走出困境来防止资金在中期内转移到空的一种方式。”王月泉说，从长远来看，有必要建立一个多层次的银行体系，同时，继续推进利率市场化改革，使金融机构有权利和能力为风险定价，并最终实现他们的动机，以服务于实体经济，这是防止资本空改变到一个更持久的解决办法。