燕麦科技两次被上交所“劝删” 下游“遇冷”需求收窄或承压

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修远沪深资本集团郑锦研究院/研究员魏莹·李鸿/编辑

企业“吹嘘”的现象“层出不穷”。为此，上海证券交易所已发出通知，要求招股说明书不得使用营销宣传词和夸张的表述。深圳燕麦科技有限公司(以下简称“燕麦科技”)曾触及“禁忌”，此前在招股说明书中使用了“领先”、“先进”、“开拓”和“第一”，在上海证券交易所询价信中两次被“建议删除”。

此外，近年来，燕麦科技未能向市场提交一份令人满意的“答卷”，其净利润增长率落后于“过山车”，显示出其“依赖”税收激励和政府补贴的另一面。雪上加霜的是，其下游产业正面临着一个又一个“冷”的局面，在“内外部困难”下，需求可能会收窄。燕麦科技如何保持未来的增长能力？

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首先，净利润的增长率就像坐过山车一样，税收激励和政府补贴占到了近50%

客户覆盖全球十大fpc企业中的前七家，自称是“全球消费电子品牌苹果的供应商”。其测试设备主要用于柔性电路板(也称为柔性印刷电路板，以下简称“fpc”)测试领域。

近年来，燕麦科技的净利润增长率出现了“过山车”，2017年明显下降。

2016年至2019年和2020年1月至3月，燕麦科技的营业收入分别为2.24亿元、2.42亿元、2.44亿元和2.71亿元，2017-2019年分别增长8.37%、0.68%和11.05%。

同期，燕麦科技净利润分别为9200万元、3100万元、6600万元和9100万元，分别比2017年增长-66.66%、114.91%和37.78%。

截至2020年第一季度，燕麦科技未经审计的营业收入为人民币3900万元，净利润为人民币1500万元。

根据第一轮询函的回复，燕麦科技2017年净利润下降的原因主要是股份支付的影响、汇兑损益的影响以及主营业务成本的增加。

值得一提的是，燕麦科技的收入规模小于可比公司，但其毛利率高于可比公司的平均价值。

2017年至2019年，燕麦科技的综合毛利率分别为55.02%、59.4%和60.04%。

与可比公司相比，苏州华兴源创科技有限公司(以下简称“华兴源创”)的综合毛利率分别为45.03%、55.38%和46.55%；杭州长川科技有限公司(以下简称“长川科技”)的综合毛利率分别为57.1%、55.6%和51.15%；珠海博杰电子有限公司(以下简称“博杰股份”)的综合毛利率分别为51.02%、50%和49.76%；穆德科技有限公司(以下简称穆德)的综合毛利率分别为64.02%、69.63%和64.44%。

2017年至2019年，上述四家可比公司的平均毛利率分别为54.29%、57.65%和52.98%。

可见，2019年，燕麦科技的综合毛利率比可比公司的平均毛利率高出7个百分点。

值得注意的是，2016年，与华兴源创、长川科技、博杰和穆德相比，燕麦科技的收入规模排名第三。到2018年，其收入规模已排名第四，仅高于长川科技。

根据富时国际和台湾证券交易所的数据，2019年华兴源创的营业收入为12.58亿元，长川科技的营业收入为3.99亿元，博杰股份的营业收入为8.25亿元，穆德的营业收入为5.9亿元。同期，燕麦科技的营业收入仅为2.71亿元。

很明显，到2019年，燕麦科技的收入规模已经被长川科技“超越”，收入规模低于可比公司。

对此，燕麦科技在第二轮询函的回复中表示，可比公司的收入规模与毛利率之间没有明显的相关性，运营收入较低的长川科技的毛利率水平高于运营收入较大的博捷和华兴源创。此外，由于主要细分领域不同，可比公司的毛利率也不同，产品的具体配置、功能和成本也不同。

应该指出，燕麦技术可能“依赖”税收激励和政府补贴。

根据招股说明书和第一轮询价信，2016-2019年，燕麦科技享受的税收优惠总额分别为2143.93万元、1770.21万元、1919.26万元和2396.28万元；同期，燕麦科技非营业收入和其他收入中包含的政府补贴金额分别为924.06万元、1253.61万元、1396.13万元和1783.09万元。

也就是说，从2016年至2019年，燕麦科技享受的税收优惠和政府补贴计入营业外收入和其他收入的总额分别为3067.99万元、3023.82万元、3315.39万元和4179.37万元，分别占33.22%、98.22%和50%。

可以看出，燕麦科技的净利润“依赖”于税收激励和政府补贴，2017年甚至占到90%以上，但2019年有所下降。然而，政府补贴和税收优惠在净利润中的总比例仍保持在40%以上。

如果我们失去了未来补贴的“福”，燕麦的科技成果会面临“变脸”吗？仍然未知。问题还没有结束。

其次，下游行业的“冷”需求有所收窄，业绩增长点可能遭遇“内外部困难”

对于燕麦科技而言，其未来发展关键领域的销售业绩可能并不“强劲”。

根据招股说明书，燕麦科技的主要产品包括自动测试设备，测试夹具，配件和其他。其中，自动测试设备包括三种类型:多流程测试设备、自动测试系统和智能视觉检测设备。此外，fpca智能视觉检测设备是燕麦科技积极研发模式下的重点研发项目，也是公司未来的重点发展领域。

然而，从2016年到2019年，燕麦科技智能视觉检测设备的销售额分别为0、0、11和1。

在第二轮审计质询中，上海证券交易所询问了燕麦科技的人工智能视觉检测设备尚未解决的问题，以及该设备未能大规模生产的原因。

在上述回复中，燕麦片科技表示，在目前的开发阶段，公司的人工智能测试设备仍然存在“测试中的新产品编程时间长”和“测试中的新产品测试程序首次启动时，缺陷检测率通常不能满足客户的要求”等未解决的问题。测试程序启动后，需要不断收集严格的样品和遗漏的缺陷样品，并补充培训，以提高设备的检测能力。”

除上述问题外，燕麦技术下游产业的寒冷天气也是其需要直接面对的问题之一。

根据招股说明书，燕麦科技的主要业务是R&D，设计，生产和销售自动化和智能测试设备。其测试设备主要用于fpc测试领域，其主要应用终端为消费电子领域、汽车电子领域和通信领域。

其中，燕麦科技的产品主要用于消费类电子领域，在通讯和汽车电子领域实现的销售收入很少。换句话说，消费电子领域的行业形势与oat技术密切相关。

然而，近年来，国内外消费电子领域的行业形势并不理想，对oat技术的下游需求可能会收窄。

2019年，燕麦科技主营业务收入中，出口销售额占89.95%，国内销售额占10.05%。

根据工业和信息化部的数据，2016年至2018年，国内智能手机产量分别为15亿部、14亿部和13.92亿部，2017年至2018年分别增长-6.67%和-0.6%。

到2020年1月和2月，国内智能手机产量将同比增长-32.5%。

就智能手机发货量而言，自2017年以来，全球智能手机发货量一直处于负增长。

根据中国工商研究院引用的idc数据，2015-2019年，全球智能手机出货量分别为14.33亿部、14.71亿部、14.72亿部、14.05亿部和13.71亿部，同比分别增长2.3%、-1%、-4.1%和-2016-2019年。

此外，根据中国工业经济研究院引用的idc数据，估计2020年全球智能手机出货量将同比下降近12%。

只是国内智能手机发货量也“难以掩饰”下滑的困境。

根据工业和信息化部的数据，2016-2019年，智能手机国内出货量分别为5.22亿部、4.61亿部、3.90亿部和3.72亿部，2017-2019年同比分别增长-11.6%、-15.5%和-4.7%。

不仅如此，平板电脑的市场表现也低于预期。

根据idc的数据，2019年第四季度，全球平板电脑出货量下降至4350万台，同比增长0.6%。2019年全年，全球平板电脑出货量为1.44亿台，同比增长-1.5%。

以中国为例，根据工业和信息化部的数据，2017-2019年，国内平板电脑产量分别为8628万台、8869.58万台和11086.98万台，2017-2019年同比分别增长4.4%、2.8%和25%。

然而，2020年1月和2月，国内平板电脑产量同比增长了-24.5%。

此外，idc数据显示，2015-2019年，国内平板电脑商业市场出货量分别为589万台、635万台、541万台、574万台和480万台，2016-2019年分别增长了7.9%、14.9%、6.2%和16.4%；同期，消费市场发货量分别为2003万台、1752万台、1688万台、1649万台和1760万台，从2016年至2019年分别增长了-12.5%、-3.6%、-2.3%和6.7%。

此外，智能可穿戴设备领域也未能幸免，其国内和国际市场的增长率都有不同程度的下降。

据fpc制造商深圳市卡波雷科技有限公司官方网站显示，2015年至2018年，国内可穿戴设备市场规模分别为136.8亿元、261.3亿元、350.2亿元和438.5亿元，2016年至2018年分别增长91.01%、34.02%和25.21%。增长率呈下降趋势

根据招股说明书中引用的idc数据，2015-2018年全球可穿戴设备市场分别为7900万台、1.04亿台、1.35亿台和1.72亿台，2016-2018年分别增长32.03%、29.43%和27.56%。据估计，2019年可穿戴设备的出货量将达到1.99亿件，同比增长15.27%。

事实上，近年来国内外不仅在消费电子领域，而且在汽车电子领域。

根据未来产业研究所的数据，预计2016-2019年全球汽车电子市场规模将分别为1310亿美元、1420亿美元、1520亿美元和1620亿美元，预计2017-2019年将分别增长8.4%、7%和6.3%。

国内汽车电子销售的增长速度也放缓了。2015年至2018年，国内汽车电子市场销售额分别为4235亿元、4617亿元、5400亿元和5800亿元，2016年至2018年分别增长9.02%、16.96%和7.41%。

值得一提的是，燕麦科技行业的市场容量有限，公司的可持续盈利能力可能受到质疑。

根据2020年3月23日签署的公告《燕麦片技术的回复报告及保荐人关于审核中心首次公开发行并在科技板块上市实施意见的函》，燕麦片技术测试设备的下游终端应用领域主要集中在以苹果为主的消费电子领域。受苹果自身增长率和苹果对fpc需求的限制，公司fpc测试设备的市场容量有限。

面对上述问题，燕麦科技将如何确保其可持续盈利？沪深资本集团对黄金证券的研究将继续关注。