七大券商中期策略透视：券商再憧憬牛市，对下半年谨慎乐观看好A股三大配置

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蔡联(记者邹，)深圳报道，自今年19日COVID肺炎爆发以来，主要国家的股指均遭受重创。a股没有被回避。上证综指曾在3月中旬跌至2646.80点，创下过去一年左右的新低。随着最近疫情的缓解，它逐渐走出低谷。

展望下半年，哪些因素会影响a股？哪些行业部门值得配置？最近，许多国内券商发布了下半年a股走势的策略报告。金融协会记者梳理了广发证券、兴业证券、深湾宏远、光大证券、郭进证券、上交所证券和华西证券，发现大部分券商对下半年a股持谨慎乐观态度，消费板块、技术创新和基础设施板块成为他们乐观的配置机会。

经纪人再次期待牛市

从上述7家证券公司下半年的投资策略可以看出，大部分证券公司对下半年a股表现相对乐观。广发证券表示，从2020年到现在，策略师最关键的判断应该是“不要与美联储对抗”。一旦全球央行联手，流动性宽松对资产价格的影响仍占主导地位。当市场最终总结出“不要在推土机前捡硬币”时，这通常是逆向投资的最佳时机。当美联储最终划下“无限宽松”的红线，流动性指数显示出趋势性改善时，右边的信号逐渐变得清晰。

根据其分析，疫情影响最大的时期已经过去，全球经济也如预期的那样从创伤中复苏。展望下半年，最关键的判断可能是增强宏观经济研究和判断的重要性。目前，市场的核心矛盾在于“修补”还是“重复”？我们的观点是:全球主题是“修复”！

沈万红源认为，下半年a股基本面的上行趋势有望得到证实，而开启新一轮周期的乐观预期可能会分阶段酝酿。我们特别强调家庭储蓄率的提高，而非累计选择性消费的基本面可能比预期的要好。COVID-19的肺炎疫情带来了更彻底的清理，而牛市是在绝望中诞生的；居民储蓄率上升，分配需求释放。我们有理由期待牛市，至少我们可以期待下半年出现一波“非常牛市”的大反弹。

兴业证券表示，2020年下半年，市场在震荡中处于休眠状态，短期投资抓住了机构活力，长期综合活力正在孕育。郭进证券对今年下半年a股表现乐观。首先，扩大内需的各项政策在下半年加速，这提振了市场风险偏好和企业利润；二是广币种、广信用的流动性环境将逐步得到确认，有利于a股市场的估值修复；最后，以a股为代表的新兴市场将在未来1-2年继续受益于宽松的全球流动性环境和外资流入中国资本市场的趋势。

压力和风险

除了乐观的声音，一些机构也表达了谨慎。兴业证券表示，a股仍处于休眠期。不确定因素众多且意义重大，更多的风险影响来自外部。疫情影响了外部需求的下降趋势、全球债务“灰犀牛”以及中美之间的持续博弈。外部潜在风险使市场处于休眠状态。

根据工业证券的分析，第一层不确定性来自基本面本身。第二层不确定性来自资本市场的潜在动荡风险。第三个层次的不确定性来自美国在选举季节施加的更大压力以及中美之间的持续博弈。全球经济低增长和需求疲软，2008年的后遗症，美国自身的衰退和资本市场的波动，欧洲债务危机可能因这一流行病而加剧，而这一流行病，对亚洲、非洲和拉丁美洲国家的经济和债务冲击有多重影响。同时，在美国疫情稳定后，一方面恢复了经济，另一方面赢得了选票。因此，市场风险偏好的反复应用导致了持续的抑制。就市场而言，这些因素在价格预期中没有得到充分反映，在这些因素得到充分反映之前，市场很可能处于休眠状态。

上海证券还表示，今年下半年a股市场将面临三大不确定性或间歇性压力。首先，在今年下半年，世界将努力实现流行病控制和经济发展之间的可持续平衡。中国防疫和控制正常化的经济成本可能使需求难以在短期内恢复。财政和货币政策仍然受到限制，需求可能不会在短期内恢复和扩大。

其次，疫情和美国大选加剧了对外关系的复杂性，大国之间的博弈可能进一步恶化中美科技合作。最后，美联储资产负债表的扩张趋于趋同，流动性扩张削弱了对美国股市高估值的支持，信贷息差扩大，风险偏好受到抑制，因此美国股市再次陷入动荡。

上海证券进一步分析，a股市场是一个以风险偏好为主导的成长型市场，上述三个因素将在下半年间歇性抑制市场风险偏好。

配置机会扫描

对于下半年a股的投资机会，广发证券认为，市场将在长期内找到合理的估值，并遵循三条路径:1)消费者需求的修复，从出行修复、完工拉动和线下修复的角度来看。专注于休闲服务、机场、家电、黄金珠宝；2)出口需求修复、内外需求共振、消费电子(苹果链)、机械设备和家电出口相关的白色家电；3)生产和供应维修、低估价+良好繁荣和利润维修的“三剑客循环”(重型卡车、建筑材料和建筑机械)，以及受益于现场革命的新基础设施(idc、医疗信息化)。

郭进证券认为，国内需求部门是高度确定性的，侧重于那些供需双方同时受益的行业(消费和基础设施)。兴业证券认为，着眼于大创新，高端制造业和技术崛起，家电建材产业链和黄金，从长远来看，科技的增长已经进入了一个长期的上行通道，“大创新”板块是一个趋势投资机会。

沈万红源认为，非聚集性可选择消费有望逐渐受益于居民储蓄率的上升，首先推汽车；新旧基础设施仍是确定的方向，重点是5g、新能源汽车、半导体设备耗材和创新；建筑装饰、建筑材料和建筑机械的投资机会。5g的商业化带来了设备和应用方面的繁荣，这仍然是一个长期的基本趋势。耐心等待第三季度外部科技需求的验证，第二季度可能是消费电子布局的窗口，物联网、超高清和5g应用侧的云游戏有望成为反弹阶段的灵活进攻方向。保持具有长期复利效应的领先核心资产的配置。

光大证券乐观认为:1)选择性消费。今年第一季度，乘用车的现金流环比有所改善。最新的供销数据也显示，汽车工业正在曲折中复苏。家电行业从pe-g到pb-roe估值的逻辑转换趋势越来越明显。除了消费服务，可选消费的pb估值基本在50%以下，具有一定的性价比；2)tmt板块的技术封锁是短空长。自下而上，消费类电子产品等具有日常生活用品的属性，全球电子产业链的复苏共振难以结束。这场大博弈意味着贸易摩擦可以缓解，但技术封锁难以缓解。大游戏升级得越多，内部政策对冲就越坚定。中国的科技投入将更加坚定，这将有助于提高科技企业创造货币化利润的能力；3)财务:预计下半年的业绩将好于上半年。