力合微市占率不足4%超八成市场被“瓜分” 未来成长空间或遭挤压

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《郑锦研究》沪深资本集团无涯/研究员魏莹·李鸿/编辑

2019年，国内集成电路行业销售额达到7562.3亿元，同比增长15.78%，其中芯片设计环节销售收入首次突破3000亿元。在此背景下，集成电路设计企业深圳李和微电子有限公司(以下简称“李和微电子”)欲进入资本市场。

另一方面，在其“明亮的眼睛”的表现背后，利和威隐含着一系列的问题，不仅“赊销”高，毛利率下降，而且收入来源单一；利和威的市场份额远低于前三名制造商，超过80%的市场份额被“分割”。对于市场份额不足4%的利和威来说，如何才能突破竞争对手的“包围圈”或“前路漫漫”？同时，过去大客户业务重组后，双方的交易量“走了一个陡坡”，双方之间“较量”的数据真实性受到质疑。

首先，单一收入来源的市场份额不到4%，超过80%的市场被“分割”

根据中国证监会的公开信息，2015年，李鹤伟申请在创业板上市；2016年，由于收入下降和未来主营业务收入的不确定性，终止了对其的审查。2019年，李鹤伟“改变了方式”，开始冲击科技股。然而，在“重组”之后，李贺维的“辉煌”表现值得推敲。

根据2020年5月29日签署的招股说明书(以下简称“招股说明书”)和2019年10月30日签署的招股说明书(以下简称“2019招股说明书”)，利和威2016-2019年的收入分别为112，643，700元、134，960，400元和18，800元。

同期，利和威净利润分别为840.13万元、1344.09万元、2298.11万元和4345.61万元，2017-2019年的增长率分别为59.99%、70.98%和89.09%。

根据招股说明书和2019年版招股说明书，从2016年至2019年，利和威的应收票据和应收账款分别为79，799，700元、82，426，100元、150，889，200元和179，406，700元，占同期的比例。收入占比分别高达70.84%和61.07%

2017-2019年，李和小额应收票据和应收账款分别增加262.64万元、6846.31万元和2851.75万元；同期收入分别增加2231.67万元、5320.61万元和8859.41万元。也就是说，同期应收票据和应收账款增加占收入增加的比例分别为11.77%、128.68%和32.19%。

除了业绩增长或依靠“赊销”，利和威仍然有单一的收入来源。

招股说明书显示，2017-2019年，利和威前五名客户直接销售给电网公司的销售收入分别为1398.98万元、3096.77万元和2829.05万元，分别占同期直接销售给电网公司的销售收入的84.12%、91.59%和89.97%；也就是说，同期李鹤伟对电网公司的直接销售收入分别为1663.08万元、3381.12万元和3144.4万元。

招股说明书显示，2017年至2019年，利和威对电网公司非直接销售前五名客户的销售收入分别为4125.62万元、7382.67万元和12125.5万元，占同期电网公司非直接销售收入的比重。35.15%、48.17%、49.68%；也就是说，同期李鹤伟对电网公司的间接销售收入分别为11737.18万元、15326.28万元和24407.21万元。

也就是说，2017-2019年，利和威对电网公司的直接和间接销售收入总额分别为134，002，600元、187，074，000元和275，516，400元，分别占同期收入的99.29%、99.42%和99.55%。

问题还远未结束，利和威的毛利率可能并不乐观。

根据招股说明书和2019年版招股说明书，2016年至2019年，李和微产业可比上市公司青岛丁鑫通信有限公司的综合毛利率分别为62.09%、58.48%、50.88%和45.54%。青岛东软开利科技有限公司(以下简称“东软开利”)的综合毛利率分别为63.66%，上述公司的平均毛利率分别为58.59%、53.47%、44.88%和42.03%。

同期，利和威的综合毛利率分别为59.69%、58.54%、48.17%和48.36%，呈下降趋势，即与2016年相比，利和威的综合毛利率在2019年下降了11个百分点以上。

对此，利和威在招股说明书中表示，报告期毛利率下降的原因包括，自2018年第四季度以来，其主要产品已从窄带电力线载波通信芯片和模块转变为高速电力线载波通信芯片和模块。出售给国家电网的高速载波产品必须遵循国家电网统一标准，国家电网的议价能力有所提高，市场竞争由不完全竞争转变为完全竞争；以及高速电力线载波通信(hplc)芯片专利许可费的增加。

或者说是为了“恢复”其毛利率的下降趋势，2019年，在原材料价格整体下滑的情况下，利和威还“提价”了其产品。

根据招股说明书及2019年版招股说明书，2016年至2019年，李鹤伟模块及整机产品总收入分别为101，931，800元、118，989，700元、155，643，800元及246，732，000元，占同期总收入。收入占比分别为90.49%和8812万

2016年至2019年，李和微模块产品的销售单价分别为34.57元/月、34.72元/月、38.95元/月和43.08元/月；整机产品销售单价分别为65.1元/件、59.85元/件、46.57元/件和83.67元/件。

即2019年，李和微模块和整机产品销售单价分别增长4.13元/件和37.1元/件，分别增长10.6%和79.67%。

由此可见，“贡献”其近90%收入的模块和整机产品“价格上涨”，或“抑制”了李和微利毛利率的下降趋势。

值得一提的是，利和威主要产品的“提价”将增加其市场份额或对其产生不利影响。

根据招股说明书，从2018年第四季度开始，国家电网开始对高效液相色谱模块和整机进行统一招标。2018年和2019年上半年，北京智信微电子技术有限公司、深圳海狮股份有限公司和东软开利的市场份额“稳稳”占据前三名，上述三家微观竞争对手的市场份额分别为85.4%和81.83%；同期，利和威作为模块制造商的市场份额排名第四，分别只有3.93%和2.83%。

也就是说，超过80%的市场被竞争对手“瓜分”。对于目前仅占不到4%市场份额的利和威来说，未来要增加市场份额“任重而道远”。

此外，自创业板“转投科技股”以来，利和威面临的折磨并未结束，围绕其前关联大客户之一仍有许多疑问有待解决。

第二，在过去，主要客户的业务重组需求正在“萎缩”，而现在的销售数据是矛盾和令人怀疑的

众所周知，科技股的上市规则不同于创业板。

根据2015年8月23日签署的《创业板招股说明书》(以下简称《创业板招股说明书》)，2014年6月，安开始担任利和威的独立董事，自2013年8月起，何担任客户深圳和美的集团有限公司(原称“深圳浩宁达仪器有限公司”，以下简称“和美的集团”)的独立董事，因此自2010年起，

但是，根据第一轮询证函，由于在《上海证券交易所科技板块上市规则》中，法人或其他组织以独立董事为董事，高级管理人员不被认定为关联方；因此，在报告期内，利和威并未认定和美集团为关联方。

值得注意的是，上述情况不仅改变了和美集团的“身份”，也改变了近几年里和美的交易量。

根据创业板的招股说明书，2012年至2014年，利和威对合美集团的销售金额分别为1705.83万元、706.14万元和392.07万元。

根据创业板招股说明书及合美集团2012年年报，合美集团在2012年是合美集团的最大客户，合美集团是合美集团的第三大供应商。李和为表示，在王新安成为李和为独立董事之前，即2014年6月之前，他一直与和梅集团有销售往来，和梅集团是其直接重要的客户。

美好的时光没有持续多久。近年来，和美集团作为利和威“重要客户”的地位越来越“暗淡”。

根据鹤煤集团2018年至2019年的年报，鹤煤集团在2017年至2019年购买利和威的金额分别为159.17万元、45.51万元和19.01万元。

这一现象可能与和美集团的“重组”有关。

根据合美集团2014年年报，2014年9月，合美集团完成了对各科拉米(北京)DIA购物中心有限公司(以下简称“各科拉米”)的并购重组，培育和发展了以“公共计量器具”为核心主业的新主业，正式进入奢侈品零售业，形成了“双主业”格局。

根据鹤煤集团2015年年报，2014年至2015年，鹤煤集团来自电能表行业的收入分别为5.49亿元和4.19亿元，分别占同期经营收入的70.94%和33.16%；同期，和美集团在DIA的珠宝销售收入分别为2.25亿元和8.43亿元，分别占同期营业收入的29.06%和66.84%。

也就是说，自2014年收购每克拉钻石以来，鹤煤集团的主要业务实际上一直“偏向”第二年的珠宝销售。然而，作为鹤煤集团电能表行业的“重要”供应商，其采购需求可能会相应减少。

此外，在和美集团完成上述“重组”后，利和威与和美集团发生了产品质量纠纷。

根据合美集团2015年度报告，合美集团在2015年有一个重要的应付账款为458.72万元，为利和威一年以上的应付账款；未支付或结转应付账款的原因是“利和威供货的质量问题”。

然而，利和威在招股说明书中表示，自产品上市以来，从未出现过因产品质量或性能不合格而导致的大规模退货和换货，赢得了客户的一致好评。然而，事实上，和美集团在2015年表示，其“供应有质量问题”可能“面临”这一说法。

值得注意的是，利和威对和美集团的销售额也有数据“打”的异常。

根据创业板招股说明书，2012年，和美集团是利和威的最大客户，利和威的销售额为人民币17，058，300元，占当年收入的17.66%。

根据和美集团2012年度报告，2012年和美集团对利和威的收购金额为1995.82万元；即与李和微创业板招股说明书披露的销售金额相比，多出289.99万元。

“李亮”的表现背后可能有隐忧，过去对相关客户也有很多疑虑，否则这次可能会成为利和威上市的绊脚石。