“A拆A第一股”诞生？成大生物冲击港股失利转战科创 募资用途惹关注

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近三年来，成达生物人用狂犬病疫苗的收入占90%以上。如果市场波动或竞争对手生产更高质量的人用狂犬病疫苗，可能会导致公司现有市场份额大幅下降，并损害其可持续盈利能力

《投资时报》研究员时宇说

随着页岩油项目的不断倒闭和其著名的医疗服务商标的消失，辽宁成达(600739.sh)不得不面对财务困境，重组现有资源。

一是拟通过在大连证券交易所公开上市的方式，转让辽宁成达持有的成达方圆医药集团有限公司(以下简称成达方圆)100%的股权；二是支持控股子公司辽宁成达生物股份有限公司(以下简称成达生物)申请在科技板块上市，这可能意味着a股拆分的第一股即将诞生。

根据招股说明书中的信息，成达生物是一家专注于研究、开发、生产和销售人类用疫苗的生物技术企业。该公司的核心产品包括人用狂犬病疫苗和日本脑炎灭活疫苗。从2017年到2018年，公司的人用狂犬病疫苗销售额连续两年位居世界第一，这也使成达生物成为人用狂犬病疫苗的领军企业。

成达生物科技创新板首次公开发行计划不超过4165万股，拟募集20.4亿元用于辽宁成达生物科技有限公司本溪分公司人用疫苗一期建设项目、辽宁成达生物科技有限公司人用疫苗智能车间建设项目、辽宁成达生物科技有限公司人用疫苗研发项目及补充流动性。发起机构为中信证券，查询当前审核情况。

《投资时报》的研究人员注意到，全球领先的狂犬病疫苗企业较早被列入新三板，其财务数据近年来持续上升。它一直被辽宁成达视为资本市场的重要组成部分，但目前却被视为一个庞大的生物产品，应收账款过于单一、过高。同时，如何利用成达生物的筹资将是关键点。

转到科学技术委员会

2014年12月，成达生物被列入新的第三届董事会。2018年4月，新三板与香港联交所签署合约，正式实施新三板+h股新上市机制。国有股转让公司找到11家有代表性的企业参加签约现场，成达生物也在其中。然而，自那以后，成达生物在香港上市的计划被推迟了，而新三板+h股的受益者君实生物(01877.hk)抢先向HKEx提交了申请材料，率先拿到了港股生物医药产业的甜馒头。2018年12月，君仕生物正式敲响了港股上市的钟声。

次年7月，成达生物宣布将终止其在香港的上市。此前，市场上普遍猜测成达生物不满意机构询价，退出港股，是因为君世生物率先抢占了港股生物医药产业的概念红利。然而，由于具体原因，该公司仅针对市场环境的变化给出了解释。

与此同时，科创板恒空的诞生，使得成达生物专注于上海。自2020年2月25日开市以来，该公司还暂停了交易，因为它正准备在科技板块上市。此前，成达生物的股价持续上涨，从2019年底的32元/股上涨至46.1元/股，最终维持在停牌前的42.77元/股。目前，成达生物的市值已达158亿元。

90%的收入来自狂犬病疫苗

根据招股说明书数据，2017年至2019年(以下统称报告期)，成达生物主营业务收入分别为12.76亿元、13.9亿元和16.77亿元，净利润分别达到5.55亿元、6.27亿元和7.2亿元。

尽管成达生物近年来表现良好，但投资时报的研究人员发现，该公司存在产品结构相对单一的风险。

数据显示，报告期内，成达生物的人用狂犬病疫苗收入分别占90.10%、90.51%和93.46%，占90%以上。根据招股说明书，如果市场波动或竞争对手生产更高质量的人用狂犬病疫苗，公司现有的市场份额可能会大大降低，其可持续盈利能力将受到严重损害。

与此同时，尽管该公司声称一直在积极开发新产品研发项目，但新疫苗能否成功开发仍不得而知。同时，疫苗研发周期相对较长，产品研发成功后，从申请注册到新产品上市需要很长时间。可见，长期以来，成达生物的产品奇异性风险无法得到解决。同时，数据显示华兰生物(002007.sz)已于2016年底提交了冻干人狂犬病疫苗(vero cell)的上市申请。业内人士预计，该公司有望在今年获得生产许可。一旦上市，其他竞争产品将受到相应的影响。

此外，成达生物还存在应收账款占比相对较高的问题。各报告期末，公司应收账款余额分别为5.45亿元、5.53亿元和5.87亿元，分别占当期营业收入的42.74%、39.78%和35.03%。分析师指出，如果成达生物不能继续保持对应收账款的有效管理，坏账的可能性会增加，应收账款规模越大也可能导致流动性吃紧，这也可能对公司的业务发展产生不利影响。

数据来源:公司章程

母公司的资本运营意图是什么？

辽宁成大作为一个控股平台，控制着四个资产板块:医药、金融投资、贸易和能源开发。

从成达方圆近年的经营状况来看，该公司在2018年开始下滑。当年归属于母公司所有者的净利润同比下降近74%，至1339万元。2019年，成达方圆亏损9619万元。同时，值得注意的是，截至2019年底，辽宁成达负债2.41亿元，比去年同期增加8000万元。主要原因是金融贷款纠纷发生在成达方圆，6695.7万元资金因诉讼被冻结。

近年来，医药零售市场集中度不断提高，连锁药店的并购整合成为行业热点，也是企业做大做强的手段之一。许多企业通过并购和门店扩张实现了业绩增长。辽宁成达才借此机会寻求方圆成达才的转会。

至于成达生物，它一直是辽宁成达稳定的收入来源。目前，辽宁成达持有成达生物60.74%的股权。2019年，公司净利润约为4.37亿元，占公司净利润的近40%。

现在，如果这次销售成功，将大大提高辽宁成达的现金水平。然而，也有市场怀疑，指出该基金所筹集的成达生物将用于填补基金空洞的辽宁成达能源发展板块？

根据辽宁成达年度报告，2019年公司能源开发部门新疆宝明页岩油综合开发利用项目亏损4.32亿元，总资产56.1亿元，但负债57.38亿元，净资产-1.28亿元。

该项目2013年融资18.56亿元人民币，但尚未给辽宁成大带来良好效益。除新疆能源开发项目亏损外，2019年辽宁成达贸易部门收入大幅下降，贸易责任企业税前利润仅为9975万元，同比下降52.9%。

但是，成达生物将把募集的资金集中在新狂犬病疫苗的研发和生产能力的提高上，这对其业绩增长有多大影响？如前所述，R&D可能不会成功，即使成功，上市也需要很长时间。至于产能的提高，一些分析师指出，狂犬病疫苗的市场需求相对稳定，难以增加。

但成达生物表示，辽宁成达和成达生物是两个独立的上市公司，此次募集资金的目的是扩大生产规模，提升R&D能力，促进R&D和新产品产业化，进一步提升公司核心竞争力。成达生物未来对科技委员会的影响仍值得继续关注。

资料来源:辽宁成大2019年年报