【专访】永赢基金徐翔：“固收+”是当下理财配置主基调

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蔡联(上海记者李翰)报道称，债券基金的表现一直相对稳定，但自5月份以来出现大幅逆转，进入6月份后很难看到任何缓解。另一方面，“固定收益+”产品受到了市场和基金公司的高度关注。应永基金负责固定收益投资的副总经理徐翔在接受财联社采访时表示，在利率下调阶段，仅靠单纯的固定收益策略难以实现客户的收益目标，“固定收益加”产品通过合理配置股权资产，在控制风险的情况下，可以获得一定的超额收益。

可控预期收益是“固定收益+”的核心优势

“目前，整个基本面是一个超卖和反弹的过程，但很可能会逐渐回归长期增长趋势。在此过程中，随着经济预期由悲观转为相对乐观，将对债券市场形成一定的调整压力，这也是5月以来债券市场调整的主要原因之一。”鉴于近期债券市场的回调，徐翔解释道。

他指出，在第三季度利率再次下调后，未来可能会进入一个相对较长的震荡调整期。因此，在目前的时间点上，如果纯固定收益策略只通过以前的息票加差价来获得超额收益，那就更难奏效了。对于债券投资来说，只有当把握区间的能力非常高时，差价才能增强这种能力。因此，有必要在适当的时间点配置合理比例的权益资产，在严格控制风险的前提下实现整体“固定收益加”的目标收益。

最近，“固定收益加”战略引起了市场的广泛关注，包括应永基金在内的许多基金公司都加强了“固定收益加”产品的布局。得益于过去几年固定收益产品的布局，应永基金的资产管理规模正在迅速扩大。据徐翔介绍，未来“固定收益+”产品将是应永基金布局的重点。

对于“固定收益加”产品的流行，他认为一方面，银行理财收益的下降速度落后于整个市场利率，因此目前很难通过纯债务实现客户的预期收益。另一方面，固定收益资产本质上是生息资产，也就是说，它们会产生一定的息票收益而不会出现过度的期限错配，这使得预期收益更加确定。因此，应永的“固定收益+”产品仍以固定收益资产为主，但会更加注重大规模资产的配置，保持组合风险的平衡，从而实现分散配置的效益最大化。

在他看来，收入预期的高确定性是更好的“固定收益+”产品的最重要特征。

“我们希望产品的未来收益是可以预期的，而不是完全依赖市场趋势。”徐翔强调，“应永基金重点发展固定收益+投资体系。在宏观战略研究的基础上，深入判断当前所处的经济周期以及如何配置资产以获得更高的回报，并通过预先判断各种资产的回报和相对概率，使资产配置比例下降到有效市场的前沿。我们愿意在降低一定目标收入的情况下，增加实现目标的概率，实现最优的组合分配比例。与此同时，投资经理寻求获得超过市场平均收入的自有子资产，以超过目标收入并实现客户需求，从而形成可持续的全天候投资策略。”

应永基金的“固定收益+”投资体系以大规模资产的贝塔收益为主，阿尔法收益为辅，可以容纳大规模基金。在测试版中，系统主要由长期战略资产配置模块、中期战术资产配置模块和短期尾部风险管理模块组成。徐翔表示，通过科学的结构设计，可以提高各个模块的投资成功率，降低模块之间的相关性，从而使最终的投资结果更加可靠。

对债券市场的结构性机遇感到乐观

展望下半年，徐翔认为临时调整可能是重新开仓的更好机会。“一方面，我们认为，在6月份经济反弹后，可能会出现震荡或震荡的下降趋势，预计增长率将继续回到原来的下降趋势；另一方面，从包括去年在内的上半年困扰市场的通货膨胀来看，我们认为下半年cpi将继续下降，第三季度将出现通货紧缩，这也将有利于债券市场。然而，由于今年第一季度整体经济增长率为负，基数低将不可避免地导致明年第一季度经济出现大幅反弹。因此，不能排除第四季度资金提前撤离造成的干扰。我们将更加谨慎投资，优先考虑流动性更好的债券。

在具体的债券投资策略上，他认为下半年债券市场仍存在结构性机会。从具体品种的角度来看，他对3-4年期的高等级债券相对乐观，这种债券在信用利差和持有期收益率方面都很有吸引力。对于资质相对较弱的品种，如果剩余期限较短，只要信用风险得到很好的控制，还会有超额回报。

总之，资格较高的债券可以长期延续，徐翔重点关注剩余期限为2-4年的品种；对于资质相对较弱的债券，可以选择一些被市场错杀的品种，如果长期控制，可以获得更好的回报。

此外，对于可转换债券，徐翔认为是可以考虑逢低布局的品种。“自2018年底以来，我们对可转换债券一直非常乐观，不久前，小市值的可转换债券被基金炒掉，这使得可转换债券吸引了更多人的目光。然而，经过一年多的上涨，我们认为可转换债券的相对价值已经下降。特别是5月以来，随着市场利率的反弹，可转换债券的调整幅度甚至大于股票。然而，可转换债券的溢价等指标已逐渐下降到接近历史中位数，可转换债券的相对价值已经出现。随后，随着利率再次下降，可转换债券的部分债务属性将得到增强。从长远来看，股票市场的相对价值被低估了，可转换债券的投资机会可能会受到攻击和退缩。”徐翔解释道。