“逆行者”爱博诺德：“双降”压顶竞争加剧 募资额或遭“催肥”

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涂南，沪深资本集团，郑锦研究所/研究员魏莹·李鸿/编辑

随着我国人口老龄化的加剧，白内障患者的数量将呈上升趋势。目前，手术是治疗白内障的唯一有效方法，人工晶状体植入术需要替代混浊的天然晶状体。在这样的背景下，号称“中国眼科医疗技术龙头企业”的北京爱博德医疗科技有限公司(以下简称“爱博德”)将如何“与时俱进”，规划其资本市场？

然而，在这次上市中，埃布诺存在的问题不可低估。超过1亿元收入的90%以上是由人工晶状体“贡献”的，其产品可能具有单一风险。作为其核心产品之一，人工晶状体的产能利用率和产销率逐年下降，埃布罗仍在逆潮流而动扩大生产，新增产能可能难以“消化”；新产品可能面临激烈竞争的困境。此外，埃布诺筹款项目的数据与“官方公告”文件之间存在许多差异。奇怪的是，招股说明书中拟建投资项目的环保投资额比环评报告中的多600万元。有没有“圈钱”的嫌疑？

首先，产能的产销率翻了一番，竞争加剧，融资扩张或存储能力消化困难

自称“龙头企业”的Ebonod自成立以来已经发展了十年。Ebonod已经连续两年处于亏损状态，直到2018年才扭转了亏损局面。

2016-2019年，埃布达的营业收入分别为4352.91万元、7481.1万元、12697.28万元和19519.75万元，分别比2017-2019年增长71.86%、69.72%和53.73%。

2016-2019年，埃布罗净利润分别为-148.95万元，-410.79万元，-2030.82万元，-6575.72万元，2017-2019年分别增长-175.8%和594.37%？？？、223.8%。从2020年1月到3月，埃布诺的净利润为303.82万元。

不难看出，电子书在2018年实现了盈利，其净利润增长率近年来经历了一场过山车。

值得注意的是，埃布诺的主要业务收入主要依赖于人工晶状体，这使得单一产品的情况难以隐瞒。

2017年至2019年，人工晶状体产品收入分别占主营业务收入的92.99%、94.45%和91.84%。

事实上，埃布德人工晶状体产品的生产率利用率和产销率都在逐年下降。

2017年至2019年，人工晶状体产品产能利用率分别为102.02%、90.52%和87.91%；同期，人工晶状体产品的产销率分别为84.37%、63.57%和61.38%。

其中一个筹款项目“眼科镜片及配套产品产能扩张及自动化升级项目”，预计每年可生产150万只眼内镜片。

2019年，埃布诺人工晶状体的产能为77万，产量为67.69万，销量仅为41.55万。在产能利用率和产销率都在下降的情况下，这一次融资和扩大生产将导致未来产能消化的困难。

此外，电子书的另一个核心产品可能面临激烈竞争的风险。

根据招股说明书，除了人工晶状体，埃布德的另一个核心产品是角膜矫正术，该产品于2019年3月获得产品注册证书。此外，埃布德表示，该公司是中国第二家获得产品注册证书的制造商。

需要注意的是，越来越多的进口品牌已经进入国内角膜矫形市场。

根据Opcom科技有限公司(以下简称“Opcom”)2019年度报告，Opcom是中国大陆第一家获得角膜矫正术产品注册证书的制造商。据欧康公司2020年第一季度的报告，除了欧康公司生产的产品外，还有7个进口品牌和一个新的国内品牌的角膜塑形镜已获国家食品药品监督管理局批准注册。

事实上，中国还有另外两家企业积极进入角膜矫形产品领域。

根据上海浩海生物科技有限公司(以下简称“浩海生物科技”)2019年度报告，浩海生物科技及其附属公司已完成注册检查，并正式进入临床试验阶段，使用的光学设计系统是基于其附属公司康达玛集团及其附属公司开发的高氧渗透性材料而独立开发的。

根据沈阳齐星滴眼剂有限公司(以下简称“齐星滴眼剂”)2019年半年度报告，齐星滴眼剂投资的人工晶状体和角膜塑形镜产品研发及厂房项目建设正在按计划进行。该项目的临床前研究进展顺利，部分产品已经进入生物相容性测试阶段。

不仅有“外部烦恼”，还有“内部烦恼”。Ebonod在相关部门的检查中经常被发现有问题。

根据国家药品监督管理局的公开信息，在2017年10月23日至29日第二批医疗器械注册申请项目的临床试验监督抽查中，埃布诺人工晶状体(注册受理号:cqz1600179)在首都医科大学附属北京同仁医院和中国人民解放军第四军医大学唐都医院进行。临床试验中存在以下问题:个体临床试验原始记录没有记录修改的原因和时间；未提供控制产品的发放和回收记录；一些批次测试产品的有效期没有记录。

根据(京昌)安监检[2018]00538号文件，在2018年4月19日的现场检查中，发现埃布达未按规定在产生严重职业危害的岗位显著位置设置中文警示标志和警示说明的问题。

根据北京市药品监督管理局的公开信息，2018年5月9日，北京市昌平区食品药品监督管理局对埃布德进行了检查，责令其限期整改。

外部竞争对手“闲荡”、内部治理或隐藏的担忧，此外，埃布诺面临的问题不止于此。

二是环保投资金额比“官方公告”文件多600万元，涉嫌“圈钱”

此次上市，埃布德计划募集8亿元，用于“眼科镜片及配套产品扩能及自动化改造项目”(以下简称“扩能项目”)、R&D高端眼科医疗设备及高值耗材实验项目(以下简称“R&D实验项目”)、埃布德营销网络及信息化建设项目和“补充营运资金项目”。

然而，金正岩的沪深资本集团注意到，埃布诺的筹资项目数据与官方公告文件之间存在许多差异。

根据招股说明书，增容项目和试验项目的项目记录均为京普发(B)字[2019]88号，环保审批文件均为常环保审字[2019]0038号，这意味着增容项目和试验项目均来自同一份文件。

令人费解的是，上述两个项目的总投资与政府发布的环保审批数据相矛盾。

招股说明书显示，产能提升项目和R&D实验项目总投资为47783.11万元。

根据常环保审字[2019]第0038号文件，上述两个项目主要从事眼科镜片及配套产品的扩能和自动化改造，以及高端眼科医疗设备和高值耗材的研发实验室，总投资6.55亿元。

根据上述数据，招股说明书中披露的项目总投资比环保审批少17716.89万元。原因不明。

这不是巧合。就容量规划而言，招股说明书中披露的数据也与官方公告发布的环保审批“不一致”。

根据计划书，产能提升项目的产能规划为150万只眼内透镜、20，000只囊膜张力环、200，000只一次性眼内透镜植入系统、500，000只角膜塑形镜、20，000只硬性透氧角膜接触镜和100，000张泪液分泌试纸。

R&D实验项目拟通过场地改造、仪器设备采购、技术人才引进等方式开展专项研究和前瞻性R&D研究。本项目中未提及产能规划。

根据常环保审字[2019]第0038号文件，产能提升项目和实验项目计划生产400万只眼用护理产品、100万只生物医用材料凝胶、400万只眼用镜片及其配套产品、100万只软性隐形眼镜、10万只医用内固定系统和10万只生物医用材料填充物。

将招股说明书中披露的产能规划与环保审批数据进行对比，在产能规划方面，不仅产品名称有很大不同，而且产品规划的数量也有很大不同。埃布德有“选择性披露”的嫌疑吗？不知道。

需要指出的是，环境保护审批文件中披露的项目总投资和容量规划数据与项目环评报告文件一致。

2019年10月15日，北京市生态环境局发布了《北京市生态承载力提升及R&D实验中心建设项目环境影响报告书》(以下简称《环评报告书》)。

根据环评报告，项目批准文号为京昌平发改(北)字[2019]88号，与增容项目和试验项目的项目备案文号一致。这意味着环评报告中显示的项目是招股说明书中披露的产能提升项目和R&D试验项目。

环评报告显示，项目总投资为6.55亿元，项目产品计划为400万个眼科护理产品/a、100万个生物医用材料凝胶/a、400万个眼科镜片及其配套产品/a、100万个软性隐形眼镜/a、10万个医用内固定系统/a、10万个生物医用材料填充物/a、10万个人工晶状体植入系统。

此外，郑锦研究的沪深资本集团也注意到，招股说明书中披露的环保投资额比环评报告中披露的多600万元。

根据招股说明书，产能提升项目环保设备投资金额预计为700万元。R&D实验项目环保设备投资额是指能力提升项目的情况，这可能意味着R&D实验项目和能力提升项目共享相同的环保设备投资额。

根据环评报告，预计能力提升项目和R&D试验项目的环保建设投资为100万元。

环境影响评价报告显示，上述两个项目的环保投资仅为100万元人民币，而招股说明书披露该项目的环保设备投资预计为700万元人民币。两者相差600万元，所以爱博诺有“圈钱”的嫌疑。

如果你不犯错误，你会找到一把斧子。面对以上种种问题，埃布诺将如何克服困难，在激烈的市场竞争中成功“出道”？仍然未知。