一季度收入或降两成，毛利率走低，红星美羚羊奶赛道IPO有望吗？?

本篇文章2615字，读完约7分钟

报告期内，红星美菱存货余额较高，且逐年增加，分别为5300万元、1.3亿元和1.76亿元，分别占同期流动资产的30.34%、66.39%和67.13%

《投资时报》研究员鲁公说

2020年第一季度，由于年初新冠状动脉疫情的影响，国内12家a股上市乳制品企业业绩普遍下滑。在此之前，中国的中小乳制品企业纷纷涌入资本市场。

随着乳制品企业陆续启动奶源建设项目，加强乳制品行业上下游产业链的联系，叠加扶持政策，乳制品行业将迎来后疫情时代新一轮的发展机遇。

《投资时报》研究员注意到，作为中国最早的羊奶粉企业，陕西红星美菱乳业有限公司(以下简称红星美菱)早在2015年8月就登陆新三板，并于2018年4月27日终止上市。新三板退市两年后，红星美菱计划再次上市。2020年6月8日，该公司公布了招股说明书，并希望在创业板上市。

第二次上市的红星美菱计划此次公开发行不超过2100万元人民币的普通股(a股)，发行后不低于总股本的25%。公司计划筹资3.14亿元，计划将部分资金投入红星美菱奶山羊产业化二期建设、永清奶山羊养殖园建设和营销网络建设三个项目，剩余4900万元用于补充公司营运资金。

《投资时报》的研究员在看招股说明书时注意到，近三年来，红星美菱的营业收入逐年增加，但毛利率却在下降。此外，该公司的库存占其流动资产的60%以上，一些出租屋也存在违规风险。

依靠大客户，毛利率下降

根据招股说明书披露的信息，早在1998年10月，王保银等人共同出资成立红星股份有限公司，2015年2月，红星股份有限公司召开股东大会，通过了整体变更设立股份公司的决议。

作为一家乳品研发公司，红星美菱的主要业务是研究、开发、生产和销售羊奶产品，包括婴儿配方奶粉、儿童和成人奶粉等。通过向该地区奶山羊农户购买新鲜羊奶，促进了贫困农户先脱贫后致富，更好地推动了该地区的工业扶贫工作。

2017年和2019年(以下简称报告期)，红星美菱的营业收入逐年增加，分别为2.61亿元、3.11亿元和3.36亿元。主营业务收入占90%以上。

红星美菱2017年和2019年经营收入构成明细

数据来源:公司章程

然而，投资时报的研究员发现红星美菱主营业务的毛利率在报告期内呈下降趋势，分别为46.27%、32.61%和37.84%。

红星美菱2017年及2019年主营业务毛利率变动(%)

数据来源:公司章程

虽然2019年毛利率同比有所上升，但5.23%的增幅低于2018年同比13.56%的降幅。为此，红星美菱解释说，鲜奶平均购买价格同比上涨69.87%，而儿童和成人奶粉及婴儿配方奶粉的单价同比仅分别上涨30.47%和46.07%。

公司的毛利率水平受行业发展、客户结构、产品价格、原材料价格、员工工资水平等多种因素的影响。因此，如果上述因素在未来继续发生不利变化，红星美菱的毛利率可能会继续下降，这将对公司的业绩和收入产生影响。

此外，红星美菱仍然存在过度依赖大客户的问题。报告期内，虽然公司主要客户收入占比呈下降趋势，但均超过50%，分别为60.74%、65.74%和51.47%。

红星美菱2017年和2019年的主要客户层次

数据来源:公司章程

红星美菱对前五名客户的销售总额约占当期营业收入的30%至40%，分别为36.86%、44.36%和25.11%。未来，如果公司的重要客户流失或需求发生变化，将会对其收入和利润水平产生影响。

存货占流动资产的60%以上

根据招股说明书的数据，《投资时报》的研究人员注意到，报告期内，红星美菱的期末存货余额较高，且逐年增加，分别为5300万元、1.3亿元和1.76亿元。与前一年相比，2018年和2019年的增幅分别高达143.73%和35.64%。占同期流动资产的30.34%、66.39%和67.13%。

红星美菱2017年和2019年各期末存货的主要构成

数据来源:公司章程

对此，招股说明书解释称，主要受报告期内公司业务规模扩大和羊奶酪、山羊乳清粉加工生产线试运行的影响，导致各报告期末原材料余额呈上升趋势。

另外，报告期内，红星瞪羚的库存周转率较低，且逐年下降，分别为2.65次/年、2.32次/年和1.38次/年。

红星美菱2017年末和2019年末存货周转率明细

数据来源:公司章程

如果红星美菱未来不能有效管理其库存，其库存规模大、周转率低可能会影响其资本周转率和经营活动的现金流量，从而降低资本运营效率，对其业绩和收入产生不利影响。

第一季度的收入可能会减少

2020年，红星美菱的表演营受到了新的冠状病毒疫情的冲击。公司预计第一季度收入约为人民币2500万元，同比下降23.95%。2020年上半年，预计收入为1.35亿元，同比下降16%。

虽然新的冠状病毒疫情已在全国范围内得到很好的控制，但红星瞪羚的生产和经营依赖于原料奶的正常供应，鲜奶源的温度和运输需要满足更高的条件。目前，公司的原料奶主要来自外包。目前，国外疫情依然严峻。如果国际疫情在未来继续恶化，将难以长期有效遏制并回流中国，这可能严重影响中国的正常生产经营秩序，并对红星美菱2020年的年度经营业绩产生不利影响。

此外，《投资时报》的研究人员注意到，红星美菱租赁的房屋仍存在违规风险。

报告期内，红星美菱租赁的原城关仓库内的27号仓库未获得土地管理部门和房产管理部门的批准，而嘉诚区芦盐仓库二期北4号仓库和北5号仓库的仓库、办公室和七个中心站内使用的房屋因土地规划原因未取得相应的权属证明，可视为违章建筑，甚至予以处罚和拆除。

对此，红星美菱表示，一直在积极寻找和租赁具有合法权属证书的房产，以逐步取代有瑕疵的房产。但不能排除在租赁期内，公司租赁的房屋可能存在相关的权属纠纷、总体规划拆迁、行政处罚或其他影响公司正常经营的风险。

此外，红星美菱的实际控制人是王保银、王慧如、王力军、王保安，共持有近5100万股，占公司总股本的79.80%。其中，王保银持有70.3%的股权，是控股股东。本次公开发行后，红星美菱实际控制人的总持股比例将降至59.83%，但仍处于绝对控股地位。股权的相对集中削弱了中小股东影响公司决策的能力。

虽然公司已经建立了相对完善的内部控制制度和治理结构，并严格规范了实际控制人的行为，但不排除实际控制人通过行使表决权或其他方式直接或间接对公司经营管理产生不利影响，从而损害公司和公司其他股东的利益。

？