威高骨科科创板IPO：应收账款余额连年上涨 原料进口或受疫情冲击

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报告期内，高伟骨科的经营收入逐年增加，其主要产品已在全国1500多家医院广泛使用。但是，期末应收账款余额持续增加，生产经营过度依赖经销商和服务提供商

《投资时报》研究员鲁公说

最近，骨科器械的市场规模大幅上升。根据中国工业信息网的数据，目前中国骨科设备的市场规模已经超过500亿元，仍有/0/室的较大增长。在骨科植入物市场，前五名是跨国企业，占据了近40%的市场份额。

《投资时报》的研究员日前注意到，国内高科技医疗技术企业山东高伟集团医用高分子制品有限公司计划将其骨科材料R&D及生产企业分拆，独立上市。2020年6月，山东高伟骨科材料有限公司(以下简称“高伟骨科”)向中国证监会提交了招股说明书，并提出了在科技板块上市的申请。

此次，高伟骨科计划向社会公开发行不超过4100万元的普通股(a股)，募集资金18.8亿元用于三个项目:骨科植入物产品扩张(10.6亿元)、R&D中心建设(3亿元)和营销网络建设(5.2亿元)。

《投资时报》研究员查看了公司的招股说明书，注意到2017年和2019年(以下简称报告期)，高伟骨科的营业收入和毛利率保持了逐年稳定增长的趋势。但其应收账款期末余额持续增加，重要原材料的进口也可能受到疫情的影响。就生产和运营而言，该公司还可能遭受经销商和服务提供商的依赖。

应收账款飙升，库存或价格下降

根据招股说明书信息，高伟骨科的前身高伟骨科有限公司成立于2005年4月，由高伟、华威(香港)和富马特共同出资组建。2014年9月，高伟骨科有限公司通过董事会决议，将公司整体变更为股份有限公司。

作为一家高科技医疗企业，高伟骨科的主营业务是R&D，生产和销售骨科医疗机械，其主要产品包括骨科植入式医疗器械和骨科手术器械。在骨科植入医疗器械领域，国内产品齐全，规模领先，具有一定的市场竞争力。

根据招股说明书披露的数据，报告期内，高伟骨科主营业务收入突出，占99%以上，经营收入逐年增加，分别为9.06亿元、12.11亿元和15.74亿元。公司2018年和2019年的营业收入分别比上年增长33.73%和11.99%。

高伟骨科2017年和2019年经营收入构成及变化

数据来源:公司章程

然而，投资时报的研究员注意到，在报告期内，随着公司业务规模的扩大，高伟骨科的应收账款余额也逐年增加，年末余额分别为2.7亿元、3.11亿元和3.56亿元。2018年和2019年，应收账款余额分别比上年增长15.27%和14.38%。可以看出，应收账款的规模在不断扩大，没有明显下降。

高伟骨科2017年和2019年各期末应收账款具体情况

数据来源:公司章程

报告期内，高伟骨科一年应收账款余额逐年增加，2018年和2019年超过90%。但是，如果公司未来主要客户的经营状况和行业结算方式发生重大不利变化，可能会导致应收账款逾期、坏账或应收账款回收周期进一步延长，对公司持续盈利能力产生不利影响。

此外，报告期内，高伟骨科各期末存货余额均处于较高水平，且逐年增加，分别为3.33亿元、3.72亿元和4.61亿元。其中，存货占比较高，报告期内超过70%，略有上升，分别为71.16%、71.63%和73.50%。

高伟骨科2017年和2019年期末存货余额明细

数据来源:公司章程

高伟骨科对库存商品比重上升的解释是，主要是由于公司业务快速扩张，脊柱、外伤、关节等产品相应库存所致。此外，高伟骨科的库存周转率也有所下降，低于同行业可比上市公司的平均水平，报告期内分别为0.77次/年、0.77次/年和0.73次/年。

2017年和2019年高伟骨科及同行业可比公司的存货周转率

数据来源:公司章程

虽然高伟骨科为此进行了存货跌价测试并计提了存货跌价准备，但跌价准备金额分别为3000万元、3500万元和4000万元。但是，如果公司未来未能进一步拓展销售渠道，合理控制库存水平，优化库存管理能力，导致库存滞销，就会存在库存贬值的风险，这将对公司的经营业绩和经营现金流产生严重的不利影响。

供应商和分销商严重依赖

《投资时报》的研究员查看了公司的招股说明书，发现报告期内，高伟骨科五大供应商的原材料比例略有下降，但仍超过30%，分别为45.52%、33.31%和42.35%。

2017年和2019年高伟骨科五大供应商具体情况

数据来源:公司章程

可见，高伟骨科一些重要原材料的上游行业呈现出高度集中的市场格局，使得公司在采购原材料时供应商集中度相对较高。甚至，它购买的一些重要原材料，如陶瓷球头、内衬和超高分子量聚乙烯，也只有一家供应商。

如果提供上述材料的供应商今后未能按照高伟骨科的要求及时提供相关原材料，公司未能及时拓展采购渠道、及时更换供应商或找到合适的替代品，高伟骨科可能面临原材料短缺的风险。

除了生产中对供应商的依赖外，高伟骨科公司在运营中还受到经销商和服务提供商的依赖。

根据招股说明书，投资时报研究员注意到，高伟骨科主要通过经销商销售产品，而公司直销配送模式下一些终端医院的专业配套服务和渠道维护则由公司聘请的第三方服务商完成，这就要求公司具备较强的经销商和服务商管理能力。

如果高伟骨科不能加强这方面的能力，可能会出现经销商的经营活动与公司的经营目标不一致，经销商自身管理混乱，违反法律法规，甚至公司与经销商之间发生纠纷的情况。在服务提供商方面，可能会出现一些服务提供商无法持续为终端医院提供术前咨询、物流配送、随访指导、清洗消毒、术后随访等骨科产品的专业配套服务，使公司产品无法满足医生的手术需求，对公司品牌、产品和服务产生不利影响。

以上两种可能的情况都可能对公司的生产经营和绩效收入产生不利影响。

进口原料或受疫情影响

根据招股说明书披露的信息，高伟骨科的主要产品是植入式医疗器械，对原材料的质量要求较高。报告期内，公司脊柱关节部分产品的植入性聚醚醚酮、UHMWPE等原材料的合格供应商或实际供应商很少，全部来自海外。

来自国外的重要原材料非常容易受到国际政治、贸易争端、因关税增加导致的更高购买价格以及其他不可抗力因素的影响。同时，海外肺炎在COVID-19中的控制效果仍不清楚。如果今后进一步加剧，还会影响高伟骨科重要原材料的进口，从而对公司的正常生产经营和绩效收入产生不利影响。

另外，《投资时报》的研究员注意到，高伟骨科的实际控制人是陈雪莉，他的持股比例高达90.17%，对公司的生产经营有很大的决策权。虽然高伟骨科始终实行严格的控制人控制措施，但今后，如果高伟骨科的实际控制人利用其控制地位，通过行使表决权等手段，对公司的发展战略、经营决策、人事任免、关联交易、对外投资等事项进行控制或产生重大影响，公司可能会面临利益冲突时公司和公众投资者利益遭受重大损失的风险。

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