中金公司：未来要警惕信贷偿债压力拖累经济增长 也要警惕房地产出现泡沫风

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蔡联(上海记者吴丹、实习记者胡启元)报道说，疫情将给世界带来什么变化？全球供应链将在多大程度上受到影响？疫情过后，中国将如何在短期内深化恢复工作和生产？调整中长期政策和战略，以应对外部环境的变化？后流行病世界将带来什么机遇和挑战？

6月22日，“走出流行病:机遇与挑战”在网上举行。CICC首席经济学家、研究部部长彭文生博士和CICC首席策略师王汉峰博士从宏观与政策、战略与行业趋势等不同维度对上述问题进行了深入探讨和分析，并围绕“走出去:机遇与挑战”这一主题，分享了CICC研究团队的最新市场展望和投资策略。

CICC·彭文生:非典型的经济复苏供应方的复苏速度快于需求方

CICC首席经济学家、研究部部长彭文生博士发表了题为《非典型经济复苏》的主旨演讲，展望下半年宏观经济。他说，当前的经济周期是需求驱动的，这不同于过去普遍理解的经济周期。这一经济周期是由公共卫生危机引发的非典型经济周期，其根本原因是人们的供给面限制。

彭文生博士的主要观点包括:

当前的经济周期对整个宏观经济和政策有着非典型的影响。

1.经济将在下半年进入复苏阶段。

下半年，全球经济将进入复苏阶段，复苏将基本按照中国、东亚、欧洲、美国等发展中国家的顺序进行。预计在复苏期间，供应方的复苏将快于需求方，通胀将会下降。

因为影响未来经济趋势的根本因素在于公共卫生，即疫情的影响，而疫情打破了以往的经济预测模型，当前的经济预测面临着很大的不确定性。

据预测，2020年第四季度中国国内生产总值将同比增长6%左右，但会有波动差异(低于4%或高于8%也是可能的)，通货膨胀将明显下降，但波动幅度也很大。

2.供应方的复苏比需求方快。

在本轮经济复苏中，供应方的复苏快于需求方，并伴随着两大现象。

首先，被动储蓄增加了。在早期的经济运行中，供给比需求恢复得更快，因此出现了被动储蓄和强制储蓄。在流行病期间，被动储蓄增加了，美国、英国和其他国家的储蓄率显著增加，消费者有钱但不能花。

其次，在疫情期间，债务增加了。流动性宽松缓解了企业和个人的财务压力，但企业和个人的债务最终会得到偿还，所以我们应该尽最大努力恢复工作和生产。此外，资本支出应该减少。

在疫情期间，中国的信贷规模大幅扩大，投资购买的动机增强。未来，我们应该警惕信贷偿还拖累经济增长的压力和房地产泡沫的风险。

3.世界各国应该共同度过难关。

下半年的全球经济复苏是一个合理的描述。发展中国家经济比重小，但人口多。如果经济衰退是由这种流行病造成的，那么发达国家也不能幸免。目前，经济危机的可能性不可排除，这需要世界各国共同渡过难关，而疫情迅速恢复的国家需要帮助其他国家。

CICC王汉峰:下半年，新经济是三类产业的主线偏好

CICC首席策略师兼董事总经理王汉峰博士分享了“下半年:a股:勉强过关|港股:新经济继续引领”的主题。他表示，基于市场心理准备，股市可能最终企稳，对a股和港股的态度是“担心但不悲观”。今年下半年，与消费服务相关的新经济部门的表现将优于市场。新经济是主线，旧经济可以分阶段配置。

CICC首席策略师兼董事总经理王汉峰博士的主要观点包括:

1.中国股市存在很大分歧。

从2016年初至今，外资股比例最高的100家a股的股权平等指数上升了112%，其余a股下降了36%。港股的分化也类似。新经济是最大的赢家。今年上半年，当a股和港股表现不佳时，消费、医药、科技和服务行业是最大的受益者。

2.三个因素导致了股票市场的巨大差异。

首先，经济增长正在下降，结构转型正在发生，新旧分化。

2010年，a股新经济部门的表现优于旧经济部门。2020年以来，伴随着产业结构转型和新旧结构转换，中国经济增长持续下滑。目前，以消费和服务为代表的第三产业占了总量的一半以上。

中国已经开始了经济转型和产业结构调整，这一点逐渐在股票市场得到了体现:以消费、医药、科技和先进制造业为代表的新经济领域的领军人物在a股市场取得了优异的长期业绩。

第二，低增长和低利率的全球环境。

从全球来看，增长型优于价值型；全球稳步增长的公司的估值溢价越来越高。

第三，投资者结构的制度化和国际化

我们整理了各个机构持有的市值，个人投资者持有自由流通市值的比例可能已经下降到50%左右；中国的投资者结构正变得越来越制度化和国际化。

3.对三种行业配置的偏好。

下半年，我们主要看好三个行业。

首先是消费行业。下半年，餐饮仍将表现良好，医药可能在下半年出现分化，其他将有业绩机会，估值低但有业绩机会，如家电、酒店、轻工和家居、互联网等泛消费行业。

第二，先进制造业。比如科技5g；新能源汽车产业链正在经历电动汽车平价的过程，进入千家万户，而特斯拉的投产加速了依赖传统汽车公司的价格。这是一个3-5年的大周期；光伏产业也是一个均等的过程。

第三，“旧经济”。上半年的表现相对落后。今年下半年，与经济相关的老行业可能会出现阶段性机遇，比如低价值的首席经纪商。随着居民资本配置更倾向于金融资产，市场容量的快速扩张和市场活跃程度的提高有利于主承销商的发展。

4.其他观点。

夸大上证综指修订的影响是不恰当的。上证综指的修订具有影响力，但不具有颠覆性，因此我们应该关注指数表现背后的结构性机遇。

总的来说，经济繁荣将在下半年有所改善，但各行业会有所不同。今年下半年，中国市场具有弹性，中期股票的表现将有所不同。随着疫情的进一步控制，恢复工作和恢复生产将促进经济复苏，也将促进更多行业数据的改善，这将有利于下半年的行业。然而，由于行业之间的差异，并非所有周期性行业都表现良好，那些与供求结构整合更好的行业，如水泥和经纪公司，将有较小的下行风险，如果市场好转，上行空空间将会很大。

中国股票的回归是一个非常重要的进步。中国a股以前缺乏高质量的成长型公司。随着高质量的中国主要股票回归a股和港股，机构投资者可以投资于高质量的公司，同时为投资者获得良好的回报，促进良性循环。