高善文：疫情以来结构性抑制因素凸显，宽信贷、低通胀、弱增长和强改革利于

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蔡联(深圳记者秦泽军)据报道，6月29日，安信证券中期战略会议如期举行，公司首席经济学家高善文成为关注焦点。

安信证券首席经济学家高善文在中期战略会议上发表了题为“在变革中开启新游戏”的主旨演讲。高善文认为，自疫情爆发以来，经济活动已完成右侧的微反弹，结构性制约因素逐渐凸显，中小企业和低收入群体将面临更大困难。此外，高善文指出，国际关系的恶化可能会恶化全球经济的长期增长趋势。

在宏观经济层面，高善文预测，宽信贷、低通胀、弱增长、强改革四大特征有利于资本市场的持续发展。

疫情过后的经济复苏即将结束

全球经济疫情爆发后的快速微观经济复苏本应在正确的方向上完成。自6月份以来，经济复苏势头明显减弱。

在商品交易领域，感染的风险大多相似，控制疫情的成本也相似。这种流行病对经济活动的最大影响是，所有的贸易活动都增加了感染的风险。为了控制风险，流行病增加了所有活动的交易成本，甚至取消了交易。

交易对象金额小，如服装，易受疫情影响；但是，目标量大的房屋和汽车交易受疫情影响较小。因此，以交易目标的金额为观测点，单笔交易目标大的商品回收较容易，单笔交易目标小的商品回收较慢。

疫情期间取消或延期的部分交易无法恢复，部分选择性消费和高标准消费可能会得到补充。

在疫情期间，政府部门对服务业的控制优于对商品部门的控制。数据显示，在疫情期间，餐饮收入下降了20%，民航收入下降了50%，酒店收入下降了25%。上述贸易活动约占国内生产总值的5%。石油和产品消费约占国内生产总值的15%，但复苏缓慢。与其他替代消费回收相比，石油和石油产品的消费回收下降了13%，这表明人们普遍大大减少了他们的旅行。

疫情可能长期系统性地降低航空公司/酒店和酒店的需求，但对餐饮的抑制程度较弱。对商业社会化和空航空的在线需求将永久冲击这些行业。

在实体经济方面，会有破坏性的重建吗？高善文指出，结构变化导致的水泥和砖块产能过剩，导致产能下降的风险。

中小企业和低收入群体正面临困难

尽管在后流行病时代，经济总体上经历了强劲复苏，但工业和企业之间存在着巨大的不平衡。中小企业的复苏经历了更大的困难，而大企业相对较好。相对而言，商品零售和投资行业已经经历了相对完整的复苏，而一些服务业的复苏，如餐饮、文化娱乐、航空空、旅游、酒店等。，相对来说比较困难，虽然高收入群体受到的影响相对较少，但是中低收入群体的再就业和收入等问题。，似乎面临着更大的压力。

例如，在独立、合资和豪华三档汽车中，豪华车的销售明显恢复强劲，大大超过了流行病爆发前的水平。中低端汽车的销售水平明显低于高端汽车。在某种程度上，这意味着收入增长放缓。随着疫情的影响逐渐减弱，高端消费和低端消费出现分化。低端收入的增长率低于疫情爆发前。流行前增长率为5%，流行后为3%，但未能很好恢复。

汽车消费在一定程度上揭示了中低收入群体在疫情期间遭受了越来越大的额外打击，稳定收入基准在疫情后下降，这也对社会公平造成了一定的压力。

在后疫情时代的复苏过程中，虽然大企业的零售量已经恢复到疫情前的水平。但是，中小企业的零售额仍然很弱，接近两位数的负增长，复苏趋势明显弱于大企业。

中小企业复苏缓慢的原因不是类别和政府限制，但最有可能的原因是中小零售企业在疫情期间遭受了更大的打击，其风险承受能力更差，并因各种原因永久退出市场。其他中小企业在恢复工作和生产方面甚至更不成功。

长期增长趋势已经恶化

这种流行病有可能催化了长期趋势的改变。这一流行病扩大了各国政府地缘政治和国际关系的裂缝，这些裂缝没有得到补救，反而加剧了，对全球化产生了负面影响。

制造业投资的增长率可能在很长一段时间内低于4%，在疫情爆发后，制造业投资的增长率可能为2%。此外，将私人投资水平恢复到5%更加困难。在经济微反弹后，结构性制约因素开始显现。在线强化来自生产能力；中小企业面临生存危机；疫情扩大了国际关系中的差距，并将改变长期数据的趋势。

中国的形势相对乐观。总的来说，在这一轮经济波动中，中国政府在财政刺激方面总体上保持了克制的立场，一方面是由于以往货币政策的影响，另一方面也反映了决策能力的进步。

在货币政策层面，货币政策放松可以被描述为利用好的一面。在疫情严重时期，a股市场的流动性总体上仍然非常宽松。与世界其他市场相比，a股市场本身的动荡较小。中国的经济和金融体系没有经历明显的现金恐慌和流动性紧缩。

然而，随着经济的快速复苏，良好的货币政策地位得到了迅速调整，货币政策有所放松，财政刺激总体上保持了非常克制的态势。此外，面对许多经济困难，中国的结构改革一直稳步推进。今年以来，以中美第一阶段贸易协定的实施为起点，改革在许多重要领域都取得了长足的进展，并取得了长期的成功。

沿着这个方向，人们相信，从长远来看，将会取得非常重要和积极的结果。虽然很难预期改革会在短期内对经济、市场和经济活动产生直接影响，但从长期来看，改革会对改善经济基本面和促进经济的可持续增长产生持久的积极影响。

宏观环境有利于资本市场的发展

为了总结当前的宏观环境和资本市场，高善文用了12个字来概括。

第一个特点是“宽信用”。虽然早期的货币政策是在条件太好的时候收钱，但信贷和社会金融的供给大于经济的需求，整体信贷环境较为宽松，资本市场流动性相对充裕。

第二个特征是“低通胀”。全球低增长导致国内增长面临诸多压力。2019年，尽管通胀压力上升，但通胀水平正在下降，通缩的可能性仍然很小。

第三个特征是“弱增长”。经济刺激政策在基础设施领域具有强大的影响力。虽然房地产正在强劲复苏，但可持续增长率并不高于疫情爆发前的水平，且疫情爆发后的整体增长率较疫情爆发前有系统地下降。

第四是“强力改革”。虽然大家都没有给予足够的重视，但国内的改革非常有力，改革的范围也很大。在宽信贷、低通胀、弱增长、强改革的背景下，资本市场应该面临这样一个相对有利的环境。甚至可以说，资本市场存在一定程度的泡沫化趋势和风险。