销售费用居高研发不力，立方制药再次闯关IPO前途未卜

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立方制药的主营业务收入主要来自医药业务，但这部分收入的比重却在逐年下降。此外，公司应收账款周转率仍逐年下降

投资时报研究员曾金国

近年来，医药行业备受关注，尤其是一些具有疫苗研发和核酸检测理念的公司，其股价也走出了上涨趋势。但是，对于大多数上市医药公司来说，由于药品购销两票制的全面实施等因素，成本控制很可能会成为医药行业的主旋律，一些公司也将迎来一个调整期。

除上市公司外，拟上市的医药公司数量也在不断扩大。近日，合肥立方药业股份有限公司(以下简称立方药业股份有限公司)再次向中国证监会提交首次公开发行招股说明书，并计划在上海证券交易所主板上市。

据《投资时报》的研究员称，立方制药五年前首次提交招股说明书，但由于赞助商的原因撤回了上市申请。在这一突破中，立博药业将其保荐机构从西南证券变更为民生证券。

根据招股说明书，立方制药主要从事医药行业和医药业务，其主要产品涉及心血管药物、消化系统药物、皮肤外用药物等。其中，医药业务收入主要是医药批发和分销，其业务收入占近几年的60%以上。此外，公司医药行业业务收入占比从2017年的20.18%上升至2019年底的29.92%，医药业务收入占比呈下降趋势。

从融资项目来看，立方制药计划本次上市融资6.55亿元，其中渗透泵制备车间建设项目投资2.43亿元，药物研发中心建设项目投资1.27亿元，原料药生产项目一期投资1.85亿元，补充流动资金1亿元。

虽然立方制药近年净利润增长令人满意，但仍由高额推广费用维持。此外，应收账款周转率逐年下降，存货周转率不如同行业的问题不容忽视，供应商的处罚所带来的污点也可能对立方制药产生不利影响。

立方制药主营业务收入分配

数据来源:公司章程

销售费用逐年上升

从2017年到2019年(以下简称报告期)，立方制药实现收入11.67亿元、14.25亿元和16.5亿元，2018年和2019年分别同比增长22.11%和15.79%。同期，公司净利润分别为7700万元、9200万元和1.05亿元，综合毛利率分别为21.59%、29.64%和31.06%，均呈逐年上升趋势。

随着收入和毛利率的增长，立方制药的销售费用也迅速增长。报告期内，公司销售费用分别为1.19亿元、2.59亿元和3.28亿元，2018年和2019年分别增长159%和26.64%，分别占收入的10.20%、18.17%和19.88%。

《投资时报》的研究员在看招股说明书时注意到，公司的销售费用主要是营销费用。各报告期末，立方制药的营销费用分别占销售费用的55.31%、78.22%和80.30%。相比之下，同期销售人员工资占公司销售费用的比例分别为28.07%、13.57%和11.63%，呈逐年下降趋势。

同期，医药行业领先的上市公司上海医药(601607.sh)的销售费用仅分别占收入的5.66%、6.95%和6.89%。由此可以看出，立方制药公司为扩大市场份额做出了巨大努力。制药业务仍然是薄利多销。报告期内，立方制药的制药业务毛利率分别仅为6.89%、7.49%和7.56%。

随着医药行业竞争的升级，R&D能力日益成为医药企业可持续发展的最重要因素和核心竞争力的重要组成部分。令人惊讶的是，作为一家国家高新技术企业，立方制药在报告期内的R&D费用分别只有1800万元、2400万元和3700万元，分别占总收入的1.58%、1.67%和2.27%，与销售费用投资相差甚远。

据《投资时报》的研究员称，立方制药将其所有的R&D费用都投入到了医药行业，医药行业的R&D费用率分别为7.80%、5.93%和7.59%。

立方制药期间费用占营业收入的比例

数据来源:公司章程

应收账款的周转率逐年下降

不仅销售费用高，立方体制药的应收账款余额也逐年增加，其周转率也呈现出放缓的迹象。截至各报告期末，公司应收账款余额分别为1.56亿元、2.12亿元和2.38亿元，2018年和2019年分别增长35.90%和12.26%，分别占收入的13.47%、14.96%和14.49%。

同期，立方制药应收账款周转率分别为9.62倍、7.74倍和7.33倍，呈逐年下降趋势。根据招股说明书，由于两票制的逐步实施和医药商业分销业务向大型公立医疗机构的逐步扩展，公司的应收账款周转率下降。

值得注意的是，随着政策的逐步实施和大型公立医疗机构的市场拓展，立方制药的应收账款周转率将不可避免地进一步下降。尽管大型公共医疗机构的收款速度很慢，但大采购量的优势有助于加快医药商业公司的库存周转。

报告期内，立方药业医药业务的存货周转率分别为6.57倍、6.89倍和7.38倍，同行业上市公司的平均存货周转率分别为7.85倍、7.96倍和8.24倍，略高于本公司的存货周转率。同行业上市公司的主要客户是公立医疗机构，而公司医药业务的前五大客户主要是连锁药店。

《投资时报》研究员还注意到，立方体药业最大的医药业务供应商安徽天星药业集团有限公司在2016年和2017年因销售劣药和假药被罚款。报告期内，公司占立方制药商业采购总额的15.10%、15.97%和11.83%。

此外，2018年，立方制药因药品质量和安全问题受到行政处罚。安徽绿健药业有限公司购买的盐酸金霉素眼膏，销售给淮北京唐医药连锁有限公司，发现不符合标准。

立方制药报告期主要财务指标

数据来源:公司章程