资管巨头施罗德：空前流动性短期内将继续提振美股 尤其是成长股

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据蔡联(上海，编辑黄俊志)介绍，资产管理规模近3000亿美元的资产管理机构施罗德(Schroders)29日发表报告称，股市与经济的脱节将会继续。尽管利润仍是股市回报的重要驱动力，基本面前景仍明显疲弱，但流动性对美国股市(尤其是成长股)的支撑可能会持续一段时间。

根据研究报告，由于疫情发展的不确定性，许多S&P 500公司在最近的盈利季节暂停发布业绩指引并宣布裁员。受防疫措施影响特别大的行业中的公司，如航空公司/公司，预测需求不会在2-3年内完全恢复。

在盈利前景如此黯淡的情况下，投资者的信心迅速增强，股市回报率在过去几个月大幅反弹(S&P 500指数从3月中旬的低点上涨了40%以上)。市场普遍认为，这是因为投资者一直忽视了经济活动限制的影响以及利润前景的不确定性。

在就业水平急剧下降和疫情发展不确定的情况下，施罗德认为，家庭将不愿支出，并将创造一个“储蓄缓冲区”。消费者支出的下降可能会给经济复苏带来压力，这反过来又会减缓利润的复苏。根据对U型复苏的基本预期，该机构预计标普500指数今年的营收将同比下降42%，2021年将增长22%。因此，到2021年，企业利润不太可能从新的皇冠危机中完全恢复。

此外，目前的市盈率表明美国股市价格昂贵，S&P 500指数的远期市盈率为21.9倍，远高于19日危机前的18倍。从长远来看，这个倍数似乎也很高(图3)。施罗德的预测模型发现，未来市盈率可能在目前水平上进一步上升，并将在2021年升至26.5倍。

施罗德认为，股市和经济之间的脱节将会继续。尽管利润仍是股市回报的重要驱动力，基本面前景仍明显疲弱，但流动性对股价的支撑可能会持续。

如下图所示，在过去十年的大部分时间里，成长型公司和价值型公司的利润几乎同步变化。然而，最新一轮的波动使得价值公司的利润下降更多。这意味着成长型公司的相对利润前景现在看起来要好得多。

诚然，科技公司一直在促进成长型公司的利润前景。科技股是增长指数中最大的板块，所以这个板块的变化通常会带动整体指数的变化。

根据这份报告，对科技股和成长股整体的主要批评之一是，这些公司的估值看起来太高了。事实上，过去2-3年的市盈率似乎证实了这一观点。然而，施罗德指出，随着科技股(当然还有成长股)收益的近期复苏，同样的前瞻性估值指标似乎不再那么昂贵。

施罗德认为，这实质上意味着系统中的流动性进一步推动了成长型股票，而牺牲了价值型股票。只要市场对流动性的依赖仍然很强，继续支持成长型股票的理由似乎仍然有效。