华兴证券：5月宏观经济持续改善，警惕疫情反复导致需求端扰动

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华兴证券首席经济学家兼首席策略师庞明

2020年5月国民经济主要指标延续了3月以来的复苏和好转势头。但需要注意的是，需求方的风险仍在上升，我们必须继续重视加大政策支持和政策刺激力度，积极有效稳定就业，扩大内需，促进消费，积极投资。

据国家统计局统计，5月份，规模以上工业企业增加值同比增长4.4%(彭博社一致预期:5.0%)；4月:下降3.9%。从经济类型看，国有控股企业增加值增长2.1%；股份制企业增长4.8%，外商投资企业和港澳台投资企业增长3.4%，民营企业增长7.1%，其中外商投资企业增速较4月份下降0.5个百分点。5月份，全国服务业生产指数同比增长1.0%(4月份:下降4.5%)，恢复空.的正增长

1-5月，全国固定资产投资(不含农民)1991.94亿元，同比下降6.3%，比1-4月和第一季度分别下降4.0个百分点和9.8个百分点；其中，私人投资同比下降9.6%，比1-4月份下降3.7个百分点。不同领域基础设施投资同比下降6.3%，制造业投资同比下降14.8%，房地产开发投资同比下降0.3%，分别比1-4月份下降5.5、4.0和3.0个百分点。高新技术产业和社会领域投资增速由负转正，同比分别增长1.9%和3.6%(1-4月分别下降3.0%和3.1%)。

消费增长仍面临巨大阻力，但已经回升；相比之下，各种新业态、新模式和新热点受疫情影响较小，甚至有机会逆势实现持续增长，带动和加快内需和消费的恢复、补充、释放、升级、扩张、升级和加速。1-5月，社会消费品零售总额1387.3亿元，同比下降13.5%，降幅比1-4月缩小2.7个百分点；全国网上零售额达到40176亿元，同比增长4.5%，比1-4月份增长2.8个百分点。实物商品网上零售增长11.5%，占社会消费品零售总额的24.3%，比1-4月份增长0.2个百分点。

就业压力仍然很大。5月份，全国城市调查失业率为5.9%，比4月份下降0.1个百分点；31个大城镇的调查失业率为5.9%，比4月份高0.1个百分点，并连续两个月上升；在一定程度上，反映就业质量的国有企业就业人员平均每周工作时间为46.1小时，比4月份高1.8小时。我们重申，宏观经济在短期内仍将面临巨大的就业压力，主要原因是国内生产总值增长放缓导致就业岗位减少，就业需求弹性下降(国内生产总值每增长一个百分点，劳动就业就会增加)，主要出口国需求疲软导致就业拉动效应有限，中小企业经营压力加大，今年大学毕业生人数达到874万人的新高。

从电力、交通、旅游等方面的高频数据来看，生产、经营和经营活动正在逐步恢复；扩大居民消费的政策措施加快，五一假期的消费效应叠加，消费市场继续回暖。随着疫情防控形势的不断改善，中国恢复工作和恢复生产的步伐正在加快，但中国经济恢复到疫情爆发前的水平仍需时间；各地零星疫情和海外疫情继续蔓延，可能继续扰乱消费者信心和外部需求。

最新价格数据显示，受疫情影响，5月份居民消费价格指数同比上涨2.4%，比4月份下降0.9个百分点，低于市场预期；5月份，扣除食品和能源价格后的核心cpi同比增长1.1%，与4月份持平。与此同时，5月份生产者价格指数(ppi)同比下降3.7%，为2016年4月以来最大降幅，此后4月份ppi同比下降3.1%。价格水平的整体下降表明，目前应该更加关注通缩风险。这也给中国经济带来了充足而灵活的货币政策。中国人民银行提出，在下一阶段，稳健的货币政策应更加灵活适度，m2增速与社会融资规模基本匹配，略高于名义gdp增速，以适度的货币增长支持高质量的经济发展。我们预计，未来将出台更多货币宽松政策，社会融资规模可能进一步扩大。

刚刚结束的全国“两会”没有提出全年经济增长的具体目标，同时出台了一系列稳定就业、保护民生、促进投资的政策。5月份，国家统计局的建筑业活动指数为60.8%，继4月份环比上升4.6个百分点后，继续环比上升1.1个百分点。其中，建筑企业新签建筑合同数量继续上升，建筑从业人员指数和预期经营活动指数分别比上个月上升1.7和2.1个百分点。这表明建筑活动的进一步恢复有利于促进反周期控制政策，如恢复传统基础设施和加速新基础设施以及稳定就业的各种措施。

我们认为，中国经济已经见底，反周期调控措施和需求释放将有助于宏观经济从今年下半年开始企稳回升。