金博股份股东与“昔日”关联方地址重叠 关联关系或“剪不断”

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修远沪深资本集团郑锦研究院/研究员魏莹·李鸿/编辑

回顾2019年，国内光伏产业开始实现从补贴到平价的转变。资本和技术将如何在市场上玩游戏？位于光伏产业上游的湖南金博炭素有限公司(以下简称“金博股份”)正处于“转型”过程中。

2019年，金博公司的业绩无法掩饰“疲软”的困境，不仅净利润增长率下降，而且其毛利率表现也不“强劲”，呈现下降趋势。另一方面，下游光伏产业正在“降温”，面临单一产品风险的金博股份有限公司希望开发新产品或“阻断与突破”。然而，其第二大股东及其“前”关联方的地址重叠，双方之间的关系很有趣。

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首先，下游产业“降温”，开发新产品或“艰难前行”

2019年，金波股份净利润增速下滑，毛利率表现令人担忧。

根据Flush ifind的数据，2016年至2019年，金宝的营业收入分别为8400万元、1.42亿元、1.8亿元和2.4亿元，2017年至2019年分别增长67.97%、26.57%和33.41%。

不如收入，2019年金波股份净利润增长率下降。2016-2019年净利润分别为2063.44万元、2896.87万元、5391.39万元和7767.25万元，同比分别增长40.39%、86.11%和44.07%。

需要指出的是，2019年，金波股份的毛利率无法掩盖下降趋势。

2017年至2019年，金波主营业务毛利率分别为64.95%、69.32%和62.3%，其他业务毛利率分别为11.04%、5.74%和1.98%，2019年均有所下降。

细分产品的毛利率也令人尴尬。

2017年至2019年，单晶炉热场系统产品的毛利率分别为64.54%、69.1%和62.02%；多晶铸锭炉热场系统产品的毛利率分别为71.87%、74.92%和59.07%。真空热处理领域的产品毛利率分别为75.76%、79.46%和71.24%；其他产品的毛利率分别为84.51%、67.82%和76.8%。

不难看出，2019年，在金博有限公司的单晶拉丝炉热场系统产品、多晶铸锭炉热场系统产品、真空热处理产品等四大主要产品中，除其他产品外，其他产品的毛利率均呈下降趋势。

事实上，2019年金宝股份的表现是“疲弱”，或者说与其下游行业的繁荣程度下降有关。

根据招股说明书，金博股份有限公司的主要业务产品主要是单晶拉丝炉热场系统产品，主要用于光伏晶体硅制造。由晶体硅制成的多晶硅晶片和光伏单晶硅晶片是制造太阳能电池模块的重要材料。目前，其业务高度依赖于下游光伏产业的繁荣。

根据发改能源[2018]823号文件，2018年5月31日，国家发展和改革委员会、财政部、国家能源局发布了《关于2018年光伏发电相关事宜的通知》，指出将合理把握发展节奏。优化光伏发电新建设规模；加快光伏发电补贴，降低补贴强度。

此外，金波股份在招股说明书中还表示，光伏产业的发展仍然受到国内产业政策的很大影响，中国“531新政”的出台明确提出加快光伏产业补贴下降，光伏补贴的装机容量和电价标准均有所降低，导致光伏产业产业链结构调整。

到2020年，这种情况可能仍未缓解，光伏产业的补贴强度将进一步降低。

2020年4月2日，国家发展改革委发布了《关于2020年光伏发电上网电价政策有关问题的通知》(以下简称《通知》)。通知显示，从2020年6月1日起，i-iii资源区将增加光伏电站集中指导价，分别为每千瓦时0.35元、0.4元和0.49元；“自发自用、剩余电量接入”模式下的工商分布式光伏项目补贴标准为每千瓦时0.05元；家庭分布式光伏补贴标准调整为每千瓦时0.08元。

与2019年光伏上网价格和补贴政策相比，2020年一、三类资源区指导价将分别下调0.05元、0.05元和0.06元/千瓦时，分别下调12.5%、11.1%和10.9%；“自发自用、剩余电量接入”模式的分布式光伏项目补贴标准下调0.05元/千瓦时，下调50%；家庭分布式光伏补贴标准下调55.5%，至0.1元。

此外，根据国家能源局3月10日发布的通知，2020年，中国新光伏项目的补贴预算总额将降至15亿元人民币，这一数字“缩水”了近一半。

此外，2020年是光伏项目享受补贴的最后一年。财政部、国家发改委和国家能源局此前表示，到2021年，国家将完全取消对陆上风力发电、光伏电站和工商分布式光伏发电的补贴。

另一方面，在光伏产业补贴预算下降的同时，行业新增装机容量也呈下降趋势。

根据普华永道的《2019年中国光伏电站资产交易白皮书》(以下简称“白皮书”)和国家能源局的《2019年光伏发电并网运行》，2013-2019年，中国新增光伏装机容量分别为12.92千兆瓦、10.6千兆瓦、15.13千兆瓦、34.54千兆瓦、53.06千兆瓦和44.26千兆瓦

此外，白皮书预测，在短期内，国内光伏总装机容量将下降。据估计，到2020年，新安装的光伏发电能力将达到40千兆瓦左右。造成上述现象的主要原因包括全社会用电量增长缓慢和西北五省的高拒光率。

值得一提的是，金波股份仍然存在主力产品单一的风险。

2017-2019年，金波的主要产品——热场系统系列的收入分别为1.37亿元、1.74亿元和2.34亿元，分别占同期主营业务收入的99.39%、99.04%和98.5%。

雪上加霜的是，金波股份正在努力开发新产品。在这种情况下，金波很难改变“单足行走”的尴尬。

根据招股说明书，金波股份有限公司正在积极探索其产品在半导体等领域的应用。然而，半导体行业中的半导体硅行业具有高度的垄断性，主要由几家大型国际硅片制造商垄断。此外，半导体级大尺寸单晶硅棒的拉制技术仍有待突破，大尺寸半导体硅片仍主要依赖进口。

同时，作为晶体生产的关键部件，热场系统的质量和设计直接影响晶体质量。半导体晶体硅制造商在应用新的热场系统产品时非常谨慎，验证周期很长。

对此，中国工商研究院的公开信息也指出，中国已经成为世界上最大的半导体市场。目前，中国半导体产业仍处于初级发展阶段，发展水平低于国际先进水平。

需要指出的是，金波股份在招股说明书中也很坦率，半导体领域高附加值和高认证门槛的特点限制和制约了公司在半导体晶硅制造热领域的市场短期发展。

上述情况意味着，在下游行业“降温”的情况下，金博公司主营产品单一，正在努力开发新产品，其未来的增长能力应该受到“质疑”。而其与“前”关联方的关系也充满了疑问。

二、第二大股东与“前”关联方地址重叠，关系或“不断割舍”

问题还没有结束。历史上，金波股份关联方湖南博运新材料有限公司(以下简称“博运新材料”)与金波股份存在关联交易或“疑点难以消除”。

根据博云新材料2010-2011年度报告，2010-2011年度，博云新材料向金博股份销售产品和提供劳务的交易金额分别为206.67万元和40万元；其中，博运新材料向金博有限公司的销售额分别为32.48万元和40万元。当时，金波股份有限公司的前身湖南金波复合科技有限公司(以下简称“金波有限公司”)是博云新材料的关联方，双方由同一母公司控制。

令人困惑的是，生产金波股份所需的原材料和能源包括碳纤维和天然气。股份公司自2015年12月2日成立以来，主营业务和主营业务模式没有发生重大变化。

根据博云新材料的招股说明书，金博股份有限公司的前身金博股份有限公司成立于2005年。截至2008年12月31日，主要从事碳纤维材料的生产和销售。碳纤维所需的原材料有腈纶、沥青、粘胶等。

然而，根据博运新材料2011年年报，当时博运新材料的主要产品是飞机刹车副、航空航天和民用碳/碳复合材料、环保高性能汽车刹车材料和高性能模具材料。多年来，博云新材料的主营业务和主要产品没有发生重大变化。

也就是说，在2010-2011年，无论金博公司的主要产品是碳纤维还是单晶拉丝炉热场系统系列产品，金博公司所需的原材料与博运新材料的主要产品可能有一定的“距离”。那么，在历史上，双方之间的关联交易是“从未知中得知”的吗？不知道。

不仅如此，截至2019年5月，金波股份和博云新材料已经脱钩，但金波股份董事长廖继桥与博云新材料有着相当的“友谊”。他们“分道扬镳”了吗？还不知道。

截至2020年4月23日，即金波股份最新招股说明书签署之日，湖南新材料产业创业投资基金企业(有限合伙)(以下简称“新材料创业投资”)是金波股份的第二大股东，持有金波股份16.98%的股权。

根据金波股份的招股说明书，截至2020年4月23日，中南大学粉末冶金工程研究中心有限公司(以下简称“粉末冶金中心”)是新材料风险投资出资最多的合作伙伴，直接出资比例为20.08%。

根据招股说明书，粉末冶金中心是由中南大学粉末冶金工程研究中心于2007年12月改制而成的有限责任公司。2005年5月，粉末冶金中心与廖继桥召开股东大会，成立湖南博运高科技有限公司(金波最早的前身)。

廖继桥于2007年11月至2011年4月被中南大学任命为粉末冶金中心主任。2011年5月至2019年5月，他还担任粉末冶金中心的董事兼总经理以及部分子公司的董事长。截至2019年5月，廖继桥已辞去在其他企业的职务。

此外，根据博云新材料2019年度报告，截至2019年底，粉末冶金中心持有博云新材料15.38%的股权，是博云新材料的控股股东。

也就是说，第二大股东金波新材料风险投资的合伙人和博云新材料的控股股东都是粉末冶金中心。

此外，廖季乔辞去博云新材料董事长职务并离开粉末冶金中心的时间是2019年5月。首次披露金波股份的招股说明书于2019年9月30日签署。可见，在上市前夕，金波股份还是“意外”解除了关系。

值得注意的是，金波与博云新材料的关系被解除后，金波第二大股东金波新材料创业投资的主要营业场所仍与博云新材料的公司住所重叠，双方关系“脱节”。

截至招股说明书签署之日，即2020年4月23日，金波股份有限公司第二大股东金波新材料创业投资公司的主要营业地址为:长沙高新技术开发区松露路500号湖南博运新材料产业化基地检测中心204号。

据市场监管部门介绍，目前，博云新材料公司的办公地址为长沙市岳麓区高新技术产业开发区松露路500号，与新材料创业投资公司的办公地址一致。

除了第二大股东与“原”关联方的地址重叠外，金博股份与博云新材料的信息披露一直存在矛盾，令人费解。

根据博云新材料2018年度报告，廖继桥担任金波股份有限公司和湖南博科瑞新材料有限公司董事长，但未获得上述两个单位的薪酬津贴。

然而，根据金波股份有限公司于2019年9月30日签署的招股说明书，廖继桥于2018年从金波股份有限公司获得1，772，300元的工资。

从以上情况可以看出，金波股份突然与关联方博云新材料发生关系，其第二大股东的营业地址与“原”关联方重合。金波股份真的能“切断”与“前”关联方的联系吗？还不知道。

众所周知，监管机构在检查这种关系时一直很严格。金波股份和博运新材料是否属于《上海证券交易所上市公司关联交易实施指引》第八条规定的“实质重于形式”原则所确定的关系？监管机构仍需对其进行检查。

罗马不是一天建成的。在资本市场的探照灯下，金波股份未来将何去何从？沪深资本集团对黄金证券的研究将继续关注。