十年期国债期货结束5连跌 CPI走低货币政策空间还有多大？

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蔡联(北京记者李远)据报道，5月12日，10年期国债期货结束了连续5天的下跌趋势，转为上涨趋势，收盘上涨0.23%。一些分析师认为，国债期货连续5天下跌是由于债券供应、资本、贸易和金融数据的负面影响，其根本原因在于流行病、经济和政策三大周期中最友好的阶段正在过去。

根据统计局今天上午9:30发布的数据，4月份cpi上涨3.3%，ppi下跌1.3%，其中cpi涨幅低于预期。许多分析人士认为，通货膨胀的降温将为进一步“降息”铺平道路，未来空将会放松货币政策，但有必要进一步把握节奏。

为什么国债期货连续五天下跌？

自4月30日以来，受资金紧张等因素影响，10年期国债期货连续5天下跌，收益率接近4月初的水平。据分析，有许多因素导致国债期货的修正，包括:4月底和5月初资金紧张，货币政策可能面临微调，降息预期继续下降空，债券供应压力，股市持续上涨和人民币汇率贬值等。

然而，今天的10年期国债期货扭转了下跌趋势，10年期国债期货收盘微涨0.23%，至101.895点。

5月7日，采莲记者报道，5月6日至7日，资本价格异常高，这与审批制度暂时升级有关，资本总体供给仍然充足。在机构很快熟悉了新的本币前台后，随着交易活动的改善，资本仍将是宽松的，建议关注未来的货币政策趋势。(货币和基金价格继续异常上涨。行业提示关注央行货币政策的趋势)

数据显示，自5月8日以来，市场资本利率已回到4月份的平均水平，隔夜资本利率已降至1%以下。今天，隔夜shibor为0.8030%，截至15:00 r001，为0.7874%。

5月6日召开的国务院会议决定，按程序提前发行新限额的1万亿元特种债券，力争在5月底前完成发行；5月11日，央行发布的金融数据显示，4月份新增信贷增加1.7万亿元，社会融资增加3.09万亿元，m2增长11.1%，m1增长5.5%。

“债券供给、资本、贸易和金融数据都是不利的，其根本原因在于流行病、经济和政策三大周期中最友好的阶段已经过去，机构资产和负债成本的上下颠倒包含不稳定因素。”华泰证券固定收益首席分析师张继强表示。

国海证券固定收益首席分析师金毅认为，由于受经济复苏和供给因素的影响，债券市场人气受到一定程度的抑制，短期内很难看到长期机会，因此获利回吐，债券市场出现大幅调整。

中信证券(CITIC Securities)固定收益首席分析师张明提出了不同的观点。明明表示，目前债券市场的下跌并不仅仅是由于经济的V型反弹或金融融资的高增长。被忽视的汇率因素可能是制约货币政策继续宽松的核心因素，即汇率约束导致货币政策的静默期，短期利率上升，而期待已久的价格工具调整，如存款基准利率的调整，可能存在变数。

货币政策的重点是要调整吗？

自5月7日以来，关于微调货币政策可能性的讨论逐渐增多。5月10日，央行发布了《2020年第一季度货币政策执行情况报告》，指出下一阶段货币政策应更加灵活适度，根据疫情防控和经济形势的阶段性变化，把握政策力度、重点和节奏。我们将加强货币政策的反周期调整，更加突出支持实体经济复苏和发展，运用总量和结构性政策，保持合理充裕的流动性，支持实体经济特别是中小企业渡过难关。

尽管上述执行报告对货币政策的表述是积极的，但一些分析师对细节存在分歧。

“在货币政策工具的应用方面，央行近期对预期导向给予了高度重视，但这份货币政策执行报告没有给出任何调动存款基准利率的线索。存款基准利率的调整应充分考虑价格。央行尚未对通胀形势的下行趋势作出判断，存款基准利率的调整将晚于预期。”国泰君安证券首席全球经济学家华长春认为。

中信证券首席银行分析师肖飞飞也认为，货币政策的流动性保持不变。在工具选择方面，预计与准确交付和激励相容的再融资仍将得到空的加强，年内可能会降低RRR，但空将会缩小这一范围；在利率调整和存款成本降低措施中，定价机制指导或优先于基准调整。

张继强表示，在第二季度，政策周期可能转变为财政政策发挥主导作用，货币政策将“搭建舞台”进行配合。货币政策的重点将进一步从防疫和控制转向支持经济复苏和发展，货币政策将同时兼顾宽货币和宽信贷。

根据统计局今天上午9:30发布的数据，cpi同比上涨3.3%，ppi同比下跌1.3%，其中cpi涨幅低于预期，这可能会推动进一步的货币政策宽松。

“随着去年基数的上升，下一阶段cpi将继续下降，对政策的约束将逐渐减弱。货币政策应该更加努力地支持实体经济的发展。仍有必要降低RRR和降息，并加大努力加速需求复苏。”民生银行首席研究员文彬分析了财联社记者。

“通胀降温将为进一步降息铺平道路。尽管由于政策节奏等因素，mlf和lpr的降息可能会在5月份暂停，但空未来将会有边际宽松的货币政策。”东方金城首席宏观分析师王庆告诉记者。