百亿营收刚破生存压力骤涨古井贡酒2019年利润增速下滑销售费用激增

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2019年第四季度，顾靖酒厂的销售成本和净利润增长率出现偏离。此前推出的89.24亿元产能扩张计划也引起了许多投资者的怀疑

《投资时报》研究员王

在强大的市场攻势下，安徽顾靖酒业有限公司(以下简称顾靖酒业，000596.sz)最终实现了100亿元的收入目标，但这种增长可能会导致后劲不足。

根据最新年报，2019年，顾靖酒厂实现营业收入104.17亿元，同比增长19.93%；归属于母亲的净利润为20.98亿元，同比增长23.73%；扣除后净利润为18.91亿元，同比增长15.44%。

从母公司收入和净利润的增长率来看，顾靖酒厂同比分别下降4.72个百分点和23.84个百分点。在归属于母亲的非经常性净利润损益中，政府补助金额为9829.32万元，交易性金融资产为1.44亿元。因此，扣除后归属于母亲的净利润仅增加15.44%。

值得注意的是，2019年第四季度，顾靖酒厂净利润同比下降19.02%，销售费用同比仍增长79.53%。

在披露年度报告的同时，公司还披露了2020年第一季度的报告。根据一份季度报告，顾靖酒厂2020年第一季度实现收入32.81亿元，同比下降10.55%；归属于母亲的净利润为6.37亿元，同比下降18.71%。

然而，投资时报的研究员注意到山西汾酒(600809。2019年的收入也超过100亿英镑，2020年第一季度，其母公司的收入同比增长1.71%，净利润同比增长39.36%。

据业内人士透露，原本属于白酒销售旺季的第一季度遭遇了空之窗，而第二季度由于传统的淡季销售，加上COVID-19中肺炎的影响，给区域白酒企业的生存压力增加了一倍。

截至2020年5月13日，顾靖酒厂以每股149.11元收盘，较52周高点下跌6.03%。

顾靖酒厂近年股价走势(人民币)

数据来源:风

销售费用率在整个行业中是第一的

顾靖酒厂属于浓香型白酒，产于安徽省亳州市，酒名牡丹。其主要产品分为陈酿系列、淡雅系列、红云系列和老名酒系列。

作为区域性龙头白酒企业，顾靖酒厂经过多年的拼搏，在惠州四大白酒企业中脱颖而出，开始了全国的扩张。

最新年报显示，2019年，顾靖酒厂实现营业收入104.17亿元，同比增长19.93%；归属于母亲的净利润为20.98亿元，同比增长23.73%。

季度方面，2019年第一季度至第四季度，顾靖酒厂实现营业收入36.69亿元、23.2亿元、22.15亿元、22.14亿元，同比分别增长43.31%、4.34%、11.91%和15.07%；

同期，顾靖酒厂实现净利润7.83亿元、4.65亿元、4.93亿元和3.56亿元，同比分别增长34.82%、49.33%、35.78%和-19.02%。

顾靖酒厂2019年第一季度的净利润和增长率(1亿元)

数据来源:风

根据上述数据，虽然顾靖酒厂2019年第四季度的收入仍在增长，但其返母净利润同比下降了19.02%。值得注意的是，2019年第四季度，顾靖酒厂的销售成本为7.72亿元，同比增长79.53%。

2019年全年，顾靖酒厂销售成本为31.85亿元，销售费用率(销售收入/营业收入)为30.58%，在18家白酒上市公司中排名第一；对于同等收入超过100亿元的可比上市公司，山西汾酒同期销售费用为25.81亿元，销售费用率为21.73%。

据业内人士称，顾靖酒厂的收入增长是由市场驱动的，正显示出疲态，因此应该更加注重挖掘文化内涵。

此外，就地区而言，2019年顾靖酒厂在华中地区实现收入93.27亿元，同比增长18.55%；华北地区实现收入5.57亿元，同比增长27.61%；华南地区实现收入5.21亿元，同比增长41.59%。

从以上数据来看，华中地区占财政收入的比重较高，但总体增幅不大；华北和华南在收入中所占比例较低，但总体增长率相对较快。

尽管顾靖酒厂在2019年年报中没有披露具体省份的销售数据，但根据以往的数据，安徽和湖北是华中地区的主要地区，其次是河南和江苏。

我不知道，在肺炎集中的湖北省，2020年顾靖酒厂的销量会受到什么影响？

逆潮流而动扩大产能与机遇共存

随着白酒行业挤压式增长时代的到来，顾靖酒厂开始实施产能扩张计划，立足高端市场。

根据3月2日的公告，顾靖酒厂计划投资89.24亿元实施葡萄酒生产智能化技术改造项目，所需资金将由公司自筹资金及其他融资方式解决。建成后，原酒年产量为66600吨。项目建设期预计为5年，土建工程建设将于2024年12月完成。

《投资时报》的研究员注意到，拟投资金额相当于顾靖酒厂过去九年的累计净利润之和，并不太大。

在可行性报告中，顾靖酒厂说明长期恒温储存是生产中高档白酒产品的必要条件之一。高档酒越多，用于勾兑的基酒贮存期越长。通过此次葡萄酒生产智能化技术改造项目的实施，基酒质量将得到显著提高，优质基酒的比例也将大大提高。

事实上，近年来，在一线白酒企业的挤压竞争下，许多区域性白酒企业为了自救，纷纷调整产品结构，加码中高端市场，并不断向全国扩张。

以金籽酒为例。在今年2月更换教练后，金种子葡萄酒将2020年视为公司改革的第一年。根据其年度报告，该公司坚持增加高端产品，减少低端产品。

方水晶还表示，将继续投资公司的中高档产品，不断提升品牌影响力和市场份额。

与此同时，许多白酒公司也在实施产能扩张计划。

据了解，又名惠州酒的口子窖(603589.sh)今年1月宣布，计划投资13.6亿元在该市搬迁区建设一个提高大曲白酒酿造质量和效率的项目，并利用该项目实施技术改造，提高优质白酒的生产能力，扩大发展规模，进一步提升公司白酒行业的竞争力。

五粮液(000858.sz)集团公司党委书记、董事长李曙光也表示，2020年五粮液将增加纯粮固态发酵原酒产能，总产能达到22万吨。

据《投资时报》研究人员的不完全统计，在过去三年中，约有15家白酒上市公司推出了自己的产能扩张计划。

值得注意的是，华中证券在其最近的研究报告中指出，与历史相比，2019年底的白酒库存更高。除了白酒库存周期的作用外，2020年的疫情也促进了白酒库存的上升。

事实上，白酒企业在2020年第一季度报告的表现也可以看出。据了解，除贵州茅台(600519.sh)、五粮液和山西汾酒外，其余15家白酒企业第一季度收入全面下滑。

在这种情况下，顾靖酒厂的扩能能否达到预期效果还不得而知，但首先要面对的是2020年业绩增长下滑的压力。正如顾靖酒厂在竞争风险中所提到的，它面临着省内葡萄酒企业的强烈追求和省外名酒的高压力。

顾靖酒厂表示，未来计划在2020年实现营业收入116.00亿元，比上年增长11.36%。

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