金针菇毛利率低于同业，短期偿债压力大！万辰生物IPO欲寻新业绩增长点

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2019年，金针菇占万臣生物主营业务收入的80.56%，但其毛利率并不占主导地位。随着市场竞争的加剧，万臣生物也背负着沉重的短期债务压力

《投资时报》研究员王宇

依靠金针菇走向世界的江苏鲁花生物科技有限公司(以下简称鲁花生物)仍在a股ipo的队列中焦急等待，另一家以新鲜食用菌为主要产品的公司也卷入了上市浪潮。

《投资时报》研究员注意到，专注于鲜食用菌研发、工厂化栽培和销售的福建万辰生物科技有限公司(以下简称万辰生物)近日发布了首次上市招股说明书。

数据显示，万臣生物的核心产品是金针菇和真姬菇。截至招股说明书签署之日，公司食用菌日产量可达247吨，其中金针菇227吨，真姬菇20吨。金针菇的销售收入占很大比重，对公司的收入和利润水平有很大影响。2017年、2018年和2019年(以下简称报告期)，金针菇销售收入分别占主营业务收入的73.08%、78.48%和80.56%。

或者为了打破单一产品的束缚，万臣生物计划在此次公开募股中筹集6亿元，其中90%以上将用于真姬菇的工业生产项目。

万晨生物主营业务收入来源(万元)

来源:万辰生物招股说明书

从股权结构来看，公司的实际控制人是、、陈，他们直接和间接控制了公司68.35%的股权。

近年来，万晨生物的收入稳步增长，盈利能力良好。报告期内，公司销售毛利率分别为17.01%、20.48%和29.35%，稳步上升。然而，它也面临一些问题，如市场竞争加剧，短期债务偿还压力大。

市场竞争加剧

万臣生物依托现代生物技术，以产业化方式生产食用菌，在福建漳州和江苏南京设有两个生产基地。目前，其产品主要销往华东、华南和华中地区。

根据招股说明书，报告期内，公司营业收入从2017年的2.47亿元增加到2019年的4.51亿元，年均复合增长率为35.19%；净利润从2017年的1648.27万元增加到2019年的9218.76万元，复合年增长率为136.49%。

尽管万臣生物在报告期内发展迅速，但公司仍不得不面对工业产能快速增长带来的日益加剧的市场竞争压力。

数据显示，2019年，金针菇和真姬菇的销售收入占公司主营业务收入的98.81%，金针菇是唯一一种占80.56%的产品。然而，根据招股说明书，金针菇的销售价格在2019年略有下降。

万臣生物的解释是，近年来，随着新竞争对手的加入和原有厂商的不断扩张，金针菇的市场竞争加剧，所以金针菇的市场价格稳定，略有下降。未来，随着行业产能的进一步扩大，激烈的市场竞争将进一步加剧，食用菌销售价格可能大幅下降，从而影响公司的盈利能力。

此外，《投资时报》的研究员注意到，在报告期内，万臣生物金针菇业务的毛利率并不优于同行业的可比公司。

根据本公司与招股说明书披露的同行业可比公司的金针菇业务毛利率比较，万臣生物金针菇业务2017年的毛利率明显低于其他可比公司，仅为13.29%，而同行公司的毛利率在30%左右。2018年，万晨生物的毛利率有所上升，但仍低于同行。

对此，万臣生物解释称，2017年公司金针菇产品的毛利率远低于同行业可比公司，主要是因为公司金针菇优良率和生物转化率相对较低，影响了产品的单价和单位成本。

另外，由于中兴通讯将销售费用计入包装费用，其毛利率偏高。剔除包装成本的影响，万臣生物金针菇产品2018年的毛利率高于中兴菌业，低于鲁花生物，接近雪荣生物。

万臣生物与同行业可比公司金针菇产品毛利率指标的比较

来源:万辰生物招股说明书

万臣生物金针菇业务的毛利率低于同行，而真姬菇产品的毛利率明显高于同行。报告期内，万臣生物的真姬菇业务毛利率由2017年的20.73%上升至2019年的40.32%，而同行业公司鲁花生物的毛利率在2018年仅为3.46%，雪荣生物在2017年和2018年的毛利率更是为负。

此外，《投资时报》的研究员注意到，可比公司之一的中兴真菌产业在2017年生产真姬菇产品，当年实现销售收入2439.31万元，但该公司没有单独披露其单价、成本和毛利率。鉴于项目损失严重，中兴真菌产业于2017年将真姬菇生产线改为金针菇生产线。

万臣生物与同行真姬菇业务毛利率

来源:万辰生物招股说明书

真姬菇也是如此。为什么毛利如此不同？万臣生物在招股说明书中解释称，报告期内，公司真姬菇保持了稳定高产状态，产能利用率和生物转化率逐年提高，优良菇率保持在较高水平。因此，公司产品在真姬菇中的销售价格一直保持在较高水平，在报告期内，销售价格逐年上升，销售成本逐年下降。

但是，雪荣生物在2017年和2018年的真姬菇业务仍处于流程调试阶段，产品质量不稳定，导致平均销售单价较低，单位成本较高。

鲁花生物真姬菇工厂于2016年初收购后成立，鲁花生物进行了一系列的改造和扩建工作。受此影响，其真姬菇工厂产能利用率长期未达到饱和，2017年和2018年真姬菇产能利用率分别仅为78.44%和86.46%。

可见，万臣生物真姬菇业务在行业中的竞争力明显高于金针菇业务。因此，90%以上的募集资金将用于真姬菇工厂化生产项目也就不足为奇了。

但是，如果如招股说明书所述，目前真姬菇其他可比公司的毛利率相对较低，主要是由于产能不饱和或工艺调试阶段，那么万臣生物在真姬菇业务上的毛利率优势在可预见的未来将不复存在。

万晨生物募集资金的使用

来源:万辰生物招股说明书

短期偿付能力低

《投资时报》的研究人员检查了招股说明书，发现公司短期偿债压力很大。

招股说明书显示，万臣生物短期偿债能力指数明显低于报告期内同行业平均水平。2017年，行业流动比率和速动比率的平均值分别为3.35和3.12，而万晨生物的上述两个指标分别为0.55和0.35。2018年，行业流动比率和速动比率的平均值分别为2.39和2.11，而万晨生物的上述两个指标分别为0.51和0.33。

万臣生物与同业偿付能力指标的比较

来源:万辰生物招股说明书

对此，招股说明书解释说，该公司的流动比率和速动比率都很低，主要是因为食用菌的工业生产是一个资本密集型行业。报告期内，公司业务发展迅速。为了满足业务发展的需要，有必要投入大量资金购买房地产和设备等长期资产，以扩大生产能力。报告期内，公司主要通过自我积累和银行借款筹集项目建设所需资金。

可见，该公司正在积极规划真姬菇工厂项目，因此近期仍需要更多的项目建设资金。在风险预警中，万晨生物还提到，如果未来融资渠道不能积极拓展，公司的流动比率和速动比率可能会进一步下降。

另外，作为现代农业企业，虽然公司生产的食用菌在工厂化生产环境下高度标准化，但作为生物制品，在生产过程中不可避免地会受到杂菌和害虫的影响。如果出现杂菌或病虫害的大规模感染，公司的食用菌可能面临减产和质量受损的风险，从而影响其盈利能力。

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