欧菲光现金流暴增4倍遭问询，天风、国盛、华西、东财等多家研报“翻车”，

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(记者陈静)近日，国内领先的光学企业欧飞光突然被深交所盘查，掀起了一波又一波的风波，也让许多曾经“支持”欧飞光的中介卷入风口浪尖。

5月25日晚，国内领先的光学企业欧飞光被深交所询问其经营现金流、R&D投资、毛利率和利息支出等情况，其中净经营现金流增长4倍的问题成为市场关注的焦点。在今天的盘面上，受深交所询价的影响，欧菲的最高跌幅达到了4.2%。截至收盘，欧菲股市报14.40元，下跌3.03%。

根据2019年年度报告，欧飞光去年在相机模块出货量上排名世界第一。营业总收入519.74亿元，同比增长20.75%；上市公司股东应占净利润5.1亿元，同比增长198.24%。经营活动净现金流量同比增长405.25%，达到32.56亿元。

鉴于上述问题，许多券商纷纷发债。研究报告内容相似的原因是——2019年，欧飞光的经营现金流显著增加，规模远远超过净利润，主要是加强了应收账款的管理；自2019年以来，华金证券、郭盛证券、华西证券、天丰证券、东方财富证券、联讯证券、东吴证券等众多券商认为，其领先优势明显。同时，研究报告中不乏收尾工作。多数机构表示:“该公司拥有估值优势，并保持推荐评级。”

天丰证券和许多其他券商的研究报告都“强劲”

欧飞光作为中国领先的消费电子光模块，一直受到各大经纪研究机构的密切关注。

风闻信息显示，仅2019年以来，就有32份涉及欧飞光的经纪研究报告、经纪晨会报告、研究报告和策略报告，这些报告大多是唱出来的。

在券商研究报告中，天丰证券以8个买入评级研究报告排名第一，郭盛证券以5个买入评级排名第二，华西证券也以4个买入评级排名第三。值得注意的是，东莞证券只有一家券商给出了回避评级，其他券商都“支持”了欧飞光。

采莲的记者发现，各券商关注的焦点主要集中在欧飞光的优质轨道上，产业链优势明显，客户进展顺利，业绩增长符合预期；该公司是中国领先的光学公司，拥有5g时代的β和α逻辑。19年来，出现了扭亏为盈的转折点，点击率集中在主营业务上，基本面的盈利能力继续提高。股权转让+国有股顺利缓解金融压力，坚定看好光学创新升级。

此外，中信证券(CITIC Securities)分析师徐涛解读了欧飞光的2019年年报，认为其2019年的业绩转亏为盈。一方面，它剥离了亏损的传统触摸业务，另一方面，它专注于主要的光学业务，受益于行业的高度繁荣。展望2020年，中信相信，从长远来看，欧飞光已经剥离了亏损的触摸业务，专注于主营光学业务，横向拓展3d和车载业务，纵向拓展上游镜头产品。未来，它将进一步在光学轨道上建立微电子创新平台，给它一个“超重”评级。

根据欧飞光2019年度报告，该公司去年的相机模组出货量位居全球第一。营业总收入519.74亿元，同比增长20.75%；上市公司股东应占净利润5.1亿元，同比增长198.24%。经营活动净现金流量同比增长405.25%，达到32.56亿元。

在深交所的询证函中，欧飞光被要求结合各种业务收取模式、信贷政策、客户结算周期、应收应付款项变化、收入确认政策等，解释经营活动净利润与净现金流量之间存在较大差异的原因及合理性，并解释本期经营活动净现金流量较前期增加较大的原因及合理性。

就风险预警而言，大多数机构都提到市场饱和加剧，行业竞争加剧；公司的行业整合、光学行业新技术的普及、生物识别市场的需求以及汽车电子市场的增长率都低于预期；光学/指纹识别的繁荣程度低于预期，疫情恶化，竞争加剧。

从行业环境和产品创新的角度来看，在一些券商的研究报告中，以及在风险预警的陈述中，甚至存在着矛盾的陈述，即肯定先于否定。特别是，大多数经纪人忽略了这个问题，即这个业务的现金流增加了四倍。

今年，许多经纪公司的研究报告遭到了猛烈抨击

就在今年年初，瑞迅咖啡透露，22亿元的金融诈骗事件让市场唏嘘不已。更值得注意的是，CICC等券商此前仍支持推荐做法，这也使得券商研究中存在的问题受到了市场的批评。

华东某大型经纪公司投资研究部的一位人士向记者讲述了上述问题。事实上，这个行业有一条不成文的规则，那就是当分析师写研究报告时，他们倾向于“报告好消息，但不要担心”。否则，一旦他们“冒犯”相关公司，他们将成为不受欢迎的研究对象。同时，如果行业普遍乐观，即使是错的，也不会有什么影响。

经纪研究报告中的打脸现象也时有发生。

就在上个月，由于股票质押，康悦科技的股价自去年以来下跌了46%。就在去年康悦科技陷入困境时，一些券商给出了“买入”评级。

记者发现，2019年3月底，天丰证券发布了一份研究报告，称康悦科技是商用车涡轮增压器的领导者，并通过收购怡恒科技掌握了许多核心技术，成功进入光伏和高端制造领域。未来，随着新产品的扩张和登陆以及光伏市场的复苏，公司有望进入快速增长期。因此，经纪人对公司的初始覆盖范围进行了“买入”评级，目标股价为每股17元，比当时空.的股价高出约15%

从研究报告中可以发现，天丰证券对康悦科技收购怡恒科技相当乐观，认为可以深度培育光伏市场。然而，让广发投资者笑逐颜开的是，正是因为收购龙恒科技带来的巨大商誉，康悦科技去年损失惨重。

从时间上看，自天丰证券发布研究报告以来，康悦科技的股价一直在从10元以上下跌至5.56元，离研究报告给出的17元(复职后为11.26元)的目标价格越来越远。

除了天丰证券对康悦科技“睁一只眼闭一只眼”外，太平洋证券还“招募”了医药的另一只卢股票。

2019年5月至8月，太平洋证券发布了两份研究报告，以维持康瑞制药的“买入”评级。据调研报告显示，公司通过“M&A+合作伙伴”的模式在全国范围内建立了销售网络，被收购的企业大多规模小而漂亮，具有很强的敬业精神和营销能力。

然而，根据康瑞制药发布的2019年度业绩报告，公司实现净利润亏损10.21亿元，同比大幅下降231.06%。据本公司称，亏损的主要原因是本公司许多子公司的业绩并未完全达到2019年的预期，因此估计2019年90多个资产组的商誉减值准备金额约为22.4亿元。换句话说，上述被太平洋证券评为“小而美”的M&A目标拖累了康瑞制药的业绩。

值得注意的是，太平洋证券对康瑞医药的乐观研究报告发表于2019年5月，当时该公司的股价仍接近7元/股，但随后该公司的股价一路下跌，至今只有5.7元/股，困住了许多投资者。

分析师表示，对于投资者来说，券商研究报告是他们从上市公司获得投资建议的主要渠道之一。然而，近年来，有许多经纪研究报告被“打在脸上”的例子。目前，大多数券商是根据上市公司披露的信息来研究上市公司的，分析师是在这个前提下判断其未来发展的。一旦上市公司提供的信息不真实，预测就难以成立。越来越多的研究报告中“踩雷”的例子也证明，一方面，研究机构应不断提高投资和研究能力，对上市公司的信息更加谨慎；另一方面，投资者应该全面判断和评判经纪研究报告。