央行：沪港通开通后，A股市场价格发现功能有所提高

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5月29日，央行网站发布的工作文件指出，沪港通开通后，a股和h股交叉上市价格随着两个市场的汇率信息而上涨，表明a股市场的价格发现功能有所提升。

央行表示，由于港元与人民币的汇率形成机制不同，在mainland China购买h股相当于承担港元的额外汇率风险，而由于香港的联系汇率制度，相当于在购买股票的基础上购买美元外汇期货。投资者的回报取决于相应时期h股和美元的表现。同样，海外投资者购买a股相当于购买人民币期货。

本文指出宏观因素对交叉上市a股和h股的溢价有显著影响。2007-2019年间，美元指数的变化在个股层面上主导了a股和h股的价差，可以解释a股和h股溢价指数水平上50%-70%的变化，投资者对中国经济的预期是另一个重要因素。

文章还提到，沪港通改善了a股市场的价格发现功能，削弱了美元汇率相对于基准价对两市股价的影响。a股和h股的股价围绕两个共同因素波动:基价和美元指数。由于交叉上市股票的投资者面对的是同一家公司的净资产和现金流，基价应该是相同的。因此，股票价格和基准价对美元汇率变动的反应可以反映沪深港沪港通的影响。

沪港通开通后的短期内(6个月)，交叉上市股票的价格随着两个市场的汇率信息而有所改善；从长期来看，沪港通和美元指数对交叉上市股票价格的影响有所下降，而基准价对股票价格的影响有所上升。也就是说，在沪港通开通之前，美元指数对基价的影响远远大于基价对美元的影响；沪港通开通后，美元指数的影响力下降，基准价的影响力上升。

本文认为，对冲汇率风险是投资h股的主要原因，提高人民币汇率的灵活性是中国金融市场进一步开放的核心内容。此外，提高金融市场的开放程度有利于提高a股市场的价格发现功能。如果a股市场进一步改革开放，规则更加符合国际标准，投资者结构更加成熟，a股和h股的溢价将进一步趋同。

还提到，在a股市场较为成熟的情况下，政策制定者可以允许部分溢价较小(或在合理范围内，如5-10%)的股票在两市之间套利，从而促进交叉上市股票的价格趋同。当a股市场成熟到一定程度时，如果人民币汇率的灵活性进一步扩大，这一试点可以相应扩大，最终a股市场和h股市场将全面开放，甚至实现中国与国际金融市场的融合。(中信经纬应用)