长源东谷：下游遇冷新增产能或难消化 上演“过家家”式信披

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《郑锦研究》沪深资本集团泰集团/研究员魏莹·李鸿/编辑

自2018年以来，汽车行业经历了28年来的首次负增长，行业发展开始显示出疲态。襄阳长垣东固实业有限公司(以下简称“长垣东固”)作为一家汽车零部件制造企业，其生产经营状况与汽车产业的繁荣息息相关，可谓“唇齿相依”。

近年来，长垣东谷的业绩增长上演了“过山车”。然而，在下游汽车产业冷、主要产品利用率不饱和的情况下，长垣东谷逆势扩张，产能可能难以“消化”。同时，其签署投资协议的投资承诺仍“拖欠”11.8亿元人民币，而长垣东谷承诺缴纳高额税款。此外，员工学历低、信息披露与官方公告之间的诸多“矛盾”也是长垣东谷需要直接面对的问题。

首先，下游的汽车行业很冷，新产能可能难以“消化”

近年来，长垣东谷的收入和净利润增长率如坐过山车。

根据直通车数据，2015年至2019年，长垣东谷的营业收入分别为7.61亿元、8.71亿元、11.6亿元、10.67亿元和11.55亿元；自2016年至2019年，畅园东谷的营业收入分别增长14.48%、33.19%、-8.07%和8.3%。

2015年至2019年，畅园东谷净利润分别为8600万元、1.06亿元、2亿元、1.85亿元和2.72亿元；自2016年至2019年，畅园东谷净利润分别增长23.16%、89.85%、-7.83%和47.44%。

2018年，昌原东谷的收入和净利润均出现负增长，或者是由于下游产业的“冷”所致。

根据招股说明书，畅源东谷的主要业务是R&D，生产和销售柴油发动机零部件，其下游客户主要是发动机制造商和大型汽车制造商。

根据汽车制造商协会的数据，2018-2019年，国内汽车产量分别为2780.92万辆和2572.1万辆，同比分别下降4.16%和7.5%。同期，国内汽车销量分别为2808.06万辆和2576.9万辆，同比分别下降2.76%和8.2%。

其中，2019年柴油汽车产量为32.6万辆，同比下降11.7%；同期，柴油车产量为32.4万辆，同比下降11.7%。

可以看出，从2018年到2019年，国内汽车生产和销售呈下降趋势。或者是因为汽车产业的衰落，长垣东谷的最大客户也未能幸免。

根据招股说明书，2015年至2019年，畅园东谷的最大客户为北京福田康明斯发动机有限公司(以下简称“福田康明斯”)，销售额分别为5.88亿元、6.93亿元、8.56亿元、6.82亿元和7.44亿元，分别占当期销售收入的77.23%和79.5%。

根据北京福田汽车股份有限公司2017-2019年度报告，福田康明斯2016-2019年净利润分别为10.38亿元、9.37亿元和9.08亿元，2018-2019年分别增长-9.74%和-3.06%。

不仅如此，福田康明斯的发动机产量和销量也在“下降”。

2017-2019年，福田康明斯发动机产量分别为269，700台、241，800台和239，100台，2018-2019年分别增长-10.34%和-1.1%；同期，福田康明斯的发动机销量分别为272，500台、240，000台和234，400台，从2018年到2019年分别增长了-11.93%和-2.33%。

但是，在下游汽车行业“冷”的情况下，长垣东谷的主要产品利用率并未饱和并有所扩大，产能“上了卫星”或难以消化。

根据招股说明书，畅园东固的主要产品包括缸体、缸盖和连杆。

2015年至2019年，气缸体的容量利用率分别为61.39%、77.66%、87.98%、84.05%和85.58%；同期气缸盖的容积利用率分别为67.28%、73.09%、84.68%、83.35%和84.17%。同期，连杆的生产率利用率分别为76.12%、88.94%、86.66%、84.53%和75.82%。

截至2019年底，气缸体生产能力为472，400件；气缸盖的生产能力为601，900件；连杆生产能力为195.85万件。

根据招股说明书，长垣东固投资项目全部投产后，将形成21.44万个气缸体、15.54万个气缸盖和246.32万个连杆产品的产能。也就是说，在2019年产能数据的基础上，长垣东谷的气缸产能增加了45.39%，气缸盖产能增加了25.82%，连杆产能增加了125.77%。

对此，畅园东谷表示，如果客户的经营环境发生重大不利变化，原采购计划无法实施，公司未能有效开拓替代市场，及时消化上述新增产能，公司将面临在募集资金完成投资项目后无法实现预期效益的风险。

这意味着，随着下游行业的持续“降温”和最大客户净利润连续两年负增长，畅园东谷产能利用率并未饱和，本次募集项目逆潮流而动。未来新增产能将如何消化？不知道。

第二，巨额投资仍“拖欠”11.8亿元，且承诺的税收金额较高

值得一提的是，长垣东固签署的投资协议的投资承诺仍“拖欠”，存在承诺税额偏高的风险。

根据招股说明书，畅园东固共有4个募集项目，其中“畅园郎洪玉柴国家六缸缸体缸盖新项目”位于老河口市；“昌原东谷东风康明斯13l气缸体及气缸盖新项目”、“昌原东谷玉柴连杆及康明斯连杆新项目”和“昌原东谷技术R&D试验中心建设项目”位于襄阳市香洲区。该项目总投资额为10亿元，拟筹集资金8.84亿元。

值得注意的是，昌原东谷签署的投资协议中包含了融资项目。

根据招股说明书，2017年，昌原东谷与老河口市政府签署了老河口投资项目投资协议，双方同意昌原东谷在老河口市设立新的项目法人企业，总投资不低于10亿元，其中固定资产投资不低于6亿元。同时，自2018年5月4日起的第四个完整财年以来，长垣东固项目每年必须缴纳1000万元以上的税款；截至第七个完整会计年度末，累计应纳税额原则上不低于1亿元。

2018年，长垣东谷与香洲区政府签署了洪山头投资项目投资协议。投资协议规定，长垣东谷将投资12.1亿元建设项目，其中固定资产投资不低于10亿元。同时，从2018年到项目全生产年度(即2023年12月31日前)，香洲区累计缴纳税款不低于2亿元，从2023年开始香洲区每年缴纳税款不低于5000万元。上述不足的税收规定由长垣东固补充。

2018年，畅园东谷与香洲区政府签署了上飞鸿与中国重汽机加工项目投资协议。根据投资协议，畅园东谷将投资建设上海菲红和中国重型卡车加工项目，投资额不低于4亿元，其中2.2亿元将于2020年9月30日前完成。如未在约定时间内完成，长垣东谷将无法享受贷款贴息支持方式，香洲区政府有权取消该项目招商优惠措施，终止相关合同，并收回长垣东谷已享受的该项目贷款贴息资金。

需要说明的是，红山头投资项目包括“Xi安康明斯m11l项目”、“东风x7项目”、“柳州五菱变速箱加工项目”、“长源东谷东风康明斯13l气缸体及气缸盖新项目”、“长源东谷玉柴连杆及康明斯连杆新项目”和“长源东谷R&D中心建设项目”。换句话说，红山头投资项目包括此次在昌原东谷上市的两个融资项目。

由此可见，对于上述三项投资协议，畅园东谷承诺投资高达26.1亿元。

截至2019年底，长垣东谷已分别投资8.99亿元、1.64亿元和3.67亿元在红山头项目、上飞鸿和中国重汽机械加工项目和老河口项目。换言之，上述三项投资协议的投资承诺仍“拖欠”11.8亿元。

需要指出的是，上述三个投资协议都规定，长垣东谷将在相应的项目上投入一定的资金，而香洲区政府和老河口市政府将给予长垣东谷相应的财政激励和贷款利息补贴。如果昌原东谷在后续运营中未能达到约定的项目，不能获得香洲区政府或老河口政府的违约免责，则公司将承担相应的责任，并有相应的经济赔偿。

畅园东谷的问题不仅限于此。

第三，员工学历偏低，大专以下学历比例超过90%

作为一家高科技企业，长垣东谷的管理层可能会陷入低学历的困境。

根据招股说明书，畅园东谷有11名董事。除4名独立董事外，李作元为董事长，具有学士学位；李康龙，董事兼总经理，大专学历；李宪峰是一名拥有大学学位的导演；冯董事、副总经理，初中学历；王建是一名拥有硕士学位的导演；陈徐州，董事、副总经理，大专学历；刘紫玲是一名拥有硕士学位的导演。

在长垣东谷的三位监事中，王国良是监事会主席和职工代表监事，具有高中学历；李双清是一名具有大学学历的主管；吕振是一名拥有学士学位的主管。

昌原东谷六名高管中，李同龙、冯、陈徐州兼职，黄诚为副总经理，本科学历；刘望城，学士学位，董事会秘书；王宏云是首席财务官，拥有硕士学位。

也就是说，昌原东谷的董(不包括独立董事)共有13人，其中6人具有大专或以下学历。

不仅管理教育程度低，而且长垣东谷90%以上的员工教育程度低。

招股说明书显示，截至2019年12月31日，畅园东谷共有员工1428人，其中大专及以下学历员工1404人，占员工总数的98.32%；24人具有本科以上学历，占员工总数的1.68%。

事实上，不仅员工的学历低，而且畅园东谷披露的财务数据的真实性也充满了疑问。

第四，许多财务数据和官方公告“到了”，上演了一出“过家家”的好戏

信息披露是投资者了解企业的渠道，而长垣东谷披露的财务数据与官方数据“不一致”，涉嫌虚假陈述。

根据招股说明书，2016年，昌原东谷母公司总资产为124463.6万元，股东权益总额为56925.34万元，负债总额为67538.26万元，营业收入总额为22531.56万元，利润总额为13227.35万元，净利润为12927万元

根据市场监督管理局的数据，2016年，长垣东谷总资产为10.5469亿元，所有者权益为5.9784亿元，总负债为4.5685亿元，总营业收入为2.6872亿元，总利润为2502万元，净利润为2210万元。

也就是说，2016年，与市场监管局披露的数据相比，招股说明书披露，畅园东谷母公司总资产增加18994.6万元，所有者权益减少2858.66万元，总负债增加21853.26万元，总营业收入减少4340.4万元，总利润增加10725.35万元，净利润增加10725.35万元。

但是，数据错配的矛盾不止一个，长垣东谷的控股子公司也有类似的情况。

根据招股说明书，襄阳长垣东固物流有限公司(以下简称长垣物流)为长垣东固的控股子公司。2017年，长源物流总资产为200元，所有者权益为-89，200元，净利润为77，900元。

根据市场监督管理局的数据，同期长源物流总资产70万元，所有者权益61万元，净利润-5.6万元。即与市场监管部门披露的数据相比，招股说明书披露长源物流总资产减少69.98万元，所有者权益减少69.92万元，净利润增加13.39万元。

巧合的是，长垣东谷的社保缴纳人数也与“官方宣传”发生了冲突。

根据招股说明书，畅园东谷拥有三家控股子公司和一家全资子公司。三家控股子公司为北京长源郎洪科技有限公司(以下简称“北京长源”)、武汉长源郎洪科技有限公司(以下简称“武汉长源”)和长源物流，一家全资子公司为襄阳长源郎洪科技有限公司(以下简称“襄阳长源郎洪”)。

根据市场监督管理局的数据，2016年至2018年，北京长垣社保缴费人数分别为531人、615人和544人；同期，武汉长垣的社保缴费人数分别为1人、17人和20人；同期，长源物流的社保缴费人数分别为1人、9人和8人；同期，长垣东固母公司的社保缴费人数分别为558人、723人和883人。襄阳长垣郎洪成立于2017年12月25日，2017年至2018年，其社会保障缴费全部为零。

可以看出，2016年至2018年，长垣东谷的社会保障缴费总人数分别为1，091人、1，364人和1，455人。招股说明书显示，同期，长垣东谷社保缴费人数分别为949人、1236人和1180人。长垣东谷招股说明书中披露的社保缴纳人数比官方公布的少142人、128人和275人。

它在一千英里之外。在未来资本市场的“焦点”下，面对上述众多问题，畅园东谷能走多远？还不知道。