?四年市值蒸发近90%！卖房卖股权也要保壳，探路者怎么了？

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2015年，探路者的总市值一度接近260亿元，截至2020年3月26日，其总市值仅为32.62亿元。在短短四年多的时间里，市值蒸发了近90%

《投资时报》研究员林深说

这个时代需要攀登者，也需要攀登精神。作为电影《攀登者》的独家户外设备赞助商，探路者控股集团有限公司(以下简称探路者，300005 . SZ)2019年终于扭亏为盈，实现净利润1.13亿元，同比增长162.16%，暂时避免了被摘牌的命运。

具有户外产品第一光环的探路者是如何一步一步陷入外壳保护的境地的？

《投资时报》的研究人员注意到，开拓者在2013年开始围绕户外、旅游和体育三大业务板块进行多元化布局，但其收入和净利润增长自2014年以来逐渐放缓，2017年上市后首次亏损，并连续两年亏损。

糟糕的表现也反映在它的市场价值上。2015年，探路者的总市值一度接近260亿元，但截至2020年3月26日，总市值仅为32.62亿元。在短短四年多的时间里，市值蒸发了近90%。

多年来，探路者的股价一直在触底反弹。即使在宣布2019年业绩大幅改善的前提下，该公司的股价仍处于较低水平。尽管外壳被成功地保存了下来，但是在COVID-19的肺炎流行结束后，探路者是否会看到它的性能和股价飙升仍然是未知的。

9年利润增长过山车

从2009年上市到2013年，开拓者的主要商业理念是开店和扩张。门店数量从上市之初的300家增加到400家，达到1614家，营业收入复合年增长率高达32.59%；归属于母亲的净利润复合年增长率高达27.78%。其中，2011年公司业绩迎来爆炸式增长，实现营业收入7.54亿元，同比增长73.73%；归属于母亲的净利润为1.07亿元，同比增长98.53%。

自2013年以来，探路者通过投资、收购和持股实现了多元化布局，其业务涵盖三大领域:户外、旅游和体育。

然而，多元化的效果似乎并不令人满意，公司的业绩在2016年出现了一个向下的转折点，当时归属于母亲的收入和净利润的增长率下降。其中，营业收入下降24.42%，归属于母亲的净利润下降36.88%。

对此，公司解释称，公司业绩并不理想，原因是零售消费整体低迷，行业竞争持续加剧，库存下降导致销售折扣下降，公司用户服务功能投资增加，旅游服务行业升级改造不力，业绩明显低于预期。

从那以后，探路者的业绩一直没有停止下滑。它在2017年上市后迎来了第一次亏损，其母公司净亏损8485.39万元；扣除后，归母净利润损失达到1.85亿元，2018年归母净利润损失高达1.82亿元；扣除后，返还给母亲的净利润损失为2.13亿元。2018年净利润同比大幅增加，公司解释为商誉、投资和资产减值累计金额为2.68亿元，其他非户外主营业务经营亏损。

2009-2019年探路者的收入和净利润增长率

数据来源:公司年度报告

性能恢复是否可持续？

在亏损两年后，开拓者在2019年扭亏为盈，并暂时解除了暂停上市的风险警告。

3月19日晚，探路者披露的2019年年报显示，公司实现营业收入15.11亿元，同比下降24.12%；归属于母亲的净利润为1.13亿元，同比增长162.16%；扣除后，返还给母亲的净利润为1894.83万元，同比增长108.90%。业绩转化为利润，并逐渐恢复。

业务方面，探路者户外用品行业实现收入12.75亿元，同比下降4.67%；旅行社实现收入2.33亿元，同比下降64.34%；体育相关业务实现收入399.74万元，同比增长86.88%，呈现出较大的差异化。

针对这种情况，Pathfinder解释称，报告期内，公司继续优化非户外主业的相关业务结构，退出了利润率较低的旅行社业务及相关投资项目，大大降低了旅行社收入，最终导致公司收入下降。

在收入下降的同时，探路者的利润大幅增加，非经常性损益项目达到9400万元。

根据之前的公告，《投资时报》的研究员了解到，今年上半年，探路者先后转让了厦门图图15.7%的股权和北京益友天下29%的股权，并出售了北京市海淀区的房地产项目。上述亏损资产剥离和房屋出售对公司2019年净利润的贡献约为8400万元，占公司净利润的近75%。

由此可以看出，尽管探路者公司摆脱了退市的边缘，但要断定业绩的恢复是昙花一现还是经营上的质的变化还为时过早。

引入全能基金

2019年12月31日，探路者宣布控股股东兼实际控制人盛发强、王晶(双方均为夫妻)已同意将公司68，921，672股无限制股份转让给北京通誉高精密股权投资中心(有限合伙)(以下简称通誉基金)，并已完成转让登记手续。

根据公告，本次转让的股份占公司总股本的7.733%，转让价格为每股4.5元。标的股票的总转让价格为3.1亿元。转让完成后，盛发强、王晶仍为探路者的控股股东和实际控制人，通榆基金成为公司第二大股东。

探路者股份转让前后三方持股比例

数据来源:股份转让协议

4.5元/股的转让价格低吗？《投资时报》的研究人员通过查询相关数据了解到，自2017年11月29日(3月25日)王晶回归担任董事长以来，公司股票的平均价格为4.21元/股；自《股份转让协议》签署以来，平均股价为4.26元/股；年初以来，平均股价为4.26元/股。从平均股价来看，公司股票似乎没有低价转让。

然而，从时间维度看，公开信息显示，探路者首次公开发行的发行价为19.8元/股，市盈率为53.1倍。由于多元化经营，探路者的净利润自2015年以来一直在下降。2015年至王晶当选董事长期间，公司平均股价高达20.31元/股；自2015年以来，公司平均股价仅为13.27元/股，远高于4.5元/股的股权转让价格。

从股权购买者通宇基金的角度来看，探路者目前的流通市值为26.36亿元，根据购买的6892.1672万股，相应的股价应该接近38.25元/股。通誉基金以每股4.5元的价格赢得了公司第二大股东的位置，这是一笔好买卖。

该协议明确规定，本次股权转让交易完成后40个工作日内，乙方有权向上市公司提名一名合格的董事候选人，甲方应在上市公司股东大会上对乙方提名的董事选举相关议案投赞成票。未经乙方同意，甲方不得以任何决议方式撤换乙方提名的董事。

从这个角度来看，通誉基金将进驻董事会，以加快资本运营，并可能通过私募股权进一步收购优质资产和剥离亏损业务。分析师认为，考虑到通榆基金已经以每股4.5元的价格成为持有公司5%以上股份的股东，并不排除其将在二级市场低水平吸纳芯片，为未来提高股价做准备。