1月16日券商晨会研报汇编

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[财富证券]

宏观策略:a股波动并下跌，而主题股继续表现。截至收盘，上证综指下跌0.54%，中小板指数上涨0.15%，创业板指数上涨0.09%；就工业部门而言，计算机、电子、食品和饮料是最大的赢家，而房地产、农业、林业、畜牧业和渔业以及有色金属是最大的输家；；上海股市上涨406点，下跌1077点。调整后的市场更加健康。自去年12月以来，市场经历了强劲的上涨之后，估值中心有了明显的改善。沪深300、创业板和中小企业板的历史估值中值分别从去年11月末的26.81%、19.34%和23.16%升至今年1月的43.35%、35.95%和38.64%。在缺乏大规模增量资金的情况下，预计市场将承受更大的估值压力，市场动能将耗尽。基金开始逐渐转向防御领域，短期内市场可能从高贝塔向低贝塔转移，因此有必要做好防御准备。

半导体:据台湾媒体报道，华为的硅公司订购了SMIC的14纳米芯片。此前，华为海斯的16纳米订单主要由TSMC制造，产能主要集中在2018年底投产的南京工厂。TSMC南京12英寸晶圆厂已投资约30亿美元，计划每月生产2万片晶圆。SMIC于2015年开始开发14纳米芯片，并于2019年第三季度成功开始大规模生产14纳米finfet工艺芯片。计划生产完成后，SMIC浦东南厂将建设一条先进的集成电路生产线，月生产能力为3.5万件。SMIC的12纳米技术也已引入客户，下一代技术的研发也在稳步进行。这条新生产线将有助于5g、物联网和汽车电子等新兴应用的未来发展。SMIC 14纳米工艺的大规模生产和从主要客户手中获得订单，可以说开启了中国芯片行业在国际舞台上的“表演之路”。目前，全球半导体行业正在崛起，但半导体芯片的平均本地化率不到5%。高端处理器芯片在美国主要由英特尔、amd和NVIDIA主导，内存芯片由三星、sk Hynix和Micron垄断，移动通信芯片在美国由高通主导。然而，中国的集成电路市场是巨大的，2019年占全球集成电路市场的近35%。随着本地化的不断推进，国内半导体产业链公司将继续受益。

[民生证券]

教育:事件:2020年1月15日，教育部官方网站发布了《关于部分高校基础学科招生改革试点的意见》，决定从2020年开始在部分高校开展基础学科招生改革试点(又称“强基础计划”)。即取消“自主招生”，改为“强基础计划”。意义:1 .面对越来越重要的高考成绩和竞争学科的持续重要性，所有学科的咨询需求将继续强劲。2.录取标准正规化，空操作室减少，不断体现高考的公平性。3.市场对课后辅导的需求坚定而持续的乐观，行业的高度繁荣持续，下游刚性需求保持不变。投资建议:继续推荐k12课外培训轨道，推荐李斯辰和唯教育，建议关注考斯伍德、新东方在线、新东方和美好未来。

债券:2019年信贷市场恢复。信用债券的表现优于利率债券，城市投资债券的表现优于非城市投资。从长期来看，很难获得更高的回报，而信用违约掉期的收益更好。自2018年第四季度以来，首次违约发行人数量呈下降趋势，新增违约企业主要为民营企业。这一波违约主要来自金融去杠杆化。民营企业债券融资额迅速下降，民营企业违约风险增加。虽然民营工业企业的经营状况有了明显改善，但国有工业企业的经营状况并没有改善。然而，国有企业受益于较小的融资约束和较小的违约风险。自2019年以来，利率债券一直保持波动格局。二级市场信用债券的收益率往往呈M型，一般先升后降。2019年，信贷收入主要来自中档信用债券的信用下沉，分阶段延长期限可以提高收入。在资产短缺的背景下，配置需求压低了信贷息差。中票主要受益于信用风险溢价的下降，而城头债券主要受益于流动性风险溢价的下降。信用下降需要选择优惠券。化解地方隐性债务风险有利于城市投资债务。城市投资平台承担的公益项目比例越高，违约的可能性越小；边缘平台上奇特违约的风险增加了。从弱势中选优并不比从贫困中选优差，资质较弱省份的重要平台包含投资机会。在稳步增长的压力下，预计2020年房地产政策将略有放松，商品房销售增速有望继续小幅回升，为房地产企业提供稳定的现金流。从信用利差和企业基本面来看，建议投资者关注短期偿债能力较强的aa+房地产债券。根据信贷息差和需求繁荣的历史分位数，家电、纺织服装、计算机等下游产业和通信电子等服务支持产业有望获得超额回报，可以根据公司治理、金融等微观信息选择民营龙头企业进行投资。

[天丰证券]

保险:经济和利率的长期下滑对投资方的负面影响已经在估值中得到充分反映。然而，短期和中期保险销售是反周期的，利率下降和信贷风险增加，以提高保险产品的相对竞争力；隐性失业的加剧增加了保险公司高素质员工的供给；广泛的社会焦虑有利于保单销售，2020年寿险销售的良好趋势已得到初步证实，但在估值中并未体现出来。保险公司投资方的稳定性没有在估值中反映出来，利率在一个季度有上升趋势。目前，内地保险公司估值处于较低水平，2020年平安、中国人寿、中国太平洋保险和新华保险的市盈率分别为1.07倍、0.92倍、0.76倍和0.68倍。从未来发展趋势来看，我们推荐平安和中国太平洋保险，并建议关注友邦保险；从短期反转和估值的角度来看，我们推荐中国太平洋保险和新华保险。风险警示:利率下降趋势超出预期，销售人员的生产率提高低于预期。

电脑:1。5g汽车联网，实现自动驾驶的必要条件。汽车网络包括狭窄的v2x汽车道路协调和广泛的车内娱乐。V2x车路协调是自行车智能化的延伸，是自动驾驶的迫切需要。产品形式包括路边基站和车载模块。上游芯片制造商(华为、高通等。)，中游设备制造商(华为、金艺等)。)，产业链中的下游集成商和客户。2.v2x市场的空空间和发展节奏？v2x的稳态市场总规模超过500亿元。仅考虑高速公路v2i市场空房近1500亿元，年市场规模近300亿元，v2v市场空房近250亿元。进度略落后于5g建设，预计2019-2020年进入试着陆阶段，预计2021年左右开始产业化。3.竞争格局和投资机会？V2x相关产品属于车辆规格级别，要求产品稳定性高，而下游主要客户对品牌要求较高。在典型的tob市场，小公司的机会是有限的。华为和第二大制造商预计将占据超过50%的市场份额，其余制造商将分享剩余的市场份额。4.相关目标:金艺科技、万基科技、钱芳科技、杰顺科技。其他受益者有:中科创达、纳威福和格尔软件。5.风险警示:宏观经济不景气，v2x试点进展不尽如人意，交通部预算紧张。