天智航核心产品市场接受或存局限 供应商采购数据真实性存疑

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早在20世纪90年代，从俄罗斯攻读博士学位归来的张松根在中国科学院电子研究所工作了几年，开始了他的“创业史”，并于2005年创办了北京天之行医疗科技有限公司(以下简称天之行)。成立十多年来，2016年11月，天之行迎来了“高光时刻”，成为中国唯一一家获得cfda认证的骨科手术机器人医疗器械注册许可公司。

但是，在“光环”的背后，天之行还是“内功”不足。在业绩不容乐观、毛利率变化与同行不同的情况下，天智航的核心产品仍面临诸多限制。此外，天之行的社保缴纳人数“异常”，许多原材料供应商的采购数据的真实性受到质疑。各种问题都不是无关紧要的。它们会成为天智行未来的“障碍”吗？还不知道。

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首先，业绩就像坐过山车一样，毛利率的变化与同行不同

近年来，天智航的业绩并不令人满意，净利润增长呈现“过山车”趋势，可能面临巨额亏损的风险。

根据直通车数据，2013年至2018年，天智航的营业收入分别为4176.18万元、3877.16万元、2397.52万元、2557.61万元、7329.47万元和12672.22万元

同期，天智航净利润分别为630.62万元，-1576.27万元，-1399.40万元，-2471.98万元，-2128.23万元，-366.04万元，2014-2018年同比增长率为-3495。

2019年上半年，天智航实现营业收入4457.85万元，净利润-6204.96万元。

截至2019年6月底，天智航合计口径累计未分配利润为-97，845，300元，公司未实现扭亏为盈。天智航还表示，其上市后可能会持续无利可图的状态，或者累计亏损可能无法弥补，这可能导致退市的条件。

不仅如此，田志航还处于“失血”状态。2016-2018年和2019年上半年，天之行业务活动产生的净现金流量分别为-3269.93万元、572.8万元、1315.19万元和-1442.76万元。

需要指出的是，天智航近年的毛利率异常高，这与行业表现不同。

根据Flush ifind的数据，天智航2015-2018年和2019年上半年的销售毛利率分别为46.34%、46.72%、67.21%、76.12%和80.83%，并呈逐年上升趋势。

同期，同业可比上市公司北京万东医疗科技有限公司的销售毛利率分别为33.27%、39.45%、41.34%、43.6%和46.55%；深圳迈瑞生物医学电子有限公司的毛利率分别为62.22%、64.62%、67.03%、66.57%和65.23%；英康人寿科技有限公司的毛利率分别为31.2%、40.23%、56.9%、45.45%和46.11%；深圳大熊猫开开生物医药科技有限公司的毛利率分别为62.81%、64.99%、68.32%、69.87%和67.71%。2015-2018年和2019年上半年，上述四家可比上市公司的平均毛利率分别为47.38%、52.32%、58.4%、56.37%和56.4%。

制图:《黄金证券研究》沪深资本集团数据来源:Flush ifind

毛利率高于可比上市公司。田知行解释说，原因在于其核心产品骨科手术机器人的毛利率较高。骨科手术机器人毛利率高的原因是定位导航软件系统的直接成本低和骨科手术机器人价格高。

天智行的问题远未结束。

第二，主要产品单一，市场接受或有“局限性”

上述问题只是冰山一角。事实上，天智航仍然依赖单一产品。

根据招股说明书，从主营业务收入构成来看，天智行的主营业务收入主要来自天奇骨科手术机器人收入。在2016-2018年和2019年上半年，天智航的骨科手术机器人收入分别占主营业务收入的42.87%、75.66%、78.76%和91.12%。它不仅逐年增长，而且其收入在2019年上半年占90%以上。

遗憾的是，近年来，骨科手术机器人的生产率利用率和产销率并不乐观。

2016-2018年和2019年上半年，天之行骨科手术机器人的产能利用率分别为6%、24%、10%和12.67%；同期，产销率分别为50%、66.67%、66.67%和42.11%。

令人尴尬的是，在2016-2018年和2019年上半年，天之行整形手术机器人总共生产了79台，销售了47台。

除了生产率利用率和产销率低之外，天之行的骨科手术机器人还面临着许多限制。

根据招股说明书，作为一种大型医疗设备，骨科手术机器人在医院购买相对昂贵。2016-2018年和2019年上半年，天之行骨科手术机器人平均售价分别为364.1万元/台、346.39万元/台、493.62万元/台和492.21万元/台。

此外，骨科手术机器人辅助骨科手术的成本高于传统手术模式。目前，使用骨科手术机器人的大部分费用还没有纳入医疗保险报销范围，这部分费用应该由患者自己承担。

据安徽医科大学官方网站介绍，天智航的骨科手术机器人除了售价高外，还需要一定的启动费，其在安义第一附属医院的手术启动费约为2万元。

需要指出的是，骨科手术机器人还处于临床操作的初级阶段，提高医院、医生和患者对骨科手术机器人的认知还需要一段时间。

据北京积水潭医院创伤骨科王军强发表的《骨科手术机器人临床应用的优势和局限性》一文介绍，骨科手术机器人在技术和使用上还存在很多问题，需要在临床研发和应用中不断解决。

除了“外在烦恼”，还有“内在烦恼”。在天智航的五大原材料供应商中，许多采购数据都存在疑问，或者是天智航必须直接面对的问题之一。

第三，社会保障人员数量“不正常”，许多供应商采购数据的真实性令人怀疑

根据金正岩沪深资本集团的调查，天智行招股说明书中披露的社保缴费人数与“官方公告”不符，信息披露的真实性值得怀疑。

根据市场监督管理局的数据，从2016年到2018年，天之行分别支付了94人、91人和162人。截至招股说明书签署之日，即2019年8月6日，天智航拥有三家控股子公司。

其中，安徽天之行医疗科技有限公司成立于2017年8月29日，2017年至2018年的社保缴费人数分别为0人和28人。北京天之行医疗科技服务有限公司成立于2017年8月30日，2017年至2018年社保缴费人数分别为0人和5人。北京水木东方医疗机器人技术创新中心有限公司成立于2017年12月14日，其2017年至2018年的社保缴费人数分别为0人和5人。

根据上述社会保障缴费人数，从2016年到2018年，天之行的社会保障缴费总人数应为94人、91人和200人。

然而，根据招股说明书，在2016年至2018年期间，天之行缴纳了96，117和242份社会保障缴款，分别比同期的官方数据高出2，26和42份，这令人费解。

此外，近年来，天智航五大原材料供应商的采购量已占到50%以上，五大供应商“进进出出”变化频繁。

在2016-2018年和2019年上半年，天智航从五大原材料供应商的采购分别占当前采购总额的58.15%、65.9%、58.36%和76.44%。

2019年上半年，苏州阿诺医疗器械有限公司和苏州阿诺精密切割技术有限公司是天智航的第四大供应商，但从2016年到2018年，这两家公司都不在天智航的五大原材料供应商之列。

2019年上半年，北京京科兴业科技发展有限公司是天智航的第五大原材料供应商，而2016年至2018年，它并不是天智航的前五大原材料供应商之一。

2018年，哈尔滨巨富人新型建材销售有限公司(以下简称“巨富人”)是天智航第四大原材料供应商。然而，在2016-2017年和2019年上半年，该公司并不在天智航的五大原材料供应商之列。

2016年，天智航的第一、第三、第四和第五大原材料供应商分别是北京华美金舟科技发展有限公司、山东雅士林有限公司、广州广坤净化设备工程有限公司和北京荆灵医疗净化技术有限公司，但在2017-2018年和2019年上半年，上述公司均不在天智航的前五大原材料供应商之列。

值得注意的是，在天智航的五大原材料供应商中，有0家公司“贡献”了超过100万元的业绩，这令人费解。

2017年至2018年及2019年上半年，北京全华通科技有限公司(以下简称“全华通”)被列为天智航的第三、第三、第一大原材料供应商，天智航的采购金额分别为256.75万元、513.55万元和705.84万元，分别占本期采购总额的13.15%和13.5%。

然而，根据市场监督管理局的数据，从2016年到2018年，全华通的社保缴费人数分别为6人、6人和4人。

通过市场监督管理局披露的联系电话，郑锦研究的沪深资本集团多次致电全华通，但无人接听。

在2016年至2018年以及2019年上半年，深圳程诺时代科技发展有限公司(以下简称“程诺时代”)分别被评为天智航第二、第一、第二和第二大原材料供应商。同期，天智航的购买金额分别为204.34万元、355.64万元、669.95万元和479.99万元。

根据市场监督管理局的数据，2016年至2018年，程诺时代的社会保障缴费人数分别为2人、2人和4人。

2018年，巨富仁是天智航第四大原材料供应商，采购金额为234.79万元，占采购总额的5.97%。然而，从2016年到2018年，Jufuren的社会保障缴款人数量都为零。

这意味着上述三个供应商的社会保障缴款人的数量是雇员的数量。2018年，天智航上述三家原料供应商的社保缴费总人数为8人，而天智航向上述三家原料供应商的购买金额高达人民币1418.29万元。人数“非常少”，上述三家原材料供应商可能无法提供如此规模的订单。

楚小的不能怀大的，矮的不能深。净利润如坐过山车，核心产品有“局限性”，供应商有很多疑虑。对天智航来说，它未来的道路“超出其能力”了吗？沪深资本集团对黄金证券的研究将继续关注。