1月22日券商晨会研报汇编

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[苏州证券]

宏观方面:我们认为，新的再融资规定的出台，将在短期内点燃市场的活跃情绪，使上半年基金重返市场参与竞争，推动中小市值股票价格大幅上涨。但是，根据历史经验，第一，固定频率较高的行业，如媒体、计算机、有色金属等，可能无法在市场上产生可观的利润，所以应该谨慎；第二，小盘股公司在固定收益期最容易获得较高的绝对回报和相对回报，但股价涨跌的标准差也比其他市值区间的公司大，可能会出现混乱局面；第三，限售股解禁一年后，50亿以下的小盘股平均绝对收入和相对收入大幅下降，矿业和媒体受到的负面影响最大；第四，中小市值公司在熊市中更容易获得相对收益，但如果整体市场增幅较大，小盘股的固定目标可能不是最佳投资品种。

家用轻工:我们对后周期家用行业20年的增长率修复持乐观态度，并继续推荐高增长、低价值的质量目标:我们认为，随着发展周期的逐步稳定，前期新建筑和错置竣工的累计超额建筑面积已稳步进入竣工交付期。假设20年内完工/建筑面积的比例修复到13%，预计20年内完工面积达到7.41亿平方米(+9%)；房屋交付数据的修复推动了家居企业的业绩和估值修复。提出了两种布局思路:1 .高性能增长率和相对便宜的当前估值的高质量目标；1)建材之家继续受益于精装修普及率的提高，预计20年内将保持较高的增长率。建议推荐欧弟有早期街区通道卡的家庭，并建议关注工程木门领军人物江山欧派和瓷砖领军人物蒙娜丽莎。2)定制家居专注于推荐大规模渠道和智邦家居，预计其衣柜将不断增加。3)其他软件公司关注梦百合，20年来出口修理灵活性大，出口办公椅领先公司永逸。此外，床垫领先公司凭借自身品牌的不断努力也是令人欣慰的。

[天丰证券]

汽车:新能源产业进入第三阶段，许多比亚迪公司突破。特斯拉在2020年正式进入中国，标志着中国新能源汽车市场进入了“产品时代”。在20-21年内，比亚迪的成本削减措施是多管齐下的，利润质量有望攀升。比亚迪将于今年推出首款ctp电池“刀片电池”，将于3月份量产。2020年，该公司还将推动dm4.0大幅降低成本。比亚迪电子:全球领先的智能产品解决方案提供商。随着5g时代的到来，比亚迪电子将受益于主要制造商手机的变化。我们估计，从2019年到2021年，比亚迪的营业收入将分别为1310亿元、1645亿元和1846亿元，公司返还给母亲的净利润将分别为174亿元、206亿元和39亿元，相当于每股每股收益0.64元、0.76元和1.43元。根据2021年的细分市场收入，使用细分市场ps和pe估值，相应的市场价值为2177亿元。给出一个80元21年目标价格的“买入”评级。风险警示:新能源补贴政策不符合预期；新能源汽车的生产和销售规模没有达到预期；新车型的市场认可度低于预期；消费电子产品的繁荣低于预期。

电脑:被低估的美亚贝克公安大数据领袖。高R&D巩固了证据收集的领先地位，并致力于成为公共安全大数据的领导者。法务业务增长好于预期，中长期增长中心应在20~30%。公安大数据建设是一片新的蓝海，公安大数据业务的投入产出比有望提高。公共安全大数据将在未来五年受益于5g的扩展，该行业将扩展到紧急情况。考虑到19年来国务院机构改革的影响和订单转换的延迟，我们预计公司2019年实现收入20亿元，净利润3.07亿元；展望2020年，司法鉴定业务将恢复增长，公安大数据投入产出比将提高。我们预计公司2020年实现收入27.6亿元，净利润4.6亿元。2019-2021年每股收益为0.38/0.58/0.86元。1.公安大数据建设周期长，收入节奏难以确定。2.大数据市场的竞争非常激烈。3.电子取证市场低于预期。4.商誉减值的风险。

[民生证券]

教育:事件:2020年1月15日，教育部官方网站发布了《关于部分高校基础学科招生改革试点的意见》，决定从2020年开始在部分高校开展基础学科招生改革试点(又称“强基础计划”)。即取消“自主招生”，改为“强基础计划”。意义:1 .面对越来越重要的高考成绩和竞争学科的持续重要性，所有学科的咨询需求将继续强劲。2.录取标准正规化，空操作室减少，不断体现高考的公平性。3.市场对课后辅导的需求坚定而持续的乐观，行业的高度繁荣持续，下游刚性需求保持不变。投资建议:继续推荐k12课外培训轨道，推荐李斯辰和唯教育，建议关注考斯伍德、新东方在线、新东方和美好未来。

债券:2019年信贷市场恢复。信用债券的表现优于利率债券，城市投资债券的表现优于非城市投资。从长期来看，很难获得更高的回报，而信用违约掉期的收益更好。自2018年第四季度以来，首次违约发行人数量呈下降趋势，新增违约企业主要为民营企业。这一波违约主要来自金融去杠杆化。民营企业债券融资额迅速下降，民营企业违约风险增加。虽然民营工业企业的经营状况有了明显改善，但国有工业企业的经营状况并没有改善。然而，国有企业受益于较小的融资约束和较小的违约风险。自2019年以来，利率债券一直保持波动格局。二级市场信用债券的收益率往往呈M型，一般先升后降。2019年，信贷收入主要来自中档信用债券的信用下沉，分阶段延长期限可以提高收入。在资产短缺的背景下，配置需求压低了信贷息差。中票主要受益于信用风险溢价的下降，而城头债券主要受益于流动性风险溢价的下降。信用下降需要选择优惠券。化解地方隐性债务风险有利于城市投资债务。城市投资平台承担的公益项目比例越高，违约的可能性越小；边缘平台上奇特违约的风险增加了。从弱势中选优并不比从贫困中选优差，资质较弱省份的重要平台包含投资机会。在稳步增长的压力下，预计2020年房地产政策将略有放松，商品房销售增速有望继续小幅回升，为房地产企业提供稳定的现金流。从信用利差和企业基本面来看，建议投资者关注短期偿债能力较强的aa+房地产债券。根据信贷息差和需求繁荣的历史分位数，家电、纺织服装、计算机等下游产业和通信电子等服务支持产业有望获得超额回报，可以根据公司治理、金融等微观信息选择民营龙头企业进行投资。